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Les stablecoins en dollars pourraient déstabiliser la stabilité financière. C’est l’avertissement sévère de la Banque des règlements internationaux, qui exhorte les régulateurs du monde entier à agir rapidement. L’institution basée en Suisse pense que ces jetons pourraient bientôt concurrencer la monnaie traditionnelle si le marché continue de croître à son rythme actuel.
Pablo Hernández de Cos, directeur général de la BRI, a établi des parallèles inconfortables entre les grands stablecoins en dollars et les fonds négociés en bourse. Il a souligné les frais, les conditions de rachat, et comment ces jetons s’écartent parfois de leur ancrage à un dollar lorsque les gens les échangent sur les marchés secondaires. Selon de Cos, cette structure crée des boucles de rétroaction dangereuses. Les émetteurs ne détiennent pas réellement de liquidités : ils placent les fonds des utilisateurs dans des dettes publiques à court terme et des dépôts bancaires. Si tout le monde se précipite pour encaisser en même temps, les émetteurs devraient vendre des bons du Trésor et retirer de l’argent des banques. Ce genre de vente massive enverrait des ondes de choc à travers des marchés qui ne peuvent vraiment pas se permettre plus de volatilité en ce moment.
Les choses se compliquent davantage lorsqu’on examine comment les gens utilisent réellement ces jetons. De Cos a signalé de graves lacunes dans les contrôles d’intégrité financière parce que les stablecoins fonctionnent sur des blockchains publiques accessibles à tous. De nombreux utilisateurs s’appuient sur des portefeuilles non hébergés, ce qui signifie qu’une énorme partie des transactions de stablecoins se déroule complètement en dehors des contrôles habituels de lutte contre le blanchiment d’argent. Pas de banques surveillantes. Pas d’agents de conformité posant des questions. Cela rend les stablecoins assez attrayants pour les personnes déplaçant de l’argent sale ou finançant le terrorisme, à moins que les autorités ne sévirent durement aux points où la crypto rencontre la banque traditionnelle.
Les marchés émergents font face à une pression monétaire
Le problème de la dollarisation frappe différemment dans les marchés émergents. Les ménages y utilisent déjà des jetons indexés sur le dollar pour placer des économies à l’étranger, et certains commencent à les utiliser pour des achats quotidiens aussi. Une adoption plus large mettrait à mal la politique monétaire locale. Les banques centrales perdent leur emprise lorsque les gens abandonnent la monnaie locale pour des dollars numériques. Et les stablecoins offrent de nouvelles façons de contourner les contrôles de capitaux que les gouvernements utilisent pour gérer les flux monétaires.
Les devises locales en prennent un coup dans le processus. Lorsque les citoyens peuvent facilement passer aux stablecoins en dollars, cela exerce une pression à la baisse sur les taux de change domestiques. Les décideurs politiques dans ces pays voient essentiellement leur boîte à outils économique se réduire en temps réel. La situation devient plus difficile à gérer à mesure que de plus en plus de gens découvrent qu’ils peuvent détenir des dollars sur leur téléphone sans avoir besoin d’un compte bancaire étranger.
Les grandes juridictions s’efforcent de rédiger des réglementations. L’Union européenne a lancé son règlement sur les marchés des crypto-actifs. Le Royaume-Uni finalise des règles pour les jetons adossés à des devises fiduciaires. La Suisse vient de publier de nouvelles directives pour les pièces liées au franc suisse. Les trois exigent un soutien intégral des réserves et souhaitent une supervision directe de ceux qui émettent ces choses. Mais les approches ne s’alignent pas vraiment.
Des règles fragmentées créent des échappatoires
De Cos a averti que des normes dépareillées pourraient fracturer les marchés. Lorsqu’un endroit a des règles strictes et un autre non, l’activité migre simplement là où les régulateurs posent moins de questions. L’objectif de coordination s’effondre si chaque juridiction fait son propre truc. Les risques transfrontaliers passent entre les mailles du filet lorsqu’il n’y a pas de cadre unifié.
La BRI pense que les stablecoins pourraient commencer à se comporter comme des fonds d’investissement si leur utilisation augmente suffisamment. Ces jetons seraient profondément intégrés dans le système financier mondial, créant les mêmes types de risques systémiques que les instruments financiers traditionnels. Pour l’instant, la plupart des gens voient les stablecoins comme une affaire de crypto. Mais s’ils deviennent assez grands, ils deviendront le problème de tout le monde.
