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Grayscale demande à la SEC de faire marche arrière. Le gestionnaire d’actifs a déposé une lettre de commentaire formelle le 31 août — dernier jour de la période de commentaires publics — exhortant les régulateurs à ne pas réécrire les règles qui régissent les fonds négociés en bourse (ETF) de crypto-monnaies. L’argument principal de l’entreprise : de nouvelles restrictions coûteraient de l’argent aux investisseurs sans leur apporter de contrepartie.
La SEC a lancé cet examen le 30 juin, publiant 27 questions visant à comprendre comment différentes classes d’actifs, y compris les crypto-monnaies, s’insèrent dans le cadre existant des ETF. C’est une enquête large, et les réponses pourraient remodeler la manière dont les fonds crypto sont lancés, étiquetés et vendus aux États-Unis pour les années à venir. La période de commentaires est maintenant close. La suite dépend de la Commission.
Le débat sur la signification réelle du terme « ETF »
Une des 27 questions de la SEC s’est concentrée sur quelque chose qui semble technique mais qui a un poids réel : le mot « ETF » devrait-il être réservé uniquement aux fonds enregistrés sous l’Investment Company Act de 1940 ? Grayscale dit non — et explique clairement pourquoi.
Craig Salm, directeur juridique de Grayscale, a déclaré dans la lettre de commentaire que restreindre l’étiquette « ETF » aux sociétés d’investissement enregistrées créerait de la confusion chez les investisseurs, au lieu de la réduire. C’est le contraire de ce que la SEC est censée faire. Les produits crypto spot de Grayscale — y compris le Zcash ETF encore en attente — sont structurés comme des fiducies de matières premières, et non comme des ETF traditionnels sous l’Acte de 1940. L’entreprise propose ces produits depuis 2013. Les renommer ou les reclasser maintenant, selon la lettre de Salm, embrouillerait les investisseurs ordinaires qui se sont habitués à la façon dont ces produits sont décrits et commercialisés.
L’Acte de 1940 fête ses 86 ans cette année. Il a été rédigé pour un monde financier très différent. Appliquer ses définitions de manière rigide aux fiducies de matières premières crypto spot n’était probablement pas ce que ses rédacteurs avaient en tête — bien que la SEC décidera de l’importance de cet historique.
La règle 6c-11 et l’attente de 81 jours que Grayscale ne lâche pas
Au-delà de la bataille sur le nom, Grayscale s’oppose fermement à tout changement de la règle 6c-11. Cette règle, mise en place en 2019, permet aux ETF de se lancer sans nécessiter d’approbations individuelles de la SEC pour chaque produit. C’est essentiellement la raison pour laquelle le marché des ETF peut évoluer aussi rapidement. Grayscale avertit que si la SEC impose des limites de portefeuille ou interdit certaines classes d’actifs sous cette règle, les coûts des fonds augmenteront. Et ces coûts ne restent pas avec le gestionnaire de fonds — ils retombent sur les actionnaires.
L’entreprise ne se contente pas de faire des arguments abstraits ici. Elle pointe quelque chose qui s’est réellement produit. Le personnel de la SEC a approuvé une règle de cotation NYSE Arca pour le fonds crypto à cinq actifs de Grayscale le 30 juin 2025. Mais la Commission complète a retardé la décision. Le fonds n’a pas pu être négocié pendant 81 jours — pas avant le 19 septembre. Grayscale ne laisse pas passer cela. Elle utilise ce retard comme un exemple concret de pourquoi le processus d’approbation actuel est défectueux et pourquoi la solution doit être structurelle, pas cosmétique.
Alors, que veut Grayscale à la place ? Un processus de pré-dépôt confidentiel, avec le personnel de la SEC tenu de répondre dans un délai de 45 jours. C’est la proposition sur la table. Il est incertain si la Commission la trouvera réalisable.
Ce qui est en jeu pour les gestionnaires de fonds crypto
L’industrie plus large des fonds crypto suit cela de près. Certains sponsors ont déjà suspendu de nouveaux lancements en attendant de voir ce que la SEC fera. Ce n’est pas une petite chose — cela signifie que des produits qui pourraient autrement être sur le marché restent en attente, et les investisseurs qui voudraient y avoir accès ne le peuvent pas.
L’ETF Zcash de Grayscale est l’un de ces produits encore en attente. Il est structuré comme une fiducie de matières premières, tout comme les autres offres crypto spot de l’entreprise. Et il reste dans une sorte de limbo réglementaire pendant que la SEC détermine si le cadre actuel nécessite une refonte ou juste un ajustement. Aucun détail sur le calendrier n’a été rendu public.
Les enjeux économiques sont réels. Toute nouvelle limite de portefeuille augmenterait les coûts opérationnels. La position de Grayscale est que ces coûts se répercutent directement sur les investisseurs — les mêmes personnes que la SEC est censée protéger. C’est un argument pointu, et c’est probablement celui que la Commission aura le plus de mal à écarter d’emblée.
Les actifs des ETF ont fortement augmenté depuis l’entrée en vigueur de la règle 6c-11 en 2019. Le segment des ETF crypto, après son essor initial, a vu la demande se refroidir quelque peu depuis le boom initial. Mais les décisions réglementaires issues de cet examen n’affecteront pas seulement la gamme actuelle. Elles définiront les conditions de ce qui sera construit ensuite — et combien de temps cela prendra pour y arriver.
Le fonds crypto à cinq actifs de Grayscale est resté gelé pendant 81 jours avant de pouvoir être négocié sur NYSE Arca.
Questions Fréquentes
Que demande Grayscale à la SEC concernant les règles des ETF crypto ?
Grayscale a déposé une lettre de commentaire le 31 août exhortant la SEC à ne pas modifier les règles existantes régissant les ETF crypto, arguant que de nouvelles restrictions comme des limites de portefeuille ou des interdictions de classes d’actifs augmenteraient les coûts pour les actionnaires sans ajouter de bénéfices.
Qu’est-ce que l’ETF Zcash en attente et comment est-il structuré ?
L’ETF Zcash de Grayscale est un produit crypto spot structuré comme une fiducie de matières premières, et non comme un ETF traditionnel enregistré sous l’Investment Company Act de 1940, et il reste en attente alors que la SEC examine son cadre plus large des ETF crypto.
Pourquoi c'est important
La contestation de Grayscale face aux modifications potentielles des règles de la SEC sur les ETF de crypto-monnaies souligne les tensions croissantes entre les régulateurs et les acteurs du marché. Ces ajustements pourraient non seulement impacter la liquidité et l'accessibilité des produits d'investissement en crypto, mais aussi avoir des répercussions sur la confiance des investisseurs dans un secteur déjà volatile. Dans un contexte où l'adoption des crypto-monnaies continue de croître, la manière dont les régulations évolueront pourrait déterminer l'avenir des investissements institutionnels et individuels dans cet espace.
