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Hyperliquid a conclu un accord avec Circle et Coinbase. C’est un mouvement qui met une réelle pression sur les revenus de l’USDC — et les conséquences complètes restent encore assez floues.
Les trois entreprises se sont alignées sur un partenariat qui, en son cœur, crée une étrange tension entre coopération et concurrence. Circle et Coinbase sont toutes deux profondément liées au succès de l’USDC. Circle émet le stablecoin. Coinbase en tire des revenus grâce à un accord de partage des revenus de longue date. Donc, lorsque Hyperliquid — une bourse décentralisée en pleine croissance — les entraîne toutes deux dans une nouvelle collaboration, la question naturelle est : qui en bénéficie réellement ici, et qui perd discrètement du terrain ? La source n’a pas précisé les termes financiers exacts, et aucun chiffre en dollars n’a été attaché à l’accord. Mais la forme compétitive de celui-ci est suffisamment claire pour soulever de sérieuses questions sur l’avenir des marges de l’USDC.
Le dilemme du prisonnier dont personne ne veut parler
L’accord a été comparé à un dilemme du prisonnier. C’est une analogie décente. En théorie des jeux, le dilemme classique du prisonnier décrit une situation où deux parties agissant dans leur propre intérêt finissent par être moins bien loties que si elles avaient simplement coopéré dès le départ. Ici, Circle et Coinbase sont essentiellement dans cette position. Elles travaillent avec Hyperliquid, ce qui donne à Hyperliquid de nouvelles capacités et une portée de marché. Mais cette même collaboration pourrait éroder les flux de revenus dont Circle et Coinbase dépendent de l’USDC lui-même.
Ce n’est pas une victoire nette pour quiconque.
Hyperliquid obtient une plus grande plateforme. Circle et Coinbase obtiennent un partenaire avec une présence de marché sérieuse — mais elles donnent aussi à ce partenaire des outils qui pourraient éventuellement concurrencer leur propre activité liée à l’USDC. L’équilibre entre ces deux résultats est ce qui rend cet accord vraiment compliqué, et probablement pourquoi les termes exacts n’ont pas été rendus publics.
Les stablecoins ne sont pas un produit simple. L’économie derrière l’USDC, en particulier, est construite sur le rendement. Circle reçoit des dollars, les place dans des bons du Trésor à court terme et des instruments du marché monétaire, et conserve les intérêts. Coinbase en obtient une part. Cela a été un modèle lucratif, surtout que les taux d’intérêt sont restés élevés. Tout changement dans la façon dont l’USDC circule — ou qui contrôle sa distribution et son utilité — touche directement à ce revenu. L’implication de Hyperliquid semble appuyer exactement sur ce point de pression.
Ce que la position de Hyperliquid signifie réellement pour le marché
Hyperliquid n’est plus un petit acteur. La bourse décentralisée a construit une véritable base d’utilisateurs et un volume de transactions significatif, et son influence dans toute négociation de partenariat le reflète. En s’alignant avec Circle et Coinbase, Hyperliquid peut approfondir la présence de l’USDC sur sa plateforme — cette partie est probablement bonne pour les chiffres de circulation de Circle. Mais Hyperliquid gagne aussi de l’influence sur la façon dont l’USDC est utilisé, et c’est là que les choses se compliquent pour les deux autres.
Circle a besoin de l’USDC partout. Plus de plateformes, plus de transactions, plus de flottement. Donc, en surface, un accord avec Hyperliquid semble attrayant. Mais si le pouvoir croissant de Hyperliquid signifie qu’il peut négocier des conditions favorables — ou éventuellement pousser vers un arrangement de stablecoin concurrent — la position de Circle s’affaiblit même si ses chiffres d’approvisionnement semblent sains. C’est le piège.
La situation de Coinbase est similaire. C’est un actionnaire de Circle et un partenaire de distribution pour l’USDC. Tout ce qui perturbe le modèle de partage des revenus est un problème. Et Coinbase ne peut pas exactement se retirer d’un accord qui a aussi de réels avantages pour son propre business d’échange. Donc, il reste engagé, navigue dans la tension, et espère que les calculs fonctionnent.
Difficile de savoir si ce sera le cas.
Le marché des stablecoins est devenu plus encombré et plus compétitif au cours des dernières années. Tether domine toujours par capitalisation boursière. PayPal a lancé son propre stablecoin. Des dizaines de petits projets ont essayé de se tailler des niches. Dans cet environnement, l’USDC est resté pertinent en partie grâce à son soutien institutionnel et à sa propreté réglementaire — mais le modèle de revenus derrière lui n’est pas à l’abri des perturbations, et des accords comme celui-ci sont exactement le genre de choses qui peuvent discrètement modifier l’économie sans que personne ne fasse une annonce dramatique.
Où cela laisse Circle, Coinbase, et Hyperliquid
Pour l’instant, la situation est encore en cours d’évolution. Personne n’a dit publiquement comment fonctionnent les partages de revenus, ou si Hyperliquid obtient des conditions préférentielles sur l’utilisation de l’USDC. Circle n’a pas expliqué comment il prévoit de protéger ses revenus basés sur le rendement. Coinbase n’a pas dit grand-chose non plus. Les spécificités ne sont pas claires, et c’est un peu le but — ce sont les détails qui détermineront si cet accord aide ou nuit aux parties les plus exposées à la rentabilité de l’USDC.
Ce qui n’est pas flou, c’est que la pression concurrentielle est réelle.
Le mouvement de Hyperliquid pour amener Circle et Coinbase dans son orbite est un positionnement intelligent. Il gagne en crédibilité, en profondeur de liquidité, et un partenaire stablecoin avec un véritable poids institutionnel. Que Circle et Coinbase en sortent gagnants dépend de termes que personne n’a encore rendus publics.
Et ce n’est probablement pas un accident. Quand l’économie est aussi sensible, on n’annonce pas les petits caractères.
Le cadrage du dilemme du prisonnier revient sans cesse parce qu’il convient. Chaque partie a des raisons de coopérer. Chaque partie a des raisons de se protéger. Et le résultat — pour le modèle de revenus de l’USDC en particulier — ne sera pas évident tant que le partenariat ne se sera pas réellement joué sur le marché.
L’USDC de Circle est actuellement l’un des plus grands stablecoins par offre en circulation.
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Questions Fréquentes
Qu’est-ce qu’Hyperliquid a convenu avec Circle et Coinbase ?
Hyperliquid a conclu un partenariat avec Circle et Coinbase pour explorer de nouveaux modèles commerciaux, un accord qui met la pression concurrentielle sur les flux de revenus existants de l’USDC.
Pourquoi l’accord est-il comparé à un dilemme du prisonnier ?
Parce que Circle et Coinbase dépendent toutes deux des revenus de l’USDC, mais leur collaboration avec Hyperliquid pourrait saper ces mêmes flux de revenus — un cas classique où l’intérêt personnel travaille contre le résultat collectif.
