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L’action de Twenty One Capital est en désordre. L’entreprise détient 43 514 Bitcoins d’une valeur d’environ 2,77 milliards de dollars, pourtant sa valeur boursière n’était que de 1,56 milliard de dollars au 11 août — un écart que le PDG Raphael Zagury a directement souligné dans une lettre aux actionnaires.
Le message de Zagury était clair : l’action se négocie à un prix nettement inférieur à la valeur des Bitcoins de l’entreprise, et cet écart indique ce qu’il a qualifié de mauvaise allocation de capital. Mais le dépôt auprès de la SEC pour le deuxième trimestre raconte une histoire plus complexe qu’une simple comparaison entre Bitcoin et actions. Tout dans ce tas de Bitcoins n’est pas réellement libre d’utilisation.
Bitcoin engagé et le problème de la dette
Sur ces 43 514 Bitcoins, 16 116 sont bloqués en tant que garantie pour des billets convertibles de 486,5 millions de dollars arrivant à échéance en 2030. Cela représente environ 37 % de la trésorerie engagée contre la dette, et ces pièces ne peuvent pas être utilisées à des fins générales de l’entreprise. Donc, la réalité est plus compliquée que le chiffre principal.
Faites le calcul avec le Bitcoin près de 63 700 dollars et vous obtenez une valeur brute de Bitcoin de 2,77 milliards de dollars. Retirez les 486,5 millions de dollars de principal des billets, ajoutez 106,1 millions de dollars en liquidités, et le chiffre net tombe à environ 2,39 milliards de dollars. Cela laisse toujours l’action se négocier à environ 35 % de moins que la valeur nette — pas aussi dramatique que la décote brute de 44 %, mais toujours un écart important difficile à ignorer.
L’entreprise affirme qu’elle n’a pas l’intention de vendre de Bitcoin au cours des 12 prochains mois. Sauf circonstances extraordinaires — pensez à des obligations réglementaires ou à une manœuvre stratégique forcée — ces pièces resteront en place. C’est une position ferme, mais cela signifie aussi que l’écart entre le prix de l’action et la valeur du Bitcoin ne se fermera pas par des ventes d’actifs. Il devra se fermer par autre chose entièrement.
Le plan de Zagury pour aller au-delà du Bitcoin
Cet « autre chose » est ce que Zagury a exposé dans sa lettre aux actionnaires. Il veut que Twenty One cesse d’être simplement une trésorerie de Bitcoin et commence à fonctionner comme une véritable entreprise. Le plan implique de construire ou d’acquérir des entreprises opérationnelles, de renforcer les capacités des marchés de capitaux, et de lancer des produits de prêt et de crédit adossés au Bitcoin. De grandes idées. Ambitieuses, même.
Mais l’exécution est lente. L’entreprise a récemment renoncé à acquérir Strike — l’une des deux acquisitions potentielles qu’elle envisageait. Aucun détail sur pourquoi l’accord avec Strike a échoué ou sur ce à quoi ressemble la deuxième acquisition potentielle. On ne sait pas si ce deuxième accord est toujours en cours. Ce qui est clair, c’est que Twenty One n’a pas encore grand-chose à montrer sur le plan opérationnel.
Les produits de prêt et de crédit sont encore en développement. La stratégie plus large de fusions et acquisitions semble avancer à un rythme prudent. Et avec une perte nette de 1,27 milliard de dollars au premier semestre 2026 — due presque entièrement à une baisse de 1,25 milliard de dollars de la juste valeur de ses avoirs en Bitcoin — la pression sur la direction pour livrer quelque chose de concret est assez intense.
Ce type de perte est essentiellement une conséquence comptable des mouvements de prix du Bitcoin plutôt qu’un échec opérationnel, mais cela ne fait pas bonne figure sur le papier. Les investisseurs qui regardent ce chiffre principal ne sont probablement pas ravis.
Fermer l’écart ne sera pas facile
Le problème central de Twenty One est une bataille sur deux fronts. Front un : fermer la décote de valorisation. Front deux : prouver que les entreprises construites autour de sa réserve de Bitcoin ajoutent réellement de la valeur plutôt que de simplement brûler de l’argent.
Le modèle de trésorerie de Bitcoin — accumuler des pièces, voir l’action suivre le prix du Bitcoin — a bien fonctionné pour des entreprises comme MicroStrategy lorsque le Bitcoin était en hausse. Mais Twenty One essaie de faire quelque chose de plus difficile. Elle veut être une entreprise de services financiers qui détient beaucoup de Bitcoin, pas seulement une société de détention de Bitcoin qui est cotée en bourse. C’est un argument fondamentalement différent pour les investisseurs.
Et les investisseurs n’achètent pas encore. La décote de 35 % à 44 % — selon la façon dont vous la calculez — indique que le marché n’est pas convaincu que les ambitions opérationnelles valent grand-chose pour l’instant. Peut-être que cela changera si un accord est annoncé. Peut-être que cela changera si les produits de prêt sont lancés et génèrent de vrais revenus.
Pour l’instant, l’entreprise détient l’une des plus grandes réserves de Bitcoin parmi les entreprises cotées en bourse, a mis de côté son acquisition de Strike, et travaille encore sur des plans qui n’ont pas produit d’annonces. La lettre de Zagury a reconnu l’écart. Le dépôt a confirmé la complexité. La perte nette de Twenty One pour le premier semestre 2026 s’est élevée à 1,27 milliard de dollars.
Questions Fréquentes
Combien de Bitcoin détient Twenty One Capital, et quelle est leur valeur ?
Twenty One Capital détenait 43 514 Bitcoins au 30 juin, évalués à environ 2,77 milliards de dollars sur la base d’un prix du Bitcoin proche de 63 700 dollars, bien que 16 116 de ces pièces soient engagées en garantie pour des billets convertibles de 486,5 millions de dollars échéant en 2030.
Pourquoi Twenty One Capital a-t-elle renoncé à acquérir Strike ?
L’entreprise s’est retirée de l’acquisition de Strike mais n’a pas divulgué de raisons spécifiques dans le dépôt auprès de la SEC ou dans la lettre aux actionnaires de Zagury ; elle a été décrite comme l’une des deux acquisitions potentielles que l’entreprise poursuivait.
