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La Réserve fédérale vient de lancer un avertissement aux émetteurs de stablecoins. De nouvelles règles proposées les obligeraient à adosser entièrement leurs jetons à des actifs de réserve approuvés — et le compte à rebours pour les retours du public a déjà commencé.
Les propositions, façonnées par le cadre statutaire de la loi GENIUS, définissent des exigences en matière de capital, des normes pour les actifs de réserve, et des règles de gestion des risques qui s’appliqueraient à tout émetteur opérant sous la supervision de la Fed. Les bons du Trésor à court terme et d’autres actifs liquides de haute qualité figurent sur la liste approuvée. La Fed souhaite également préciser quelles activités liées aux stablecoins les banques sous sa surveillance peuvent réellement mener — un flou qui perdure depuis un certain temps. Rien de tout cela n’est encore finalisé. L’agence a ouvert une période de commentaires publics de 60 jours après la publication dans le Federal Register, et ce qui ressortira de ce processus influencera probablement de manière significative les règles finales.
Les banques veulent participer. Et la Fed le sait.
Une voie formelle pour les stablecoins émis par les banques
La deuxième proposition est essentiellement une voie dédiée pour les banques souhaitant émettre des stablecoins de paiement. Ce n’est pas un simple exercice de cases à cocher. Les banques devront soumettre un plan d’affaires complet accompagné des états financiers pertinents — le genre de documentation qui oblige les institutions à réfléchir réellement à ce qu’elles construisent avant de le faire. Le cadre formalise également la manière dont les décisions sont prises, y compris des dispositions pour des audiences et des appels. C’est un détail significatif. Cela signifie qu’une banque qui se voit refuser a une voie structurée pour contester, plutôt que de se heurter à un mur bureaucratique sans recours.
Le gouverneur Michael Barr a soutenu la proposition. Son attention, selon le cadrage de la Fed, s’est concentrée sur deux choses : des droits de rachat clairs et de solides garanties. Ce n’est pas un langage accidentel. Les droits de rachat sont la partie qui compte le plus pour les détenteurs quotidiens — l’assurance qu’ils peuvent échanger leurs stablecoins contre de l’argent à leur valeur nominale, même lorsque les marchés deviennent difficiles. Sans que cette garantie soit codifiée quelque part, les stablecoins ne sont qu’une promesse.
La garde des réserves et la question du rachat
Au-delà des exigences de réserve en gros titres, la proposition aborde les spécificités de la garde. La Fed souhaite des directives claires sur la manière dont les actifs de réserve sont réellement détenus et gérés — pas seulement ce qu’ils sont, mais qui en est responsable et comment cette responsabilité est documentée. C’est la partie qui a tendance à être négligée dans les cadres législatifs plus larges. La loi GENIUS a mis la table, mais elle n’a pas dit à quiconque exactement où placer les couverts.
La question du rachat revient sans cesse, et cela vaut la peine de s’y attarder. L’adoption des stablecoins sur les marchés mondiaux a connu une croissance rapide, et une grande partie de cette croissance repose sur l’hypothèse qu’un jeton équivaut toujours à un dollar. Cette hypothèse tient jusqu’à ce qu’elle ne tienne plus — et la Fed essaie clairement de s’assurer que l’échafaudage réglementaire est en place avant qu’un test de résistance sérieux n’arrive. L’accent mis par Barr sur les droits de rachat répond directement à cette préoccupation.
Les banques, pour leur part, attendaient ce genre de spécificité. Il est difficile de construire un produit stablecoin à grande échelle lorsque les règles concernant la composition des réserves, les tampons de capital et les devoirs de garde sont vagues. La proposition tente de combler cette lacune. Si elle y parvient complètement ne sera pas clair avant la fin de la période de commentaires et que la Fed commence à digérer les retours.
Tout le monde ne sera pas satisfait de chaque détail. C’est pratiquement garanti.
La fenêtre de 60 jours est une porte ouverte pour que les banques, les entreprises fintech, les émetteurs natifs de crypto et les groupes de consommateurs s’expriment. Leurs réponses aborderont tout, de l’étendue des actifs de réserve autorisés à la charge pratique du processus de demande pour les petites institutions. Les grandes banques peuvent absorber les coûts de conformité. Les plus petites ne peuvent pas toujours en dire autant, et cette tension apparaîtra probablement dans les lettres de commentaires.
Ce que la Fed obtiendra de ce processus est important. Les règles finales devront équilibrer les objectifs de stabilité financière avec la réalité que les marchés des stablecoins évoluent rapidement — et que des exigences trop rigides pourraient pousser l’activité vers des coins du marché moins réglementés plutôt que de la contenir.
La loi GENIUS a donné à la Fed son mandat. Les propositions offrent au marché son premier véritable aperçu de ce que ce mandat signifie en pratique — ratios de réserve, règles de capital, normes de garde, procédures de demande et protections de rachat réunis pour la première fois dans un seul paquet réglementaire.
Le soutien du gouverneur Barr est enregistré. La période de commentaires se termine 60 jours après la date de publication dans le Federal Register.
Questions Fréquentes
Quels actifs de réserve la proposition de la Fed permet-elle aux émetteurs de stablecoins de détenir ?
La proposition autorise les bons du Trésor à court terme et d’autres actifs liquides de haute qualité comme garantie de réserve approuvée pour les stablecoins.
Qu’exige le processus de demande des banques pour l’émission de stablecoins ?
Les banques cherchant à émettre des stablecoins de paiement doivent soumettre un plan d’affaires et des états financiers, le cadre couvrant également des procédures d’audiences et d’appels formalisées.
Pourquoi c'est important
Cette initiative de la Réserve fédérale marque une étape cruciale dans la régulation des stablecoins, un segment du marché crypto en pleine expansion qui suscite de nombreuses préoccupations en matière de sécurité et de transparence. En imposant des exigences strictes en matière de capital et de gestion des risques, la Fed vise à renforcer la confiance des investisseurs et à limiter les risques systémiques associés à ces actifs. Cette évolution pourrait également influencer la dynamique concurrentielle entre les émetteurs de stablecoins, en favorisant ceux qui adoptent des pratiques conformes aux nouvelles normes.