L’évasion des contrôles de capitaux inquiète aussi la BRI. Les gouvernements des marchés émergents utilisent ces contrôles pour prévenir les sorties de capitaux déstabilisantes lors de crises. Les stablecoins perforent ces défenses. Quelqu’un dans un pays avec des contrôles de capitaux stricts peut désormais déplacer de la valeur à travers les frontières simplement en transférant des jetons à une adresse de portefeuille. Pas de paperasse. Pas d’approbation bancaire. L’argent est parti avant que les autorités ne sachent même qu’il a bougé.
Les blockchains publiques et les portefeuilles non hébergés rendent l’application presque impossible dans les systèmes actuels. La finance traditionnelle a des points d’étranglement où les régulateurs peuvent surveiller les transactions et signaler les activités suspectes. La crypto ne fonctionne pas de cette façon. Une fois que les jetons quittent un échange et atterrissent dans un portefeuille privé, le suivi devient incroyablement difficile. La BRI veut des contrôles beaucoup plus stricts aux rampes d’entrée et de sortie où les plateformes crypto se connectent aux banques.
La question du soutien des réserves est plus importante qu’il n’y paraît. Des réserves complètes semblent sûres, mais qu’est-ce qui compte comme une réserve ? Si les émetteurs détiennent principalement des dettes publiques à court terme, ils sont exposés aux fluctuations des taux d’intérêt et aux crises de liquidité. Une flambée des rachats pourrait les obliger à vendre des obligations à perte lors d’un ralentissement du marché. Cela crée des pertes qui pourraient empêcher certains utilisateurs de récupérer leur dollar complet.
Les droits de rachat varient également énormément entre les émetteurs. Certains promettent des rachats instantanés pour tout le monde. D’autres ont des montants minimums ou des délais de traitement. Quelques-uns se réservent le droit de suspendre les rachats lors de « circonstances extraordinaires », quoi que cela signifie. De Cos a souligné que ces différences comptent beaucoup lorsque le stress frappe le système. Les utilisateurs pourraient penser qu’ils peuvent toujours récupérer leur dollar, mais les petits caractères racontent une histoire différente.
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La BRI n’a pas mâché ses mots sur la nécessité d’une coordination mondiale. Sans normes alignées, les régimes réglementaires stricts dans certains pays n’accompliront pas grand-chose si l’activité se déplace simplement ailleurs. L’organisation veut que les régulateurs travaillent ensemble sur des règles communes qui comblent les lacunes et traitent les risques qui traversent les frontières. Jusqu’à présent, ce type de coordination reste plus une aspiration qu’une réalité.
Les transactions de stablecoins totalisent déjà des milliards de dollars quotidiennement, et la croissance ne ralentit pas. Plus les régulateurs attendent pour se coordonner, plus il devient difficile de mettre en place des garde-fous sans perturber les marchés. Mais aller trop vite avec des règles contradictoires pourrait être tout aussi mauvais, fragmentant la liquidité et poussant les utilisateurs vers des coins moins réglementés du monde crypto.
Questions Fréquentes
Quels risques spécifiques Pablo Hernández de Cos a-t-il identifiés avec le soutien des réserves de stablecoins ?
De Cos a noté que les émetteurs soutiennent les stablecoins avec des dettes publiques à court terme et des dépôts bancaires plutôt qu’avec des liquidités, ce qui pourrait forcer des ventes massives de bons du Trésor et des retraits bancaires lors de pics de rachats, augmentant la volatilité du marché.
Comment les stablecoins menacent-ils la politique monétaire dans les marchés émergents ?
Les stablecoins permettent aux ménages de détenir des économies en dollars à l’étranger et de faire des paiements domestiques en dollars, ce qui affaiblit le contrôle des banques centrales sur la politique monétaire locale et exerce une pression à la baisse sur les devises domestiques.
Quels cadres réglementaires les grandes juridictions développent-elles pour les stablecoins ?
L’Union européenne a mis en œuvre les règlements MiCA, le Royaume-Uni finalise des règles pour les jetons adossés à des devises fiduciaires, et la Suisse a publié des directives pour les pièces liées au franc — toutes exigeant un soutien intégral des réserves mais avec des approches de mise en œuvre différentes.
