Lagarde de la BCE prévient les traders de crypto

Christine Lagarde vient de demander à l’Europe de ralentir. La présidente de la Banque centrale européenne ne veut pas que le continent suive l’exemple américain en matière de stablecoins, et elle a des raisons précises pour cela.

Lagarde voit des problèmes se profiler sur le marché des stablecoins de 310 milliards de dollars. Tether et USDC dominent cet espace, et elle pense qu’ils pourraient exploser lors de la prochaine crise financière. Lorsque les marchés deviennent instables, ces pièces pourraient répercuter le stress directement sur les marchés d’actifs qui les soutiennent. C’est un problème. Les traders adorent les stablecoins pour transférer de l’argent à travers les frontières et pour entrer et sortir des positions crypto, mais Lagarde se concentre sur ce qui se passe lorsque les choses tournent mal. Les actifs soutenant ces pièces pourraient faire face à une pression sérieuse si les détenteurs se précipitent pour sortir tous en même temps.

L’Europe ne copiera pas simplement l’Amérique

Lagarde a clairement indiqué que l’Europe a besoin de son propre plan. Elle n’a pas mâché ses mots sur le fait d’éviter un simple copier-coller des réglementations américaines. Le système financier européen a des vulnérabilités différentes, des banques différentes, une exposition différente. Ce qui fonctionne à New York ou San Francisco ne fonctionnera pas nécessairement à Francfort ou Paris.

La BCE envisage depuis un certain temps l’idée d’un euro numérique. Pas de date de lancement pour l’instant. Pas d’engagement ferme. Mais Lagarde veut de l’innovation sans faire exploser le système. C’est la marche sur la corde raide : obtenir les avantages de la monnaie numérique sans importer les risques qu’elle voit dans les stablecoins privés.

Elle revient sans cesse à la taille. Un marché de 310 milliards de dollars n’est plus une petite affaire. Quand quelque chose devient aussi grand, il ne peut pas échouer discrètement. Si Tether ou USDC rencontrent des turbulences pendant le chaos économique, les effets d’entraînement pourraient frapper durement les marchés traditionnels. Les investisseurs qui détiennent ces pièces supposent qu’elles sont stables, indexées un pour un avec des dollars ou des euros. Mais qu’est-ce qui les soutient ? Et que se passe-t-il si tout le monde veut sortir en même temps ?

Les questions de réglementation s’accumulent

La BCE travaille toujours sur la manière de réellement faire cela. Intégrer un euro numérique dans les systèmes de paiement existants, les systèmes bancaires et les outils de politique monétaire n’est pas simple. L’équipe de Lagarde veut une surveillance qui détecte les problèmes avant qu’ils ne deviennent des crises. Ils essaient de déterminer combien de contrôle garder, combien de liberté donner aux utilisateurs, comment empêcher l’euro numérique de devenir lui-même une force déstabilisatrice.

Aucun calendrier n’existe pour le déploiement d’un euro numérique. La BCE ne s’est engagée à rien de concret. Ils sont encore en mode recherche, pesant les options, exécutant des scénarios.

Lagarde s’inquiète de la transmission. C’est le mot clé qu’elle utilise sans cesse. Lorsque les stablecoins sont sous pression, ils transmettent ce stress aux actifs qui les soutiennent—obligations du Trésor, papier commercial, autres titres. Pendant les périodes calmes, peut-être que c’est gérable. Pendant une panique ? Pas tellement. La volatilité du marché pourrait augmenter à mesure que les émetteurs de stablecoins liquident leurs avoirs pour répondre aux demandes de remboursement. Les investisseurs sur plusieurs marchés le ressentiraient.

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Le marché des stablecoins continue de croître. Plus d’utilisateurs, plus de transactions, plus de capitaux circulant à travers Tether et USDC chaque mois. Ces pièces sont devenues l’infrastructure du trading crypto. Vous voulez déplacer 10 millions de dollars d’une bourse à une autre sans toucher au système bancaire traditionnel ? Les stablecoins le font en quelques minutes. Mais cette utilité vient avec un risque systémique.

Lagarde pousse pour des mesures réglementaires robustes avant que l’Europe ne s’engage dans un cadre quelconque. Elle voit une expansion non contrôlée comme dangereuse. Si les stablecoins ne sont pas correctement soutenus—si les réserves ne correspondent pas réellement aux pièces en circulation—le tout pourrait s’effondrer. Et à 310 milliards de dollars, un effondrement ne resterait pas contenu à Twitter crypto. Il toucherait les marchés réels avec de réelles conséquences.

Le projet d’euro numérique reflète ces préoccupations. Lagarde veut une monnaie qui soutienne l’innovation mais ne crée pas de nouvelles vulnérabilités. La BCE explore comment construire cela, mais les détails restent flous. À quoi ressemblera l’euro numérique ? Comment les gens y accéderont-ils ? Paiera-t-il des intérêts ? Sera-t-il en concurrence avec les dépôts bancaires ? Personne ne le sait encore.

Les stablecoins comme Tether et USDC exercent déjà une influence énorme. Ils sont les rampes d’accès et de sortie pour des milliards de volumes de trading crypto quotidiens. Leur stabilité est importante pour des millions d’utilisateurs qui les traitent comme des dollars numériques. Mais Lagarde se demande si cette stabilité tient lors d’un véritable stress financier. Elle pense que l’Europe doit apprendre en observant l’approche américaine, pas en la copiant intégralement.

Le défi pour la BCE se résume à l’équilibre. Trop de réglementation tue l’innovation et pousse l’activité à l’étranger. Trop peu de réglementation invite le type de risque systémique que Lagarde ne cesse de mettre en garde. Trouver le juste milieu prend du temps, et la BCE prend ce temps que les marchés crypto l’aiment ou non.

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La position de Lagarde place l’Europe sur un chemin différent de celui de l’Amérique. Alors que les régulateurs américains élaborent leurs propres règles sur les stablecoins, l’Europe construit quelque chose de séparé. La présidente de la BCE voit le marché de 310 milliards de dollars à la fois comme une opportunité et une menace. Son travail consiste à s’assurer que la menace ne se matérialise pas tout en capturant l’opportunité.

L’évaluation en cours d’un euro numérique montre à quel point la BCE prend ces questions au sérieux. Ils ne se précipitent pas dans quoi que ce soit. Lagarde l’a clairement indiqué dans de multiples déclarations. La banque veut bien faire les choses, même si bien faire prend des années. La stabilité financière prime sur la vitesse.

Les participants au marché attendant des éclaircissements sur les règles européennes concernant les stablecoins pourraient attendre un certain temps. Les délibérations de la BCE se poursuivent sans échéances fermes. Les avertissements de Lagarde suggèrent que le cadre final sera assez différent de ce qui émerge aux États-Unis. Que ce soit bon ou mauvais pour l’adoption des crypto-monnaies en Europe reste incertain, mais les priorités de la BCE sont évidentes—la stabilité d’abord, l’innovation ensuite.

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