Tether détient 141 milliards de dollars en bons du Trésor alors que la dette américaine atteint 30,2 trillions

Les chiffres sont stupéfiants. La dette totale négociable du Trésor américain a dépassé les 30,2 trillions de dollars à la fin de l’année fiscale 2025, et le pays a enregistré un déficit de 1,8 trillion de dollars en plus de cela. Les paiements d’intérêts à eux seuls ont dépassé 1 trillion de dollars — plus que le budget du Pentagone, plus que Medicare. Et les acheteurs qui absorbaient autrefois toute cette dette ? Ils se retirent.

C’est le cœur du problème. Les banques centrales étrangères réduisent leurs avoirs en bons du Trésor depuis des années, et la Réserve fédérale fait de même après sa frénésie d’achats post-pandémique. Alors, qui intervient ? Les fonds spéculatifs, les gestionnaires d’actifs, les investisseurs particuliers — et, de plus en plus, Tether. L’émetteur de stablecoin avait une exposition de 141 milliards de dollars au Trésor en 2025, ce qui en fait l’un des plus grands détenteurs non souverains de la dette publique américaine sur la planète. Le capital natif de la crypto soutient désormais une partie de l’infrastructure d’emprunt de l’Amérique. Ce n’est pas une métaphore. C’est la structure réelle du marché en ce moment.

Les fonds spéculatifs avec un effet de levier de 18 pour 1

L’angle des fonds spéculatifs est probablement la partie la plus effrayante de cela. Les fonds se sont lancés dans le commerce de base cash-futures — essentiellement de l’arbitrage à effet de levier qui exploite de minuscules écarts de prix entre les titres du Trésor et les contrats à terme. En mars 2025, leurs positions courtes notionnelles sur les contrats à terme du Trésor avaient dépassé 1 trillion de dollars. Certains fonds fonctionnaient avec des ratios de levier supérieurs à 18:1. C’est beaucoup de corde pour se pendre si quelque chose tourne mal.

La gouverneure de la Fed, Lisa Cook, a signalé le risque systémique de ces positions à effet de levier en novembre 2025. Elle n’a pas tort de s’inquiéter. Le marché des pensions s’est figé en septembre 2019 — c’était le premier signe réel que la plomberie était fragile. Puis mars 2020 est arrivé, les investisseurs institutionnels se sont précipités vers la sortie, la liquidité s’est évaporée, et la Fed a dû intervenir avec des achats d’urgence à une échelle que personne n’avait jamais vue auparavant. Ce qui devait être une solution ponctuelle est devenu une habitude. Les interventions de la Fed, initialement présentées comme temporaires, sont désormais essentiellement une caractéristique permanente de la façon dont ce marché fonctionne. C’est un problème structurel, pas saisonnier.

Près de 3 trillions de dollars de dette ont expiré en 2025 seulement, tout cela devant être refinancé avec de nouveaux acheteurs aux rendements actuels. Et ces rendements ne baissent pas. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a refusé de tomber en dessous de 4,3 %, même après que la Fed ait abaissé son taux directeur à trois reprises distinctes. Les taux hypothécaires sont restés au-dessus de 6 % en conséquence directe — un coup réel et tangible pour les ménages américains essayant d’acheter des maisons.

Bitcoin en dessous de 80 000 $, Tether au milieu de tout cela

Bitcoin l’a ressenti aussi. Alors que les rendements du Trésor montaient en 2026, Bitcoin est tombé en dessous de 80 000 $. Cette sensibilité aux conditions macroéconomiques n’était pas toujours évidente sur les marchés crypto, mais elle est désormais indéniable. Bitcoin se négocie comme un actif à risque, et lorsque le coût de l’argent augmente et que la liquidité se resserre, les actifs à risque souffrent. C’est aussi simple que cela.

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Mais voici le retournement. Alors que Bitcoin était frappé par la dynamique du Trésor, Tether devenait en fait un pilier du marché du Trésor lui-même. C’est une boucle étrange — le capital crypto absorbant la dette que les acheteurs traditionnels ne veulent pas toucher, tandis que les prix des cryptos chutent à cause du stress que cette dette crée. L’interdépendance est profonde, et il n’est pas clair que quelqu’un l’ait entièrement cartographiée avant que cela n’arrive.

Le Bureau du budget du Congrès a averti que les paiements d’intérêts pourraient atteindre 2,2 trillions de dollars d’ici 2036 si les rendements restent élevés. Ce n’est pas une hypothèse lointaine. À la trajectoire actuelle, c’est une hypothèse de base raisonnable.

Alors, qu’est-ce qui maintient tout cela ensemble ? En ce moment, c’est un mélange fragile : des soutiens de la banque centrale qui n’étaient jamais censés être permanents, des fonds spéculatifs à effet de levier à l’extrême, et des émetteurs de stablecoins absorbant la dette souveraine à grande échelle. Toute instabilité sur le marché des stablecoins — un choc réglementaire, une ruée bancaire sur Tether, une crise de liquidité — pourrait se répercuter directement sur les titres du Trésor. Les lignes entre la finance traditionnelle et la crypto ne se brouillent plus. Elles ont déjà été franchies.

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Les calendriers hebdomadaires du marché sont désormais dominés par les résultats des enchères du Trésor et les calendriers de refinancement. C’est la réalité dans laquelle vivent les traders. Et avec des ratios de levier supérieurs à 18:1 dans le système, une mauvaise enchère pourrait avoir beaucoup plus d’importance que ce que les gens attendent.