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La SEC vient de bouger. Le 18 août, l’agence a dévoilé une proposition de règle appelée Réglementation des actifs crypto, et c’est un événement majeur pour tout projet qui a essayé de lever des fonds sans enfreindre la loi fédérale sur les valeurs mobilières.
Deux nouveaux niveaux d’exemption sont au cœur de la proposition. Le plus petit limite la levée de fonds à 5 millions de dollars sur quatre ans — gérable pour les projets en phase de démarrage qui n’ont pas besoin de capitaux massifs immédiatement. Le plus grand est la vedette : jusqu’à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois. Ce plus grand montant vient avec des conditions, cependant. Les émetteurs doivent fournir des états financiers et se conformer aux exigences de rapport après-vente. Ce n’est pas un laissez-passer gratuit. Mais pour les projets qui peuvent gérer cette charge de conformité, c’est une voie vraiment différente de l’enregistrement traditionnel des valeurs mobilières qui a poussé tant d’équipes à l’étranger ces dernières années.
Ce n’est pas rien.
La question du Safe Harbour
La partie de cette proposition qui va probablement attirer le plus l’attention des équipes juridiques est la disposition de safe harbour. Elle tente de répondre à une question que l’industrie de la crypto se pose depuis des années : quand un token cesse-t-il d’être une valeur mobilière ?
Selon la loi existante — essentiellement le test de Howey appliqué à la crypto — une vente de tokens peut être qualifiée d’offre de valeurs mobilières parce que les acheteurs comptent sur l’équipe du projet pour effectuer le travail qui génère de la valeur. C’est la logique du contrat d’investissement. La nouvelle proposition de la SEC dit que cette dépendance a une fin naturelle. Si les efforts de gestion d’un projet — ceux qui ont été promis aux investisseurs — sont soit entièrement achevés, soit définitivement abandonnés, le token peut ne plus être classé comme un contrat d’investissement. Même s’il a été vendu initialement comme une valeur mobilière.
C’est un changement significatif. Cela offre aux projets une sortie plus propre. Cela va probablement aussi générer beaucoup de débats sur ce que « achevé » signifie réellement en pratique. Aucun détail pour l’instant sur comment cette détermination est faite ou par qui. Il n’est pas clair si la SEC prévoit de publier des directives sur cette question spécifique pendant la période de commentaires.
Cinq catégories et une poignée de main avec la CFTC
La proposition s’appuie directement sur une taxonomie que la SEC a publiée en mars 2026. Ce cadre antérieur a classé les actifs crypto en cinq catégories : les marchandises numériques, les objets de collection, les outils, les stablecoins de paiement et les valeurs mobilières numériques. La nouvelle proposition maintient cette structure intacte et ajoute quelques mécanismes réglementaires autour.
La CFTC a accepté de réguler les actifs qui échappent à la juridiction de la SEC en vertu du Commodity Exchange Act. Donc, en théorie, si un token est classé comme une marchandise numérique, il relève de la CFTC plutôt que de la SEC. C’est une division plus claire que ce qui existait auparavant, où le chevauchement des juridictions créait une véritable incertitude pour les émetteurs essayant de déterminer avec quelle agence ils traitaient.
Il y a aussi un angle au niveau de l’État qui mérite probablement plus d’attention qu’il n’en reçoit. La proposition pourrait préempter les exigences d’enregistrement des valeurs mobilières des États pour les offres qualifiées et certaines transactions secondaires. Pour tout projet qui a essayé de naviguer dans un patchwork de 50 régimes de dépôt d’État différents, c’est une véritable réduction des coûts. Ce n’est pas garanti — le langage de préemption doit encore survivre aux commentaires publics et aux défis juridiques potentiels — mais l’intention semble claire.
Le président de la SEC, Paul Atkins, l’a dit directement : les États-Unis, en tant que force de premier plan dans le monde de la crypto, doivent être à la pointe de l’innovation réglementaire. Il présente la proposition comme une étape historique. Que ce cadrage tienne dépend beaucoup de ce que le Congrès fera ensuite.
Et c’est là le hic. La SEC a été claire sur le fait que cette proposition n’est pas destinée à remplacer la législation. C’est un pont. Un cadre de structure de marché à long terme nécessite toujours une action du Congrès, et ce n’est pas quelque chose que la SEC peut livrer seule. Donc, même si la Réglementation des actifs crypto passe la période de commentaires et est finalisée, ce n’est probablement pas le dernier mot.
La fenêtre de commentaires publics s’ouvre 60 jours après la publication dans le Federal Register. Le numéro de dossier est S7-2026-27, Release No. 33-11434. Un formulaire de commentaires est disponible sur le site de la SEC maintenant.
Soixante jours est une fenêtre serrée pour quelque chose d’aussi conséquent. L’industrie aura des opinions. Les cabinets d’avocats vont déjà rédiger des lettres de commentaires. Attendez-vous à ce que la définition de safe harbour et les conditions d’exemption de 75 millions de dollars attirent le plus d’attention — ce sont les deux éléments qui affectent directement ce que les projets peuvent faire et quand.
Le contexte plus large compte aussi. La levée de fonds en crypto a été dans un drôle de limbo pendant des années. Les projets ont soit essayé de s’intégrer dans les exemptions existantes Reg A ou Reg D — qui n’étaient pas conçues pour les tokens — soit ils ont levé des fonds à l’étranger en espérant que les régulateurs américains ne viendraient pas frapper à leur porte. Un cadre d’exemption dédié, même imparfait, change le calcul. Cela donne aux conseillers juridiques basés aux États-Unis quelque chose de concret avec lequel travailler.
Que le plafond de 75 millions de dollars soit suffisant pour des projets d’infrastructure sérieux est un débat séparé. Certaines des plus grandes levées de fonds L1 et L2 ont été des multiples de cela. Mais pour les projets de taille moyenne, c’est probablement faisable.
La période de commentaires clôture le chronomètre de la prochaine phase. Numéro de dossier S7-2026-27.
Questions Fréquentes
Quel est le montant maximum que les projets crypto peuvent lever selon la Réglementation des actifs crypto proposée par la SEC ?
La plus grande exemption permet aux émetteurs de crypto de lever jusqu’à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois, à condition qu’ils fournissent des états financiers et maintiennent le rapport après-vente. Une plus petite exemption limite la levée de fonds à 5 millions de dollars sur quatre ans.
Quand un token crypto cesse-t-il d’être classé comme une valeur mobilière selon le safe harbour proposé ?
Selon la proposition de la SEC, un token peut ne plus être considéré comme une valeur mobilière lorsque les efforts de gestion du projet promis aux investisseurs sont soit entièrement achevés, soit définitivement abandonnés, même si le token a été initialement vendu comme une valeur mobilière.
Pourquoi c'est important
L'initiative de la SEC marque un tournant significatif dans la réglementation des actifs numériques, offrant aux projets émergents un cadre juridique plus clair pour lever des fonds tout en respectant les lois sur les valeurs mobilières. Cette proposition pourrait stimuler l'innovation dans l'écosystème crypto, en facilitant l'accès au financement pour les startups tout en apportant une légitimité nécessaire à un marché souvent perçu comme volatile et peu régulé. La création de niveaux d'exemption adaptés aux différentes maturités des projets pourrait également encourager une plus grande participation des investisseurs institutionnels, renforçant ainsi la confiance dans l'ensemble du secteur.
