Kalshi atteint une valorisation de 22 milliards de dollars

Le PDG de Robinhood a défendu les spéculateurs.

Vlad Tenev a défendu le rôle des spéculateurs sur les marchés financiers lors de la conférence Future of Everything du Wall Street Journal le 5 mai. Son intervention était parfaitement synchronisée. L’opérateur de marché de prédiction Kalshi venait de clôturer un tour de financement d’un milliard de dollars, portant sa valorisation à 22 milliards de dollars. Tenev n’y est pas allé par quatre chemins : « Vous ne pouvez pas avoir un marché financier fonctionnel sans spéculateurs. »

Ces commentaires arrivent à un moment particulier pour les marchés de prédiction. Deux projets de loi — le Prediction Markets Are Gambling Act et le STOP Corrupt Bets Act — sont actuellement au Congrès. Tous deux pourraient remodeler le fonctionnement de ces plateformes. Mais l’argent continue d’affluer. Kalshi a vu plus de 52 milliards de dollars de contrats d’événements échangés d’ici mars. Son concurrent Polymarket a récemment obtenu un engagement de financement de 2 milliards de dollars de la part de l’Intercontinental Exchange. Le secteur croît rapidement, même sous l’œil de Washington.

Les chiffres de Robinhood racontent l’histoire. La société a traité 8,8 milliards de contrats d’événements au premier trimestre 2026. Cela a contribué à une augmentation de 320 % des revenus des « autres transactions », qui ont atteint 147 millions de dollars. Pas mal pour une catégorie qui n’existait presque pas il y a quelques années.

Le jeu MIAXdx de Robinhood

Robinhood veut plus de contrôle. La société prévoit d’acheter MIAXdx, une plateforme de contrats à terme et de compensation réglementée par la CFTC. Posséder MIAXdx permettrait à Robinhood de lister et de compenser les contrats directement au lieu de dépendre de partenaires comme Kalshi. C’est un changement majeur. Actuellement, Robinhood dépend de partenariats externes pour offrir ces produits. Avec sa propre plateforme réglementée par la CFTC, l’entreprise pourrait avancer plus rapidement et garder une plus grande part des bénéfices en interne.

L’acquisition s’inscrit dans la stratégie plus large de Robinhood d’élargir son offre à de nouvelles classes d’actifs. Les contrats d’événements ont gagné en popularité auprès des investisseurs particuliers qui veulent parier sur tout, des élections aux publications de données économiques. Robinhood voit une opportunité. Mais ce mouvement signifie aussi prendre plus de risques réglementaires. Exploiter une plateforme réglementée par la CFTC implique des complications de conformité et une surveillance que Robinhood n’a pas encore affrontées.

Problème de délit d’initié

L’industrie a un problème. Les affaires de délit d’initié continuent d’émerger. Kalshi a pénalisé des candidats politiques pour avoir parié sur leurs propres campagnes. C’est gênant. Ensuite, le ministère de la Justice a accusé un contractant du ministère de la Défense d’avoir utilisé des informations classifiées sur Polymarket. L’homme aurait échangé des secrets sur des opérations militaires. Pas très reluisant.

Ces affaires placent les marchés de prédiction dans une situation délicate. Sont-ils des contrats à terme ? Sont-ils des jeux de hasard ? Le cadre juridique reste flou. Les régulateurs des jeux d’État veulent la juridiction. La CFTC pense qu’elle devrait les superviser en tant que dérivés. Et le Congrès intervient avec des projets de loi qui pourraient forcer les plateformes à fermer certains marchés entièrement.

L’incertitude réglementaire n’a pas ralenti la concurrence. eToro, Crypto.com et Gemini investissent tous dans les marchés de prédiction. Coinbase envisagerait également d’y entrer. Même DraftKings et FanDuel, connus pour les paris sportifs, font des mouvements. DraftKings a acheté une bourse agréée par la CFTC pour entrer dans le jeu. FanDuel travaille sur son propre produit.

