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Un nouveau consortium de stablecoins s’attaque à Circle. Open USD prévoit de se lancer en 2026 avec un modèle de partage des revenus qui renverse le modèle traditionnel des stablecoins — au lieu que l’émetteur empoche les revenus de réserve, l’argent est redistribué aux partenaires. C’est un défi direct à la structure commerciale de l’USDC, et Circle n’a pas encore réagi.
L’idée centrale est assez simple, et c’est ce qui la rend intéressante. La plupart des émetteurs de stablecoins — y compris Circle — placent les dépôts des utilisateurs dans des bons du Trésor à court terme ou des instruments du marché monétaire, collectent le rendement et le conservent. L’USDC a construit une machine véritablement rentable sur ce modèle, surtout avec la hausse des taux d’intérêt ces dernières années. Open USD veut bouleverser cet arrangement. Le consortium derrière prévoit de distribuer ces revenus de réserve parmi son réseau de partenaires plutôt que de les garder au niveau de l’émetteur. Pour toute entreprise ou institution financière hésitant sur le stablecoin à intégrer dans ses opérations, c’est un véritable argument financier. Pas un argument de marque. Un argument en dollars réels.
C’est un argument plus difficile à ignorer que la plupart des autres.
Ce que signifie réellement le partage des revenus
Pensez à ce que représentent les revenus de réserve à grande échelle. Les stablecoins adossés aux bons du Trésor américain génèrent un rendement sur chaque dollar en réserve. Pour un stablecoin avec des milliards en circulation, ce n’est pas une erreur d’arrondi — c’est le cœur de l’activité. Circle a construit tout son modèle financier autour de la capture de cet écart. Le consortium d’Open USD dit essentiellement : nous allons le rendre. Pas tout, vraisemblablement, mais suffisamment pour que les partenaires aient l’impression d’obtenir une part plutôt que de simplement fournir de la liquidité pour le profit de quelqu’un d’autre.
C’est un levier astucieux. Les partenaires — banques, fintechs, processeurs de paiement, échanges — intègrent actuellement l’USDC parce qu’il est liquide, fiable et largement soutenu. Open USD parie que les incitations financières peuvent modifier ces calculs. Si une entreprise de paiement peut gagner une part du rendement des réserves simplement en acheminant des transactions via Open USD au lieu de l’USDC, les calculs commencent à changer. Surtout pour les opérateurs à grand volume où les points de base comptent.
Il n’est pas clair si le consortium peut réellement exécuter cela à grande échelle. Aucun pourcentage de rendement spécifique n’a été partagé publiquement, et la structure du partage des revenus entre les partenaires n’a pas été détaillée. Mais la direction est évidente.
Pression sur les marges de Circle
Les marges de Circle sont déjà sous surveillance. L’entreprise est devenue publique et opère dans un marché compétitif où Tether domine toujours globalement par capitalisation boursière. L’USDC a taillé une position forte dans la DeFi et les cas d’utilisation institutionnels, mais elle n’est pas intouchable. Open USD n’a pas besoin de battre l’USDC pour causer de réels dommages — elle doit juste attirer suffisamment de partenaires à grand volume pour entamer la base de revenus de réserve de Circle.
Et c’est probablement le jeu le plus intelligent. Ne pas rivaliser sur la confiance ou la liquidité dès le premier jour. Rivaliser sur l’économie. Laisser les partenaires faire les calculs.
Circle n’a pas répondu publiquement aux plans d’Open USD. Ce silence pourrait signifier beaucoup de choses — peut-être qu’elle n’est pas inquiète, peut-être qu’elle observe, peut-être qu’elle repense déjà certaines parties de son modèle de partenariat. Aucun détail à ce sujet. Ce qui est clair, c’est que le marché des stablecoins n’a pas vu de challenger sérieux au modèle de revenus dominant depuis un certain temps. La plupart des projets rivalisent sur le support de la chaîne, la vitesse ou les fonctionnalités de conformité. Open USD rivalise sur le compte de résultat.
Ce que le marché des stablecoins observe ensuite
Le secteur plus large des stablecoins s’est consolidé autour d’une poignée d’acteurs majeurs. La clarté réglementaire aux États-Unis et ailleurs a poussé les institutions vers des options conformes et auditées — ce qui profite à Circle. Mais la conformité seule ne gardera pas les partenaires fidèles si un concurrent les paie littéralement pour changer.
D’autres émetteurs de stablecoins observent probablement de près le modèle d’Open USD. S’il gagne du terrain, il y a une réelle chance qu’il force une conversation plus large sur la manière dont les revenus de réserve sont distribués dans l’écosystème. Certains émetteurs pourraient commencer à offrir des parts de revenus partielles pour ancrer de grands partenaires. D’autres pourraient se concentrer sur la liquidité et la conformité comme leur différenciateur. Dans tous les cas, la logique compétitive change.
Le consortium n’a pas divulgué quels partenaires spécifiques sont déjà à bord, ni combien. C’est un manque. Un modèle de partage des revenus ne fonctionne que s’il y a un réseau avec lequel partager — et construire ce réseau à partir de zéro contre un acteur établi comme Circle est vraiment difficile.
L’adoption des stablecoins à travers les canaux institutionnels et de détail a rapidement augmenté au niveau mondial, ce qui signifie que le marché dans lequel Open USD entre est plus grand qu’il ne l’était il y a deux ou trois ans. Plus de volume signifie plus de revenus de réserve à distribuer. C’est le cas optimiste pour le modèle.
Le lancement prévu d’Open USD en 2026 le place sur un calendrier serré.
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Questions Fréquentes
En quoi le modèle de revenus d’Open USD diffère-t-il de celui de l’USDC ?
Open USD prévoit de distribuer les revenus de réserve parmi ses partenaires du consortium plutôt que de les conserver au niveau de l’émetteur, ce qui est le fonctionnement actuel de l’USDC de Circle.
Circle a-t-il répondu au défi d’Open USD ?
Non. Circle n’a pas commenté publiquement Open USD ou son modèle de partage des revenus au moment de ce rapport.
