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La Commission des services financiers de la Corée du Sud envisage sérieusement d’introduire des teneurs de marché dans le secteur crypto du pays. Le déclencheur : un stablecoin adossé au yen appelé JPYC qui a complètement déraillé sur Upbit plus tôt ce mois-ci.
Le JPYC a été listé sur Upbit le 17 septembre. Il a ouvert à 12 wons coréens par token. En une heure, il a atteint 37,6 wons — soit environ quatre fois sa valeur de référence. Le coupable, tout le monde est d’accord, était la faible liquidité. Pas un piratage, pas une rumeur. Juste un carnet d’ordres vide et une pièce qui n’avait d’autre choix que de monter. Les utilisateurs qui ont acheté près du sommet ont été lésés, et les critiques se sont directement tournées vers les régulateurs.
C’est là que la FSC intervient.
La FSC envisage des règles de tenue de marché
Yoo Young-joon, directeur de la politique de finance numérique à la FSC, a déclaré que l’incident a poussé la commission à examiner de plus près si un système formel de tenue de marché pourrait stabiliser les prix et améliorer l’efficacité sur le marché des actifs numériques. C’est un véritable changement de ton politique, même si rien n’a encore été décidé.
Actuellement, la loi sur la protection des utilisateurs d’actifs virtuels de la Corée du Sud interdit essentiellement la tenue de marché. La préoccupation a toujours été la manipulation — qu’un teneur de marché désigné puisse influencer les prix et profiter aux dépens des traders de détail. Cette crainte n’est pas insensée. C’est le même débat qui a eu lieu sur les marchés boursiers traditionnels pendant des décennies, et l’opacité de la crypto rend la question encore plus épineuse.
Mais l’épisode JPYC a en quelque sorte inversé l’argument. Si vous n’avez pas de teneurs de marché, vous obtenez des écarts de prix tout aussi dommageables. Un stablecoin se négociant à 4 fois sa valeur de référence n’est pas stable. C’est un piège pour quiconque ne saisit pas le mouvement à temps.
Yoonyoung Choi du Centre de recherche Korbit a fait le même point dans un article de recherche, notant que l’absence d’un système formel de teneur de marché a contribué à des écarts de prix significatifs et à la volatilité sur le marché crypto de la Corée du Sud. C’est un problème structurel, pas un dysfonctionnement ponctuel. La flambée du JPYC était suffisamment dramatique pour forcer la conversation à s’ouvrir, mais le problème sous-jacent de liquidité existe depuis un certain temps.
Le marché crypto de la Corée du Sud a ses propres particularités bien documentées. La prime Kimchi — l’écart entre les prix crypto coréens et les prix mondiaux — est apparue et disparue au fil des ans, mais elle ne disparaît jamais complètement. Les contrôles de capitaux, les voies d’arbitrage limitées et le trading de détail concentré y contribuent. En théorie, les teneurs de marché pourraient réduire ces écarts. Que les régulateurs leur fassent suffisamment confiance pour essayer est une autre question.
Lee Min Jung de KB Securities a pesé sur ce sujet dans un article de 2024, affirmant que les régulateurs étaient prudents quant à la tenue de marché crypto en raison des craintes de manipulation, mais qu’une réévaluation pourrait être possible si les conditions du marché se stabilisaient. Il semble que les conditions ne se soient pas exactement stabilisées d’elles-mêmes.
La loi de base sur les actifs numériques a encore des lacunes
Le débat de la FSC sur les teneurs de marché ne se déroule pas dans le vide. La Corée du Sud travaille depuis un certain temps à un cadre réglementaire plus large pour la crypto, et la loi proposée sur les actifs numériques en est la pièce maîtresse. Elle est censée couvrir les stablecoins, les entreprises d’actifs numériques, les échanges — en gros tout l’écosystème.
Mais des éléments clés ne sont pas encore fixés. Les règles pour les émetteurs de stablecoins libellés en won, par exemple, ne sont toujours pas résolues. Ce n’est pas un petit détail. Si la Corée du Sud veut réglementer sérieusement les stablecoins, elle a besoin de normes d’émission claires, de exigences de réserve et de règles de rachat. Rien de tout cela n’est finalisé.
L’incident JPYC ajoute de l’urgence. JPYC est libellé en yen, pas en won, mais la mécanique de ce qui s’est passé — un actif adossé se négociant largement en dehors de sa valeur de référence parce que personne n’était là pour maintenir l’écart — s’applique tout autant à tout futur stablecoin en won coréen. Si les régulateurs ne peuvent pas empêcher cela avec le JPYC, ils ne pourront probablement pas l’empêcher avec un stablecoin domestique non plus, du moins pas sans changements structurels du marché.
Ainsi, la question des teneurs de marché et la question des stablecoins sont en quelque sorte la même question. Vous pouvez rédiger toutes les règles d’émission que vous voulez, mais s’il n’y a pas d’infrastructure de liquidité pour maintenir une valeur de référence intacte sous pression, les règles ne servent pas à grand-chose.
La FSC en est consciente. Les commentaires de Yoo Young-joon ne concernaient pas seulement le JPYC spécifiquement — ils concernaient l’efficacité et la stabilité du marché de manière plus générale. Que cette prise de conscience se traduise par une politique réelle n’est pas clair. La loi sur la protection des utilisateurs d’actifs virtuels nécessiterait probablement des amendements, et cela prend du temps, de la volonté politique, et probablement plus d’incidents comme celui-ci pour créer un élan.
Le marché crypto de la Corée du Sud évolue rapidement. Upbit à lui seul gère des volumes qui rivalisent avec ceux des grandes bourses mondiales lors des grandes journées de trading. Un marché de cette taille fonctionnant sans infrastructure formelle de tenue de marché est, aux yeux des critiques, un accident en attente de se produire. Le JPYC était le dernier exemple. Ce ne sera probablement pas le dernier.
La FSC n’a pas fixé de calendrier pour une décision sur les teneurs de marché. La loi de base sur les actifs numériques est toujours en cours de développement avec des composants critiques en négociation. Et le JPYC, pour sa part, est toujours listé sur Upbit — désormais probablement avec beaucoup plus d’yeux sur son carnet d’ordres.
Questions Fréquentes
Qu’est-ce qui a causé la flambée du JPYC à 37,6 wons sur Upbit ?
Le JPYC a grimpé de 12 wons à 37,6 wons en une heure après son inscription le 17 septembre sur Upbit, la FSC attribuant ce mouvement à une liquidité limitée plutôt qu’à un changement fondamental dans la valeur du token.
Qu’est-ce que la loi de base sur les actifs numériques de la Corée du Sud ?
La loi de base sur les actifs numériques est un cadre réglementaire proposé par la FSC conçu pour couvrir les stablecoins, les entreprises d’actifs numériques et les échanges, bien que des détails clés — y compris les règles pour les émetteurs de stablecoins libellés en won — restent non résolus.
Pourquoi c'est important
L'introduction potentielle de teneurs de marché en Corée du Sud pourrait marquer un tournant significatif pour la régulation des cryptomonnaies dans le pays, en apportant davantage de stabilité et de transparence au marché. La flambée du JPYC met en lumière les risques associés à la volatilité des stablecoins, soulignant la nécessité d'un cadre réglementaire robuste pour protéger les investisseurs et favoriser un environnement de trading plus fiable. Cette évolution pourrait également influencer les discussions sur la réglementation des cryptomonnaies à l'échelle internationale, alors que les autorités cherchent à encadrer un secteur en pleine expansion.
