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Jeremy Allaire, de Circle, pense qu’un stablecoin adossé au yuan pourrait apparaître d’ici trois à cinq ans. Il le voit comme faisant partie d’un changement plus large où les devises rivalisent par la technologie, et pas seulement par la politique. Cette prédiction reflète sa vision de l’évolution de l’industrie, sans être un signal officiel de Pékin.
La Chine a interdit le commerce de crypto il y a des années et ne semble pas vouloir changer de cap. Le gouvernement se concentre sur le e-CNY, sa monnaie numérique de banque centrale, qui donne aux autorités un contrôle direct sur les paiements numériques. Les stablecoins liés au yuan existent, mais ils sont émis en dehors de la Chine et font face à une pression réglementaire constante. CNHC, AxCNH et le CNHt de Tether opèrent offshore, principalement à Hong Kong et à Singapour, servant des marchés de niche. Aucun d’eux n’a réellement pris de l’ampleur.
La domination du dollar reste ferme
Les chiffres racontent l’histoire. Plus de 90 % des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont en dollars américains. USDT et USDC contrôlent un marché d’environ 300 milliards de dollars. Les stablecoins en yuan sont essentiellement une erreur d’arrondi. CNHt est déjà en train d’être supprimé, et les projets restants sont minuscules comparés aux jetons adossés au dollar. L’écart est énorme.
Un stablecoin en yuan pourrait changer les choses pour les règlements transfrontaliers, notamment en Asie. Il offrirait aux commerçants et aux institutions un moyen numérique de détenir des renminbi sans passer par les circuits bancaires traditionnels. C’est utile dans les marchés où la Chine est un partenaire commercial majeur. Mais il y a un hic—tout stablecoin en yuan fonctionnerait probablement sous les contrôles de capitaux chinois, qui limitent la libre circulation de la monnaie. Cela tue beaucoup de son potentiel en tant qu’outil de règlement mondial.
Circle a des raisons de promouvoir un monde de stablecoins multi-devises. En tant qu’émetteur de l’USDC, l’entreprise bénéficie si le marché s’étend au-delà des seuls jetons en dollars. Les fournisseurs d’infrastructure comme Circle peuvent capturer de la valeur, quelle que soit la monnaie qui l’emporte. Les commentaires d’Allaire reflètent cette perspective stratégique. Il parie sur un avenir où les stablecoins se déclinent en plusieurs saveurs, pas seulement en billets verts.
Des barrières réglementaires partout
La position réglementaire de la Chine crée de gros obstacles. Le gouvernement veut contrôler la monnaie numérique, c’est pourquoi il a créé le e-CNY. Les stablecoins émis par des entités privées ne correspondent pas à cette vision. Ainsi, les stablecoins en yuan sont contraints d’opérer offshore, où ils font face à la surveillance des régulateurs locaux et à un accès limité aux marchés continentaux. Les autorités chinoises n’ont rien dit officiellement sur la possibilité d’autoriser ou d’approuver les stablecoins en yuan. Le silence est révélateur.
Les centres financiers offshore joueront probablement un rôle important si les stablecoins en yuan prennent leur essor. Hong Kong, Singapour, peut-être Dubaï—des lieux où les contrôles de capitaux sont plus légers et les régulateurs plus ouverts aux actifs numériques. Mais même là, le marché pour l’exposition au yuan est limité. La plupart des traders de crypto veulent des dollars car c’est la monnaie de référence pour tout le reste. Passer au yuan ajoute de la complexité sans beaucoup d’avantages.
Les stablecoins en yuan existants prouvent à quel point c’est difficile. CNHC et AxCNH servent de petits marchés, principalement pour des cas d’utilisation spécifiques en finance commerciale. Ils ne rivalisent pas de manière significative avec USDT ou USDC. La réduction progressive de CNHt montre que même Tether, qui a pratiquement inventé le marché des stablecoins, n’a pas réussi à faire fonctionner un jeton en yuan. C’est un mauvais signe pour quiconque d’autre essaie.
L’intérêt de Circle pour les stablecoins multi-devises a du sens d’un point de vue commercial. L’entreprise veut être la couche d’infrastructure, pas seulement un émetteur de jetons en dollars. Si les stablecoins en yuan deviennent une réalité, Circle pourrait offrir les rails pour ces jetons aussi. Mais c’est un jeu à long terme. Pour l’instant, le marché est centré sur le dollar et il est probable qu’il le reste.
