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Le Trésor américain intensifie ses rachats d’obligations. Des rachats importants. À partir du 9 septembre et jusqu’au 4 novembre, il prévoit d’acheter au moins 4 milliards de dollars par opération en obligations à long terme plus anciennes et moins liquides — et le Bitcoin vient de bondir de 23,8 % en une seule semaine pendant que tout cela se déroule.
Le contexte ici est assez sombre si vous vous inquiétez des finances fédérales. Les rendements des obligations à long terme ont atteint des sommets significatifs, avec le taux à 30 ans atteignant environ 5,34 %. Ce n’est pas un petit chiffre. La réponse du Trésor est de racheter des obligations de 10 à 30 ans qui ont une liquidité plus faible, injectant de la demande dans un marché qui montre de réels signes de tension. Mais — et c’est important — il n’y a pas de plafond de rendement ferme attaché au plan. Aucune promesse d’achats illimités. C’est la distinction clé qui le sépare de ce que le Japon a essayé avec le contrôle de la courbe des taux, ou YCC.
L’expérience du Japon avec le YCC n’a pas été sans heurts.
Pourquoi le Trésor évite le YCC complet
L’expérience du Japon avec le contrôle de la courbe des taux a montré que bien que vous puissiez temporairement plafonner les rendements, plus vous le faites, plus les marchés deviennent dépendants de ce soutien gouvernemental. Retirez-le trop vite et les choses se cassent. Continuez et vous risquez d’ancrer une politique dont il devient presque impossible de sortir proprement — surtout lorsque l’inflation mondiale est en hausse. Le Trésor américain semble comprendre ce risque. Le programme de rachat est destiné à calmer les choses sans franchir cette limite. Pas de plafond, pas d’engagement ouvert. Juste des achats ciblés visant à alléger la pression dans un coin fragile du marché obligataire.
Que cela fonctionne ou non est une question complètement différente.
Stanley Druckenmiller ne pense pas que ce soit la bonne décision. Il a été vocal à ce sujet, qualifiant les récentes actions du Trésor de gestion des prix plutôt que de véritable soutien à la liquidité. Sa préoccupation ne concerne pas seulement ce programme spécifique — c’est ce que cela signale pour la volonté de Washington de faire le véritable travail fiscal. Si le gouvernement peut gérer les coûts d’emprunt par le biais de rachats d’obligations, la pression pour réellement résoudre le problème de déficit sous-jacent diminue. Et Druckenmiller pense que c’est dangereux. Sa critique est essentiellement que le Trésor donne aux politiciens une couverture pour éviter les décisions douloureuses qu’une dette de 40 000 milliards de dollars exige vraiment.
Ce chiffre — 40 000 milliards de dollars — revient souvent pour une raison. La dette fédérale se situe à peu près à ce niveau, et les déficits annuels tournent autour de 2 000 milliards de dollars. À mesure que la dette ancienne émise à des taux d’intérêt plus bas arrive à échéance, elle est refinancée aux taux beaucoup plus élevés d’aujourd’hui. Ainsi, les dépenses d’intérêts du gouvernement continuent d’augmenter. Ce qui signifie que le déficit s’élargit. Ce qui signifie plus d’emprunts. Ce qui signifie plus d’obligations sur le marché. Ce qui exerce à nouveau une pression à la hausse sur les rendements. C’est une boucle de rétroaction que les rachats peuvent ralentir mais probablement pas arrêter.
La hausse de 23,8 % du Bitcoin et l’argument de la couverture contre l’inflation
Les traders de crypto ont prêté une attention particulière à tout cela. La hausse hebdomadaire de 23,8 % du Bitcoin ne se produit pas dans le vide. Une partie de ce qui la motive est la spéculation — peut-être pas encore entièrement justifiée, mais réelle — que les actions du Trésor visant à supprimer les rendements pourraient éventuellement se traduire par des conditions financières plus faciles. De l’argent plus lâche. Des rendements réels plus bas sur la dette publique. Et lorsque les rendements obligataires ajustés à l’inflation semblent moins attrayants, des actifs comme le Bitcoin et l’or ont tendance à en bénéficier. Ils sont considérés comme des couvertures, des réserves de valeur en dehors du système financier traditionnel.
Il est important d’être clair : le Trésor ne s’est engagé à rien qui garantisse des conditions plus faciles. Les rachats sont ciblés et limités dans le temps. Mais les marchés se négocient sur des attentes, pas seulement sur des faits, et l’attente que le gouvernement continue de trouver des moyens de gérer les coûts d’emprunt fait probablement une partie du travail ici.
Les opérations de rachat commençant le 9 septembre seront un véritable test. Si les rendements ne baissent pas de manière significative, le Trésor fait face à un choix plus difficile — augmenter le programme, essayer quelque chose de plus agressif, ou regarder les coûts d’emprunt continuer à grimper. Les traders observent attentivement pour voir dans quelle direction cela va se casser. L’absence d’un plafond formel signifie que le marché a encore la possibilité de pousser les rendements plus haut s’il le souhaite, et cette incertitude est en partie ce qui maintient tout le monde sur le qui-vive.
L’avertissement plus large de Druckenmiller concerne la domination fiscale — l’idée que la politique monétaire finit par servir les besoins d’emprunt du gouvernement plutôt que de contrôler l’inflation. Des rachats répétés, s’ils deviennent une caractéristique permanente, pourraient brouiller considérablement cette ligne. Ce n’est pas encore le cas. Mais la direction du voyage est ce qui inquiète des gens comme lui.
Le tableau de la dette fédérale ne se simplifie pas. À mesure que la dette ancienne moins chère s’éteint et est remplacée par des instruments au prix des taux actuels, les dépenses d’intérêts continuent de croître. Plus d’obligations doivent être vendues. L’offre augmente. Les prix baissent, les rendements augmentent. Le Trésor essaie essentiellement de mettre un doigt sur la balance dans un marché qui est très, très grand.
Entre-temps, le Bitcoin est en hausse de 23,8 % sur la semaine.
Questions Fréquentes
Quel est exactement le plan de rachat d’obligations du Trésor américain ?
Le Trésor prévoit de racheter au moins 4 milliards de dollars par opération en obligations plus anciennes et moins liquides de 10 à 30 ans, du 9 septembre au 4 novembre, sans plafond de rendement formel attaché.
Pourquoi Stanley Druckenmiller a-t-il critiqué les actions du Trésor ?
Druckenmiller a qualifié les rachats de gestion des prix plutôt que de véritable soutien à la liquidité, avertissant qu’ils pourraient réduire la pression sur Washington pour poursuivre de véritables réformes fiscales compte tenu de la dette fédérale de 40 000 milliards de dollars.
Pourquoi le Bitcoin a-t-il augmenté de 23,8 % pendant cette période ?
Les traders ont spéculé que les tactiques de suppression des rendements du Trésor pourraient conduire à des conditions financières plus faciles, rendant les actifs rares comme le Bitcoin plus attrayants en tant que couvertures potentielles contre l’inflation.
Pourquoi c'est important
L'intensification des rachats d'obligations par le Trésor américain soulève des interrogations sur la santé financière des États-Unis, alors que le marché des crypto-monnaies, représenté ici par le Bitcoin, semble bénéficier d'un regain d'intérêt. Cette dichotomie entre une politique monétaire accommodante et la volatilité des actifs numériques souligne les tensions croissantes entre les investissements traditionnels et alternatifs. Les décisions du Trésor, dans un contexte de rendements des obligations à long terme en hausse, pourraient influencer les flux de capitaux vers des actifs perçus comme plus résilients face aux incertitudes économiques.
