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La SEC envisage de supprimer la règle 611. C’est la règle de protection des ordres — celle qui oblige les transactions boursières à s’exécuter au meilleur prix disponible sur chaque bourse simultanément. Alex Thorn de Galaxy Digital pense que l’élimination de cette règle pourrait être l’une des plus grandes avancées réglementaires pour le trading d’actions tokenisées depuis des années.
La règle 611 fait partie du cadre du National Market System. Elle existe depuis longtemps et, pour les marchés d’actions traditionnels, elle garantit essentiellement la meilleure exécution — aucune transaction ne passe à un prix inférieur si un meilleur est disponible ailleurs sur le réseau. Cela semble raisonnable sur le papier. Mais les échanges décentralisés ne fonctionnent pas ainsi. Ils n’ont pas de mécanisme central de fixation des prix. Ils sont construits autour de pools de liquidité, de teneurs de marché automatisés, d’appariement pair-à-pair — aucun de ces éléments ne s’adapte facilement à une règle conçue pour un monde de carnets d’ordres centralisés. Ainsi, la règle 611 a essentiellement agi comme un mur, empêchant les titres tokenisés de se négocier librement sur les plateformes où ils fonctionneraient probablement le mieux. C’est la tension centrale ici, et elle est restée non résolue pendant un certain temps.
Ce qu’Alex Thorn de Galaxy Digital a réellement dit
Thorn est très clair sur ce point. Il voit la suppression de la règle 611 comme une étape cruciale vers la connexion des marchés financiers traditionnels avec l’infrastructure des actifs numériques. Pas un simple ajustement — une étape cruciale. Galaxy Digital, qui est profondément impliqué dans les services d’actifs numériques, observe de près la position de la SEC sur les titres tokenisés. De leur point de vue, les plateformes décentralisées ne peuvent pas vraiment rivaliser ou évoluer dans le domaine des actions tokenisées tant que cette règle reste en vigueur. La supprimer permettrait soudainement à ces plateformes d’offrir des prix plus compétitifs, une exécution plus rapide, et une expérience de trading qui s’adapte réellement à la technologie plutôt que de lutter contre elle.
L’argument de Thorn est essentiellement que l’infrastructure de trading native à la blockchain a dépassé le cadre réglementaire. La réglementation a été écrite pour une structure de marché différente. Forcer les actions tokenisées à s’y conformer revient un peu à exiger que les véhicules électriques respectent des normes d’émissions conçues pour les moteurs à combustion — le critère ne correspond pas à l’objet mesuré.
Pas encore de calendrier, et c’est là que ça coince
La SEC n’a rien finalisé. Pas de calendrier, pas de programme de mise en œuvre, pas de date de vote confirmée. La proposition reste une proposition. Les participants au marché attendent, et l’enthousiasme de l’industrie est réel mais conditionnel — tout dépend de ce que la SEC décide réellement et quand.
Cette incertitude est importante. Les actions tokenisées représentent déjà un segment croissant du marché. Elles représentent des versions numériques des actions traditionnelles, permettant théoriquement un règlement plus efficace, un trading 24 heures sur 24, et un accès mondial plus large. Mais l’adoption plus large a été lente, en partie parce que l’environnement réglementaire continue de créer des frictions. La règle 611 est une partie de cela, probablement pas la seule, mais une partie significative.
Si la SEC avance, cela pourrait créer un précédent. Pas seulement pour les actions tokenisées, mais pour la manière dont les régulateurs abordent les instruments financiers basés sur la blockchain de manière plus générale. La question de savoir si les règles existantes en matière de valeurs mobilières s’appliquent aux plateformes décentralisées — et si oui, comment — n’est pas résolue. Une décision ici enverrait un signal dans un sens ou dans l’autre.
Galaxy Digital surveille de près. L’entreprise voit la suppression de la règle 611 comme quelque chose qui pourrait rationaliser la manière dont les échanges décentralisés s’intègrent dans le marché financier plus large, historiquement dominé par des systèmes centralisés. Actuellement, ces deux mondes coexistent de manière maladroite. Les échanges décentralisés ont la technologie. Les marchés traditionnels ont la légitimité réglementaire. Combler cet écart nécessite des mouvements réglementaires, et supprimer la règle 611 en serait un.
L’intérêt plus large pour la tokenisation se construit depuis un certain temps. Les grandes institutions financières expérimentent les actifs tokenisés — obligations, fonds, actions. L’infrastructure mûrit. Mais l’infrastructure seule ne fait pas bouger les marchés si les règles ne l’accommodent pas. C’est pourquoi un mouvement comme celui-ci attire l’attention au-delà du simple public crypto-natif. Les participants de la finance traditionnelle qui explorent prudemment les titres tokenisés y prêtent également attention.
Selon Thorn, l’avantage concurrentiel des actions tokenisées dépend de la capacité à utiliser correctement les plateformes décentralisées. Cela ne peut pas être fait proprement sous la règle 611. Supprimez la règle, et les gains d’efficacité que promet le trading basé sur la blockchain deviennent réellement réalisables plutôt que théoriques.
Toujours flou, cependant. La SEC n’a pas donné de détails. Aucun texte de règle préliminaire n’a été confirmé publiquement dans le matériel source ici. Pas de date de vote. Le processus de prise de décision est opaque, ce qui est assez normal pour l’élaboration de règles mais frustrant pour quiconque essaie de planifier en fonction de cela.
Ce qui est clair, c’est la direction prise. La SEC semble reconnaître, au moins au stade de la considération, que le cadre réglementaire doit s’adapter à l’évolution de la technologie financière. Que cette reconnaissance se transforme en action — et à quelle vitesse — est la question ouverte.
La position de Galaxy Digital n’est pas neutre ici. L’entreprise a des intérêts évidents à voir les marchés d’actifs numériques s’étendre. Mais l’argument technique de Thorn sur l’incompatibilité structurelle de la règle 611 avec l’infrastructure de trading décentralisée est le genre de chose qui a tendance à attirer l’attention des régulateurs lorsqu’elle est exposée clairement.
Le prochain mouvement de la SEC est ce que tout le monde attend.
Questions Fréquentes
Qu’est-ce que la règle 611 de la SEC et pourquoi est-elle importante pour les actions tokenisées ?
La règle 611, partie du National Market System, exige que les transactions boursières s’exécutent au meilleur prix disponible sur toutes les bourses — une norme qui entre en conflit avec le fonctionnement des échanges décentralisés, créant des barrières pour le trading d’actions tokenisées.
Que dit Alex Thorn de Galaxy Digital à propos de la suppression de la règle 611 ?
Alex Thorn de Galaxy Digital considère l’élimination de la règle 611 comme une étape cruciale vers l’intégration des marchés financiers traditionnels avec la technologie des actifs numériques, affirmant qu’elle pourrait supprimer un obstacle important pour les titres tokenisés sur les plateformes décentralisées.