Les paiements transfrontaliers pourraient être l’application phare d’un stablecoin en yuan. Les entreprises asiatiques qui commercent avec la Chine pourraient préférer régler en renminbi pour éviter les coûts de conversion de devises. Un stablecoin rendrait ces règlements plus rapides et moins chers que les services bancaires traditionnels. Mais les contrôles de capitaux de la Chine s’appliqueraient toujours, limitant la quantité de yuan pouvant sortir du pays. Cette contrainte est difficile à contourner.
Les défis pratiques sont énormes. Le système financier chinois est étroitement contrôlé, et le gouvernement n’est pas prêt à laisser des entreprises privées émettre des yuans numériques qui contournent ces contrôles. Le e-CNY est la monnaie numérique officielle, et Pékin n’a montré aucun intérêt pour des produits concurrents. Ainsi, tout stablecoin en yuan devrait opérer entièrement en dehors de la Chine, ce qui limite son utilité.
L’adoption par le marché est un autre problème. Les traders et les institutions sont habitués aux stablecoins en dollars. Ils sont liquides, largement acceptés et faciles à utiliser. Les stablecoins en yuan devraient offrir quelque chose de mieux pour inciter les gens à changer. Des frais plus bas ? Un meilleur accès aux marchés chinois ? Aucun des deux ne semble probable compte tenu de l’environnement réglementaire. Les coûts de changement sont élevés et les avantages ne sont pas clairs.
Le calendrier de trois à cinq ans d’Allaire est optimiste. Il suppose que la position de la Chine s’assouplit ou que les marchés offshore deviennent suffisamment grands pour soutenir un écosystème de stablecoins en yuan. Rien de tout cela n’est garanti. L’accent mis par le pays sur le e-CNY suggère qu’il veut une monnaie numérique à ses propres conditions, pas par le biais d’émetteurs privés. C’est un gros obstacle.
La domination du dollar dans les stablecoins reflète sa domination dans la finance mondiale. La plupart des échanges internationaux sont libellés en dollars, la plupart des réserves sont détenues en dollars, et la plupart des paires de trading crypto sont contre le dollar. Changer cela nécessiterait un changement massif dans le fonctionnement des marchés mondiaux. Un stablecoin en yuan à lui seul ne suffira pas.
La position de Circle en tant que grand émetteur de stablecoins donne à Allaire une plateforme pour spéculer sur l’avenir. Mais la spéculation ne vaut pas la réalité. Les barrières réglementaires, la dynamique du marché et les politiques de la Chine pointent toutes contre un stablecoin en yuan gagnant une traction significative de sitôt. Les jetons offshore qui existent actuellement sont petits et en difficulté. Les faire évoluer nécessiterait des changements qui ne se produisent pas.
Le concept n’est pas mort, cependant. Si la Chine desserre un jour ses contrôles de capitaux ou décide de soutenir les stablecoins en yuan privés, le paysage pourrait changer rapidement. La demande asiatique pour le renminbi numérique est réelle, notamment dans la finance commerciale et les paiements transfrontaliers. Un stablecoin en yuan bien conçu avec un soutien réglementaire pourrait se tailler une niche. Mais c’est un grand si.
Pour l’instant, le marché des stablecoins est un jeu de dollars. USDT et USDC contrôlent la grande majorité du volume et de la liquidité. Les jetons en yuan sont une réflexion après coup, servant de petits marchés avec des perspectives de croissance limitées. La prédiction d’Allaire pourrait se réaliser un jour, mais le chemin d’ici là est flou et semé d’embûches. Les prochaines années montreront si les stablecoins multi-devises sont l’avenir ou juste une belle idée qui ne se concrétise jamais tout à fait.
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FAQ
Quels stablecoins en yuan existent aujourd’hui ?
CNHC, AxCNH et le CNHt de Tether sont les principaux stablecoins adossés au yuan, bien que le CNHt soit en train d’être supprimé et que les autres aient une adoption très limitée par rapport aux stablecoins en dollars.
Pourquoi Circle voudrait-il des stablecoins en yuan ?
Circle, en tant qu’émetteur de l’USDC, bénéficie d’un marché de stablecoins multi-devises où les fournisseurs d’infrastructure capturent de la valeur, quelle que soit la monnaie dominante.
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La Chine soutient-elle les stablecoins en yuan ?
Non. La Chine se concentre sur sa monnaie numérique de banque centrale, le e-CNY, et n’a pas approuvé les stablecoins en yuan émis par des entités privées, qui opèrent principalement offshore sous surveillance réglementaire.
