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Henry Paulson voit des problèmes à l’horizon. L’ancien secrétaire au Trésor pense que la dette de 35 trillions de dollars de l’Amérique pourrait faire exploser le marché obligataire, et il souhaite un plan d’urgence prêt avant que les choses ne se gâtent.
Paulson a dirigé le Trésor pendant la crise de 2008, il sait donc à quoi ressemble la panique. Il a déclaré aux journalistes que l’effondrement potentiel de la demande pour les bons du Trésor américains aurait des effets « vicieux » sur les marchés. La comparaison qu’il a utilisée ? Percuter un mur à cause de la « loi de la gravité économique ». Les rendements des bons du Trésor ont déjà dépassé les 5 %, un niveau que le marché n’avait pas vu de manière constante depuis avant la Grande Récession. Ce n’est pas bon signe. Le marché obligataire crie essentiellement que quelque chose ne va pas, même si Washington officiel n’écoute pas encore.
La flambée des rendements d’avril 2025 montre ce qui est en jeu
En avril 2025, les rendements des bons du Trésor ont fortement augmenté lors d’une alerte de guerre commerciale. Les obligations étaient censées être le pari sûr lorsque les actions chutaient, mais ce n’est pas ce qui s’est passé. Les rendements ont grimpé quand même, et les actions ont été vendues en même temps. Tout cela a montré à quel point ces marchés sont connectés lorsque la pression monte. Les investisseurs ne pouvaient se cacher nulle part.
Les chiffres de la dette sont assez fous quand on regarde la trajectoire. Les États-Unis devaient environ 10 trillions de dollars en 2008. Maintenant, c’est plus de 35 trillions. C’est plus que triplé en moins de deux décennies. Paulson pense que le risque n’est pas linéaire, ce qui signifie que le marché ne donnera pas de signes d’avertissement clairs avant que la demande pour les bons du Trésor ne s’effondre. Un jour, tout semble bien, le lendemain, il y a une cascade de liquidations. Il veut un plan de contingence « casse-verre » prêt à être utilisé.
Les rendements des bons du Trésor à 30 ans ont déjà franchi le seuil des 5 %. La dernière fois que le marché a vu ce genre de niveau soutenu, c’était lors de la flambée de l’inflation en octobre 2023. Mais cette fois, cela semble différent parce que la charge de la dette est tellement plus importante et la volonté politique de l’aborder semble pratiquement inexistante.
Les cryptomonnaies écrasées lorsque la liquidité en dollars se tarit
Un krach des bons du Trésor frapperait durement les cryptomonnaies par un resserrement de la liquidité en dollars. Les actifs à risque prennent toujours le premier coup dans ce scénario, et la crypto est essentiellement la définition d’un actif à risque en ce moment. Le levier sur le marché des cryptos le rend particulièrement vulnérable. Lorsque les rendements augmentent rapidement, les positions à effet de levier sont liquidées, et la vente s’auto-alimente.
L’épisode d’avril 2025 a prouvé que l’histoire de Bitcoin en tant que valeur refuge ne tient pas lors d’un véritable stress de marché. La crypto a été vendue en même temps que les actions lorsque les rendements des bons du Trésor ont grimpé. Bitcoin a chuté avant que ses supposées qualités d’or numérique puissent entrer en jeu. Ethereum et d’autres altcoins majeurs ont fait encore pire car ils n’ont pas l’histoire de la monnaie dure de Bitcoin pour les soutenir. Si le stress de la dette souveraine déclenche une autre vague de désengagement, ces actifs pourraient être durement touchés.
Le comportement de la crypto lors du krach de mars 2020 a raconté une histoire similaire. Bitcoin a fortement chuté lorsque la liquidité s’est tarie, se négociant plus comme une action technologique que comme de l’or numérique. Le schéma se répète : lorsque la liquidité en dollars se resserre, la crypto agit comme un pari à effet de levier sur l’appétit pour le risque, et non comme une couverture contre l’instabilité financière.
La corrélation entre Bitcoin et les actifs à risque traditionnels reste forte pendant les périodes de stress du marché. C’est un problème pour le récit de l’or numérique. Bien sûr, Bitcoin pourrait fonctionner comme une réserve de valeur à long terme, mais à court terme, il se négocie comme un actif spéculatif. La flambée des rendements d’avril 2025 a rendu cela très clair. Bitcoin a chuté avant que des caractéristiques de valeur refuge puissent se matérialiser, évoluant de concert avec les actions technologiques et d’autres jeux à bêta élevé.
La situation d’Ethereum est encore plus précaire. Sans l’histoire de la rareté de Bitcoin, Ethereum repose davantage sur l’utilité du réseau et l’activité des développeurs. Lors d’une crise de la dette souveraine, ces fondamentaux importent peu. Les investisseurs veulent juste du cash, et ils vendent tout ce qu’ils peuvent pour l’obtenir. Les altcoins sont écrasés dans cet environnement.
