Community Trust ScoreVérifié
Coinbase ne reste pas les bras croisés. La plateforme s’est discrètement associée à Ethena — un protocole de dollars synthétiques détenant 5 milliards de dollars d’actifs — pour maintenir les rendements des stablecoins pour ses utilisateurs, même si une nouvelle législation fédérale tente de fermer cette porte.
Le CLARITY Act, en cours d’examen au Congrès, contient une disposition spécifique qui inquiète les entreprises crypto : la Section 404. Cette section interdit formellement les intérêts passifs sur les stablecoins. La logique est assez simple du point de vue du lobby bancaire — si les consommateurs peuvent placer des dollars en crypto et obtenir des rendements similaires à ceux d’un compte d’épargne, pourquoi garder de l’argent à la banque ? Les régulateurs et les prêteurs traditionnels ont fortement poussé pour ce type de restriction, et sur le papier, la Section 404 semble être une victoire nette pour eux. Mais il y a une faille dans le texte, et Coinbase l’a rapidement trouvée.
La faille des récompenses basées sur l’activité
La Section 404 interdit les intérêts passifs. Elle n’interdit pas les récompenses basées sur l’activité. Cette distinction peut sembler être un détail juridique, mais c’est en réalité tout l’enjeu ici. Ethena effectue des opérations de base delta-neutre — des stratégies de trading actives et complexes qui génèrent du rendement par l’engagement sur le marché plutôt que par une simple détention. Coinbase peut diriger l’USDC vers ces stratégies, et les rendements que les utilisateurs obtiennent ne sont techniquement pas des « intérêts passifs ». Ils sont liés à l’activité de trading. Que les régulateurs acceptent ou non cette interprétation reste à voir, mais pour l’instant, c’est une voie crédible à travers la législation.
Le modèle d’Ethena repose sur des dollars synthétiques et un positionnement actif sur le marché. Ce n’est pas un compte d’épargne. C’est plus proche d’une stratégie de trading gérée qui produit du rendement. Cette interprétation est extrêmement importante une fois que le CLARITY Act entre pleinement en vigueur, et Coinbase semble parier que cette distinction résistera à l’examen minutieux.
Tom Wan d’Entropy Advisors a signalé l’ambition plus large ici. Selon Wan, le partenariat a le potentiel de contourner complètement le système bancaire traditionnel en s’appuyant sur le prêt institutionnel et le soutien liquide des stablecoins via l’infrastructure de Coinbase. C’est une lecture assez audacieuse, mais elle n’est pas incorrecte en termes de direction. Si le produit de rendement fonctionne et se développe, il attire les clients sensibles au rendement loin des dépôts bancaires sans que Coinbase n’offre techniquement des « intérêts ».
À quoi ressemble une pression de 305 millions de dollars de revenus
Coinbase a généré 305,4 millions de dollars de revenus de stablecoin au premier trimestre 2026 seulement. C’est un chiffre à protéger. Et avec le CLARITY Act menaçant de remodeler la façon dont ces flux de revenus fonctionnent, l’accord avec Ethena n’est pas seulement une expérience de produit — c’est probablement un mouvement défensif autant qu’offensif.
L’angle d’investissement rend cela plus clair. Coinbase Ventures a investi dans Ethena dans le cadre de cet accord, ce qui en fait le premier investissement direct de la firme dans le protocole. On ne prend pas une participation dans un partenaire juste pour mener un projet pilote à court terme. C’est un signal d’engagement à plus long terme, et cela lie les intérêts financiers de Coinbase directement au succès d’Ethena.
Coinbase assume également un rôle de dépositaire et opérationnel pour les 5 milliards de dollars d’actifs d’Ethena. Ainsi, la relation va plus loin qu’une simple recommandation ou intégration. Coinbase est intégré dans le fonctionnement même d’Ethena, ce qui donne à la plateforme à la fois des avantages et des responsabilités si les choses se compliquent.
Les banques surveillent, et elles devraient le faire
Le marché total des stablecoins s’élève à environ 320 milliards de dollars, l’USDC détenant une part significative. Les banques traditionnelles n’ont pas encore fait face à une menace systémique immédiate de la part des stablecoins — les chiffres, bien que grands, ne se sont pas traduits par une fuite massive des dépôts. Mais le modèle Coinbase-Ethena change un peu le calcul.
Si Coinbase peut offrir des rendements attrayants liés à l’activité de trading d’Ethena, et que ces rendements dépassent ceux d’un compte d’épargne — ce qui n’est pas difficile étant donné les taux de dépôt moyens actuels — alors les clients sensibles au rendement ont une vraie raison de déplacer leur argent. Tout le monde ne le fera pas. Mais suffisamment pourraient le faire pour que les banques ressentent une pression sur les prix des dépôts, les forçant à augmenter les taux et à réduire leurs propres marges.
Les banques ne paniqueront probablement pas du jour au lendemain. Mais le partenariat Coinbase-Ethena est le genre d’innovation produit qui empêche les trésoriers de banque de dormir la nuit. Ce n’est pas une attaque directe sur les dépôts. C’est un drainage lent, structuré pour rester juste à l’intérieur des lignes réglementaires.
L’espace des stablecoins se construit depuis un certain temps vers quelque chose comme cela. Les produits de rendement, les dollars synthétiques et les structures de récompenses basées sur l’activité tournent autour du grand public depuis des années. Ce qui est différent maintenant, c’est le contexte législatif — le CLARITY Act donne à ces structures un problème juridique spécifique à résoudre, et la mécanique d’Ethena semble s’adapter assez bien à la solution.
Il n’est pas clair si d’autres échanges suivront l’exemple de Coinbase. L’architecture de conformité ici n’est pas simple, et toutes les plateformes n’ont pas l’infrastructure de Coinbase ou la capacité de Coinbase Ventures à prendre une participation stratégique dans un partenaire de protocole. Mais si le produit fonctionne et que les régulateurs ne réagissent pas fortement, il est difficile d’imaginer que le reste de l’industrie reste immobile.
Le rôle de dépositaire de Coinbase couvre l’ensemble des 5 milliards de dollars d’actifs d’Ethena.
Hub : prix, actualités et analyses de l’USDC
Hub: USDC : prix, actualités et analyse
Questions Fréquentes
Que bannit réellement la Section 404 du CLARITY Act ?
La Section 404 interdit les intérêts passifs sur les stablecoins, ce qui signifie que les entreprises crypto ne peuvent pas offrir des rendements de type compte d’épargne — mais les récompenses basées sur l’activité liées aux stratégies de trading sont toujours autorisées selon le texte actuel.
Combien de revenus de stablecoin Coinbase a-t-il généré au T1 2026 ?
Coinbase a rapporté 305,4 millions de dollars de revenus de stablecoin pour le T1 2026, rendant la protection de ces flux de revenus un moteur majeur derrière le partenariat avec Ethena.
