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Raoul Pal ne croit pas du tout à l’argument selon lequel « la crypto est morte ».
Le fondateur de Real Vision et ancien cadre de Goldman Sachs a vivement contesté l’idée que l’argent se détourne des actifs numériques pour se diriger vers les actions technologiques pilotées par l’IA. Son argument est assez simple : regardez les chiffres. Le Bitcoin a grimpé d’environ 318% depuis le creux du cycle de liquidité de 2022 — le moment où l’effondrement de FTX a fait chuter le prix à environ 15 700 $. Le Nasdaq 100, sur la même période, a augmenté d’environ 187%, atteignant près de 30 660. Donc, si le capital fuyait la crypto pour les puces et les noms de l’IA, cela ne se reflète pas dans les données.
Le Bitcoin se négociait autour de 65 800 $ au moment de ses commentaires, en baisse d’environ 2,7% au cours des 24 heures précédentes. Toujours bien en dessous de son record historique de 126 080 $. Mais le point de Pal n’est pas que le Bitcoin est en train de monter en flèche en ce moment — c’est que l’évolution à long terme est meilleure que ce que la plupart des gens veulent admettre.
Cycles de liquidité, pas de récits
L’argument central de Pal est que ce sont les cycles de liquidité qui déterminent les prix. Pas les gros titres. Pas le cycle de battage médiatique de l’IA. Pas le récit qui domine Twitter financier un mercredi donné. Il développe ce cadre depuis qu’il a fondé Global Macro Investor en 2005, et il ne s’en détourne pas maintenant.
La récente baisse, selon lui, est une correction de mi-cycle. C’est tout. Pas une rupture structurelle, pas un signe que le Bitcoin perd de sa pertinence. Juste le genre de recul qui se produit lorsque vous êtes au milieu d’une expansion plus large de la liquidité et que les marchés deviennent agités.
Il pense également que le Bitcoin se négocie actuellement à un prix inférieur à celui où les conditions de liquidité le placeraient normalement. Ses modèles, dit-il, pointent vers un objectif plus élevé si les conditions financières s’assouplissent. On ne sait pas exactement quel niveau il a en tête — la source n’a pas précisé de prix cible — mais la direction est suffisamment claire.
Ce qui pèse sur les marchés en ce moment
Le contexte n’est pas exactement calme. Les actions américaines ont subi un coup à peu près au même moment, avec plus de 500 milliards de dollars de valeur marchande effacés peu après l’ouverture lors d’une séance particulièrement difficile. Le S&P 500, le Nasdaq 100 et le Dow Jones Industrial Average ont tous chuté. Les analystes de Trading Economics ont signalé le déclin généralisé à travers les principaux indices.
Deux facteurs semblent provoquer l’inquiétude. Premièrement, une Réserve fédérale agressive. Le rapport sur l’emploi du secteur privé de l’ADP pour mai a fait état de 122 000 ajouts nets — au-dessus des attentes — ce qui donne probablement à la Fed plus de marge pour maintenir les taux élevés. Plus de pression sur les taux signifie des conditions financières plus strictes, ce qui a tendance à être difficile pour les actifs à bêta élevé. Le Bitcoin est à peu près aussi à bêta élevé que possible.
Deuxièmement, les négociations au point mort entre les États-Unis et l’Iran ont ajouté du bruit géopolitique à un marché déjà nerveux. Ce genre d’incertitude n’aide pas le sentiment, surtout lorsque les investisseurs sont déjà inquiets des taux.
Et voici ce que Pal souligne depuis un moment maintenant : la corrélation du Bitcoin avec le Nasdaq s’est resserrée au cours de l’année écoulée. Lorsque les actions chutent fortement, le Bitcoin a tendance à chuter encore plus. Donc, les mêmes forces macroéconomiques qui pressent les actions pressent aussi la crypto. Ce n’est pas une dynamique nouvelle, mais elle est devenue plus prononcée.
Les critiques de la vision de Pal
Tout le monde n’est pas convaincu. Les sceptiques ont deux principales critiques.
Premièrement, ils disent que son point de départ — le creux du crash de FTX près de 15 700 $ — est choisi de manière arbitraire. Commencez le calcul ailleurs, et la comparaison est différente. C’est une critique méthodologique légitime, et c’est le genre de débat qui surgit chaque fois que quelqu’un présente un graphique « depuis le bas ».
Deuxièmement, certains analystes pensent que le déplacement des flux de capitaux vers l’IA est réel et structurel. L’argument est que l’excitation autour des grands modèles de langage et de la demande de semi-conducteurs a fondamentalement changé où les investisseurs en croissance veulent placer leur argent. Pal rejette essentiellement ce cadre. Il dirait que les conditions de liquidité comptent plus que les histoires de rotation sectorielle, et que lorsque la liquidité mondiale s’étend, les actifs à bêta élevé — y compris le Bitcoin — ont tendance à en bénéficier, peu importe ce qui est en vogue dans la technologie.
La capitalisation boursière du Bitcoin reste au-dessus de 1,3 trillion de dollars. Ce n’est pas un actif de niche. Et le point plus large de Pal — que rejeter la crypto sur la base de quelques mois difficiles ignore la performance au niveau du cycle — mérite au moins d’être pris au sérieux avant de rédiger l’avis de décès.
Le chiffre de 122 000 emplois de l’ADP pour mai a dépassé les attentes.
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Questions Fréquentes
Combien le Bitcoin a-t-il gagné depuis son creux de 2022 près de 15 700 $ ?
Le Bitcoin a augmenté d’environ 318% depuis son creux du cycle de liquidité de 2022 d’environ 15 700 $, se négociant près de 65 800 $ selon l’analyse de Raoul Pal.
Quel est le parcours de Raoul Pal et pourquoi son avis est-il pris en compte ?
Pal est le fondateur de Real Vision et Global Macro Investor, et un ancien cadre de Goldman Sachs ; il se concentre sur l’analyse macroéconomique et des cycles de liquidité depuis la fondation de Global Macro Investor en 2005.