Washington n’achète pas l’avertissement
L’actuel secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a rejeté des avertissements similaires du PDG de JPMorgan, Jamie Dimon. Dimon a déclaré que la hausse des rendements des bons du Trésor pourrait à elle seule faire grimper les taux hypothécaires, créant une boucle de rétroaction douloureuse. Bessent n’a pas vu les choses de cette façon, suggérant que les préoccupations étaient exagérées. Son rejet montre que Washington officiel ne considère pas la situation comme désespérée, même si le marché obligataire évalue de réels risques.
Le fossé entre les signaux du marché et la reconnaissance gouvernementale est assez large en ce moment. Les investisseurs obligataires sont clairement inquiets de quelque chose, cela se voit dans les niveaux de rendement. Mais les décideurs semblent se contenter d’ignorer les avertissements ou de les minimiser. Ce décalage est dangereux car cela signifie qu’il n’y a probablement pas de plan de contingence en préparation en coulisses.
L’avertissement de Paulson se concentre sur la nature non linéaire des chocs du marché obligataire. Il pense qu’un effondrement soudain de la demande de bons du Trésor pourrait se produire sans beaucoup de préavis. Le marché pourrait aller bien un jour, puis être en chute libre le lendemain. C’est ce qui rend la situation si effrayante pour les marchés crypto, qui sont déjà sujets à des fluctuations violentes.
La dynamique d’une vente massive de bons du Trésor obligerait les investisseurs à rechercher rapidement de la liquidité. Les positions à effet de levier sur tous les marchés feraient face à des appels de marge. Les positions crypto, qui portent souvent un fort effet de levier, seraient particulièrement exposées. L’épisode d’avril 2025 a donné un aperçu de la façon dont cela se déroule : ventes rapides, liquidations en cascade et corrélations atteignant un entre les classes d’actifs.
La liquidité en dollars est la variable clé à surveiller. Lorsqu’elle se resserre, les actifs spéculatifs comme les cryptomonnaies ressentent la douleur en premier. L’effet de levier sur les marchés crypto amplifie les dégâts. Les positions qui semblaient sûres à des rendements plus bas deviennent soudainement intenables lorsque les coûts de financement augmentent et que les valeurs des garanties diminuent. La pression de vente s’auto-alimente.
La performance de Bitcoin lors de la flambée des rendements d’avril 2025 a remis en question l’idée qu’il pourrait se découpler des marchés traditionnels en période de stress. Au lieu d’agir comme une couverture, Bitcoin s’est négocié comme un actif à risque, chutant aux côtés des actions. L’attrait théorique de Bitcoin en tant que réserve de valeur non souveraine ne s’est pas traduit par des flux de valeur refuge réels lorsque les investisseurs en avaient besoin.
Le marché crypto plus large reste profondément sensible aux facteurs macroéconomiques, en particulier aux conditions de liquidité en dollars. À mesure que les rendements obligataires augmentent, la pression sur les positions crypto à effet de levier s’intensifie. La réaction du marché à la flambée des rendements d’avril 2025 a montré à quelle vitesse le sentiment peut changer et à quel point la crypto reste vulnérable aux chocs des marchés financiers traditionnels.
Les préoccupations de Paulson concernant un effondrement soudain de la demande de bons du Trésor ont des implications sérieuses pour les investisseurs en crypto. Le potentiel de changements rapides dans le comportement des investisseurs signifie que les marchés crypto pourraient faire face à une volatilité sévère si les rendements obligataires continuent de grimper ou si une vente désordonnée commence. Le besoin de vigilance dans la surveillance des mouvements des rendements obligataires et de leurs effets en cascade sur les marchés crypto n’a jamais été aussi grand.
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Questions Fréquentes
De quoi Henry Paulson avertit-il exactement avec le marché du Trésor ?
Paulson avertit que la dette américaine de 35 trillions de dollars pourrait déclencher un effondrement soudain de la demande pour les bons du Trésor, créant des effets « vicieux » sur les marchés financiers et nécessitant un plan de contingence d’urgence.
Comment les cryptomonnaies ont-elles performé lors de la flambée des rendements du Trésor en avril 2025 ?
Les cryptomonnaies ont été vendues aux côtés des actions lors de la flambée des rendements d’avril 2025, avec Bitcoin et Ethereum en déclin plutôt qu’en tant qu’actifs refuges pendant le stress du marché.
Pourquoi la crypto est-elle particulièrement vulnérable à un krach du marché des bons du Trésor ?
Les marchés crypto portent un fort effet de levier et dépendent de la liquidité en dollars, ce qui les rend extrêmement vulnérables aux conditions de resserrement qui résulteraient d’un krach des bons du Trésor et de la hausse des rendements.