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eToro a dépensé environ 70 millions de dollars pour Zengo afin de soutenir le trading de marché de prédiction sur la blockchain. L’accord montre comment les plateformes crypto voient la blockchain comme l’infrastructure naturelle pour ces marchés. Crypto.com a lancé son produit de marché de prédiction il y a quelques semaines. Gemini a déposé une demande d’approbation auprès de la CFTC pour offrir des contrats similaires. La ruée est lancée.

Mais les affaires de délit d’initié posent de vraies questions sur l’intégrité du marché. Les plateformes peuvent-elles s’auto-réguler ? Les actions d’application de Kalshi contre les candidats politiques montrent que les entreprises essaient. Pourtant, l’affaire du contractant du ministère de la Défense prouve que les mauvais acteurs peuvent exploiter ces marchés d’une manière que les bourses traditionnelles ne rencontrent pas. Les informations classifiées ne sont pas une préoccupation pour la Bourse de New York.

La croissance du secteur et ses problèmes juridiques se produisent en même temps. La valorisation de 22 milliards de dollars de Kalshi est survenue juste au moment où les procureurs fédéraux ont inculpé des traders pour fraude. C’est la contradiction. Les investisseurs voient un potentiel énorme. Les régulateurs voient un risque énorme. L’avenir dépend probablement de la manière dont les marchés de prédiction seront traités : comme des contrats à terme — réglementés mais légaux — ou assimilés aux lois sur les jeux d’État, ce qui tuerait l’élan de l’industrie.

L’acquisition par Robinhood de MIAXdx, si elle se concrétise, donnerait à l’entreprise un grand avantage. Posséder une plateforme réglementée par la CFTC signifie que Robinhood pourrait naviguer plus rapidement dans les changements réglementaires que ses concurrents qui dépendent encore de partenariats. La société traite déjà des milliards de contrats. Un contrôle direct sur la compensation et la cotation lui permettrait de s’étendre sans demander la permission à d’autres plateformes.

Le paysage concurrentiel devient rapidement encombré. Les entreprises de finance traditionnelle, les plateformes d’échange de crypto et les plateformes de paris sportifs convergent toutes vers les marchés de prédiction. Chacune apporte des forces différentes. Les plateformes crypto ont l’infrastructure blockchain. Les entreprises de paris sportifs comprennent la gestion des risques et l’acquisition de clients. Les courtiers traditionnels comme Robinhood ont l’expérience réglementaire et une base d’utilisateurs massive.

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Le mouvement de DraftKings vers les marchés de prédiction via sa bourse agréée par la CFTC montre comment les plateformes de paris sportifs voient cela comme une extension naturelle. L’entrée de FanDuel signale la même chose. Ces entreprises traitent déjà avec des réglementations de jeux d’État. Elles savent comment travailler avec les régulateurs, même si les règles sont compliquées.

La défense de Tenev des spéculateurs tranche à travers le bruit. Les marchés financiers ont besoin de liquidité. Les spéculateurs la fournissent. Sans eux, les marchés de prédiction auraient des écarts importants et des carnets d’ordres minces. Cela les rend inutiles pour la couverture ou la découverte des prix. Mais les spéculateurs créent aussi des risques. Ils peuvent manipuler des marchés peu liquides. Ils peuvent exploiter des asymétries d’information. Les affaires de délit d’initié le prouvent.

L’industrie est à un point d’inflexion. Des milliards de financement. Des milliards de volume de transactions. Mais aussi des accusations fédérales et des projets de loi en attente qui pourraient fermer des catégories entières de contrats. La valorisation de Kalshi suggère que les investisseurs pensent que l’industrie survivra. La question est de savoir quelle forme elle prendra. Des dérivés réglementés supervisés par la CFTC ? Des produits de jeu d’État par État ? Quelque chose entre les deux ? Personne ne le sait encore.