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La CFTC a lancé une consultation publique le 5 octobre. L’objectif : établir un cadre fédéral couvrant les transactions crypto au détail impliquant l’effet de levier ou la marge. En parallèle, la SEC progresse sur les règles de garde des actifs numériques et de tokenisation. Deux agences avancent rapidement, mais le Congrès détient toujours les clés.
Pourquoi c'est important
L'initiative de la CFTC en matière de réglementation des marges sur les transactions crypto souligne l'urgence d'un cadre légal plus clair pour protéger les investisseurs tout en favorisant l'innovation dans un secteur en pleine expansion. Parallèlement, les avancées de la SEC concernant les ETP Bitcoin 3x signalent une volonté d'intégrer les actifs numériques dans le paysage financier traditionnel, ce qui pourrait attirer un nouveau public d'investisseurs. Ces développements témoignent d'une dynamique croissante vers une régulation harmonisée, essentielle pour renforcer la confiance des acteurs du marché tout en naviguant dans les complexités de l'économie numérique.
Le paquet de la CFTC se concentre sur deux propositions spécifiques. Le règlement CTX définit ce qui est considéré comme une « transaction ciblée » dans le domaine crypto. Le règlement CAM va plus loin — il crée une toute nouvelle catégorie de plateformes enregistrées que l’agence souhaite appeler « marchés d’actifs crypto ». Les échanges relevant du CAM devraient prouver leurs réserves pour les fonds clients mutualisés et acheminer les ordres de détail via des courtiers enregistrés. Le président de la CFTC, Michael Selig, a été assez direct sur un point : l’option d’enregistrement fédéral est sur la table, mais elle n’est pas obligatoire à moins que le Congrès ne la légifère réellement. Ainsi, les entreprises peuvent s’engager, mais il n’y a pas encore de contrainte ferme.
Pas rien. Mais pas terminé non plus.
Ce que la CFTC exige réellement
Au-delà des propositions phares, la CFTC veut que les échanges mettent en œuvre des mesures anti-manipulation et remplissent des obligations de lutte contre le blanchiment d’argent par l’intermédiaire de courtiers en contrats à terme. Il y a aussi une règle spécifique à surveiller : si un trader de détail transfère des actifs vers un portefeuille non-custodial dans les 28 jours, la CFTC considérerait cela comme une livraison valide. Cela signifie que la transaction n’aurait pas besoin d’une plateforme enregistrée pour être complétée. Pour les traders de détail, c’est probablement une flexibilité significative. C’est aussi un peu flou en termes de compatibilité avec les exigences de conformité existantes — l’agence ne l’a pas pleinement expliqué.
La période de consultation dure environ 60 jours après la publication au registre fédéral. Processus standard. Les régulateurs continueront de travailler dans le cadre de leur autorité actuelle en attendant les réponses, car l’action du Congrès — spécifiquement le CLARITY Act — n’a pas encore eu lieu. Le Sénat n’a pas encore voté. Donald Trump a poussé le Sénat à aller plus vite sur le CLARITY Act, qui vise à tracer des lignes plus claires autour de la réglementation crypto et à maintenir la compétitivité des États-Unis à l’international. Pas encore de vote.
Plus tôt dans l’année, deux autres mouvements réglementaires ont façonné le paysage. En août, quelque chose appelé Regulation Crypto Assets a introduit une exemption pour certaines offres d’investissement. Puis en septembre, une Innovation Exemption a donné aux plateformes traitant des actions tokenisées un cadre réglementaire temporaire pour opérer. Ainsi, les agences ont été occupées, même sans un mandat législatif global derrière elles.
La SEC avance sur la garde et les produits à effet de levier
Le président de la SEC, Paul Atkins, concentre son agence sur un autre aspect du problème. L’initiative actuelle de la SEC couvre la manière dont les conseillers en investissement et les fonds réglementés détiennent des actifs numériques. Les propositions sur la table permettraient l’auto-garde sous des conditions spécifiques — un changement notable par rapport à la posture plus restrictive des régulateurs il n’y a pas si longtemps. Les sociétés fiduciaires d’État pourraient également être reconnues comme des dépositaires qualifiés dans le cadre du plan. C’est un gros problème pour les fonds qui ont du mal à trouver des solutions de garde conformes.
Et il y a plus à venir. La SEC travaille également sur des propositions destinées à empêcher les marchés en chaîne de dériver à l’étranger — en gros, essayer de maintenir l’activité crypto ancrée dans des lieux réglementés aux États-Unis. Pas de calendrier ferme sur ceux-ci, et les détails sont encore rares.
Ce qui s’est déjà passé du côté des produits est plus clair. La SEC a ouvert la voie aux produits négociés en bourse Bitcoin et Ether à effet de levier 3x. C’est une étape importante. Les ETP crypto à effet de levier comportent un risque réel pour les investisseurs de détail, et le fait que la SEC les ait approuvés à ce multiple en dit long sur l’appétit pour le risque de l’agence en ce moment — ou du moins sur la direction qu’Atkins est prêt à prendre.
Les propositions de garde sont très importantes pour les acteurs institutionnels. La reconnaissance de l’auto-garde et l’éligibilité des sociétés fiduciaires d’État pourraient remodeler la manière dont les fonds structurent leurs avoirs en actifs numériques. C’est un changement pratique avec de réelles conséquences opérationnelles, et cela fait longtemps qu’il était attendu par de nombreux gestionnaires d’actifs qui étaient en retrait.
Le fossé du CLARITY Act
Voici le problème principal. Les deux agences font ce qu’elles peuvent dans le cadre de leur autorité existante. Mais la CFTC et la SEC travaillent essentiellement autour des bords d’un cadre qui n’existe pas encore pleinement. Le CLARITY Act est censé résoudre cela — assigner une juridiction plus claire, définir ce qui est une marchandise par rapport à une sécurité dans le contexte crypto, et donner à l’industrie quelque chose de stable sur lequel construire. Il a été adopté par une chambre. Le Sénat n’a pas bougé.
Jusqu’à ce qu’il le fasse, la consultation de la CFTC produit des propositions, pas des règles avec une pleine force légale. Le travail de la SEC sur la garde avance, mais l’architecture plus large reste incomplète. Les concurrents internationaux n’attendent pas. D’autres juridictions ont avancé plus rapidement sur une réglementation crypto complète, et c’est en partie pourquoi Trump a été vocal sur le calendrier du Sénat.
La fenêtre de commentaires de 60 jours de la CFTC se ferme bien avant qu’un vote du Sénat ne semble probable. Les régulateurs recueilleront les commentaires, affineront leurs propositions et continueront d’opérer dans leurs mandats. Les ETP Bitcoin et Ether à effet de levier 3x sont déjà approuvés et en mouvement.
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Questions Fréquentes
Qu’est-ce que le règlement CTX et le règlement CAM ?
Le règlement CTX définit les transactions crypto ciblées soumises à la surveillance de la CFTC, tandis que le règlement CAM propose une nouvelle catégorie de plateformes enregistrées appelées « marchés d’actifs crypto » qui doivent prouver leurs réserves et acheminer les ordres de détail via des courtiers enregistrés.
La SEC a-t-elle approuvé les ETP Bitcoin à effet de levier ?
Oui. La SEC a ouvert la voie aux produits négociés en bourse Bitcoin et Ether à effet de levier 3x, une expansion significative des véhicules d’investissement crypto disponibles sur les marchés américains.
