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Empery Digital a vendu 1 635 BTC entre le 1er juillet et le 6 août pour 102,2 millions de dollars. Cela représente une réduction de 76 % de ses avoirs en environ six semaines — un rythme qui en dit long sur la pression à laquelle cette entreprise est actuellement confrontée.
Le dernier rapport trimestriel de la société indique qu’il lui reste 1 279 BTC. Mais voici le problème : 954 de ces pièces sont bloquées en tant que garantie contre une dette de 35 millions de dollars. Cela ne laisse que 325 BTC non restreints — une baisse marquée par rapport aux 1 375 BTC non restreints à la fin de juin. Ainsi, le coussin de Bitcoin réellement utilisable est pratiquement inexistant.
Des conditions de dette qui laissent presque aucune marge
Les calculs de garantie sont brutaux. Les conditions de prêt amendées d’Empery exigent un ratio de couverture de garantie de 174 % juste pour rester en règle. Une baisse à 153 % déclenche une marge d’appel. Atteindre 143 % et le prêteur peut forcer la liquidation. Ces seuils ne laissent pas beaucoup de marge de manœuvre lorsque les prix du Bitcoin fluctuent — et le Bitcoin fluctue.
Plus tôt cette année, l’entreprise s’était déjà efforcée de reconstituer ses positions de garantie. Elle a transféré 576 BTC le 4 février, puis 186 BTC supplémentaires le 3 juin. Aucune vente forcée n’a eu lieu à ces moments-là — il s’agissait de compléments volontaires pour éviter de franchir la ligne d’appel de marge. Puis, le 30 juin, un remboursement de dette de 20 millions de dollars a permis à Empery de récupérer 585 BTC qui avaient été mis en gage. Un certain soulagement, mais temporaire.
Rien que dans la première moitié de l’année, Empery a vendu 1 167 BTC et a encaissé 80,1 millions de dollars grâce à ces ventes. Les recettes ont été utilisées pour 54,0 millions de dollars de rachats d’actions, un remboursement de 50,0 millions de dollars sur une facilité de pension livrée, et un remboursement de prêt de 10,0 millions de dollars. La société n’a pas précisé exactement quelles recettes de vente ont financé quelles dépenses. On ne sait pas s’il s’agit d’un choix comptable ou simplement d’une lacune dans la divulgation.
Un pari immobilier de 62 millions de dollars complique tout
En plus de la gestion de la dette, Empery envisage une acquisition immobilière de 62,1 millions de dollars. L’accord n’est pas encore conclu, et il est conditionnel — mais il a de réelles implications financières. TexStack, qui gère le projet immobilier, peut imposer des appels de capital obligatoires si l’acquisition se concrétise. Empery a déjà investi 2,9 millions de dollars dans le projet associé, appelé EMHU.
Et cela est distinct d’une participation de 20 millions de dollars qu’Empery détient dans Cardinal Data Power. Cet investissement, selon le rapport, n’entraîne aucune obligation de financement supplémentaire. Au moins un des deux paris ne demandera pas plus de liquidités. Mais du côté immobilier ? Cela reste ouvert.
Le timing est délicat. Au 30 juin, Empery ne disposait que de 3,7 millions de dollars en liquidités. Elle avait également un déficit de fonds de roulement de 5,7 millions de dollars. Ainsi, l’entreprise fait face à un manque de liquidités tout en envisageant potentiellement un engagement immobilier à neuf chiffres. Pas idéal.
Ce que dit la direction sur la survie des 12 prochains mois
Le plan de la direction pour l’année à venir repose sur trois éléments : le flux de trésorerie opérationnel, de nouveaux emprunts et d’autres ventes potentielles de Bitcoin. C’est le plan de jeu. Que cela fonctionne dépend beaucoup de la valeur du Bitcoin et de la tenue de ces ratios de garantie.
Le risque n’est pas seulement théorique. Si le Bitcoin chute suffisamment pour pousser la couverture de garantie vers le niveau d’appel de marge de 153 %, Empery pourrait à nouveau faire face à des transferts forcés — ou pire, à une liquidation forcée à 143 %. L’entreprise a déjà navigué ces seuils auparavant, mais elle disposait alors de beaucoup plus de Bitcoin non restreint. Avec seulement 325 BTC libres et clairs maintenant, le tampon est mince.
Les entreprises de trésorerie en Bitcoin ont généralement été confrontées à ce type de pression alors que les coûts d’emprunt restaient élevés et que les prêteurs exigeaient des conditions de garantie plus strictes. La situation d’Empery semble plus aiguë que la plupart, étant donné la rapidité de la vente et la taille de la dette par rapport à ce qui reste.
L’investissement dans Cardinal Data Power à 20 millions de dollars est probablement la partie la plus propre du bilan en ce moment — pas d’appels de capital, pas de garantie attachée, juste une participation en actions. Le projet immobilier EMHU est la carte joker. Si TexStack appelle le capital et que l’acquisition se conclut, Empery devra trouver des liquidités qu’elle n’a pas manifestement à disposition.
Les rachats d’actions totalisant 54 millions de dollars au premier semestre soulèvent également des questions. L’entreprise rachetait des actions tout en vendant simultanément du Bitcoin pour couvrir la dette. C’est un choix d’allocation de capital assez agressif compte tenu de la position de liquidité. Aucune explication dans le rapport sur les raisons pour lesquelles les rachats ont été priorisés parallèlement au service de la dette plutôt que séquencés différemment.
Le chiffre de 325 BTC non restreints est le nombre à surveiller. Tout le reste — l’accord immobilier, les engagements de prêt, la participation dans Cardinal Data Power — découle de la capacité d’Empery à maintenir ce plancher ou à être poussé à vendre davantage.
Au 6 août, le total de 1 279 BTC était ce qui restait après les ventes de 102,2 millions de dollars.
Questions Fréquentes
Combien de Bitcoin Empery Digital a-t-il vendu entre le 1er juillet et le 6 août ?
Empery Digital a vendu 1 635 BTC pour 102,2 millions de dollars pendant cette période, réduisant ses avoirs totaux de 76 % en environ six semaines.
Combien de Bitcoin non restreint Empery Digital détient-il après les ventes ?
Sur les 1 279 BTC restants, 954 BTC sont mis en gage en tant que garantie pour une dette de 35 millions de dollars, ne laissant que 325 BTC non restreints à la fin de la période de rapport.
