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La SEC veut de nouvelles règles pour le trading onchain. Un grand changement s’annonce.
Paul Atkins préside actuellement l’agence, et il a exposé le 8 mai des plans pour établir un cadre couvrant les systèmes de trading fonctionnant sur des blockchains, le travail des courtiers-négociants en crypto, et la manière dont les coffres-forts stockent les actifs numériques. L’agence considère que les plateformes hybrides—celles qui mélangent les infrastructures financières traditionnelles avec la technologie blockchain—nécessitent un traitement plus clair sous la loi sur les valeurs mobilières. Atkins a déclaré que la SEC doit comprendre comment ces plateformes s’intègrent dans les règles existantes, ou si de nouvelles règles sont plus appropriées. Cette initiative intervient alors que de plus en plus d’activités de trading migrent onchain et que les prestataires de garde gèrent des milliards en actifs crypto sans surveillance fédérale claire. Les régulateurs veulent rattraper leur retard.
Les plateformes hybrides sous pression de conformité
Les plateformes opérant entre la finance traditionnelle et les systèmes décentralisés verront probablement les plus grands changements. La SEC examine comment appliquer les règles sur les valeurs mobilières à des systèmes qui ne s’intègrent pas facilement dans les anciennes catégories. Un courtier-négociant effectuant un règlement sur Ethereum, par exemple, ne correspond pas au modèle utilisé par les régulateurs pour le Nasdaq ou le NYSE. Il en va de même pour la garde. Les coffres-forts crypto ne fonctionnent pas comme les coffres-forts bancaires, et la SEC le sait. Atkins a souligné que l’agence doit adapter les cadres pour accommoder les caractéristiques uniques de la blockchain tout en maintenant la protection des investisseurs. C’est un équilibre difficile.
Les plateformes hybrides ont connu une croissance rapide ces dernières années. Certaines permettent aux utilisateurs de trader des actions tokenisées. D’autres offrent des dérivés réglés onchain. Quelques-unes combinent des carnets d’ordres avec des teneurs de marché automatisés. La SEC n’a pas rédigé de règles pour tout cela, donc les entreprises ont créé des produits dans une zone grise. Maintenant, l’agence veut de la clarté, ce qui pourrait signifier une augmentation des coûts de conformité pour les plateformes qui pensaient pouvoir opérer en dehors de l’enregistrement traditionnel des courtiers-négociants. Atkins n’a pas précisé quelles plateformes la SEC surveille, mais l’industrie observe de près.
Ce qui vient ensuite
Les détails restent rares. La SEC n’a pas publié de projets de règles ni de calendrier pour les commentaires publics. Atkins a déclaré que le travail en est à ses débuts, donc ne vous attendez pas à des réglementations finalisées bientôt. L’agence consultera probablement les acteurs de l’industrie, bien que les réglementations crypto passées n’aient pas toujours impliqué beaucoup de collaboration. Certaines entreprises craignent que la SEC impose des exigences traditionnelles de courtiers-négociants aux protocoles décentralisés, qui ne peuvent vraiment pas se conformer. D’autres pensent que l’agence créera une catégorie distincte pour les systèmes onchain, similaire à la façon dont elle traite actuellement les systèmes de trading alternatifs. Il n’est pas clair quelle voie Atkins préfère.
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L’accent sur les coffres-forts crypto est très important. Les prestataires de garde détiennent des actifs pour les échanges, les fonds et les institutions. Actuellement, la plupart opèrent sous des licences de transmission d’argent d’État, pas sous la surveillance de la SEC. Si l’agence décide que les coffres-forts manipulant des valeurs mobilières tokenisées nécessitent un enregistrement fédéral, les coûts de conformité augmentent. Les petites entreprises de garde pourraient quitter le marché. Les plus grandes comme Coinbase Custody ou Anchorage traitent déjà avec les régulateurs, donc elles s’adapteraient plus rapidement. Mais la SEC n’a pas dit si elle prévoit d’exiger un enregistrement ou si elle veut simplement des normes de rapport. Atkins a mentionné la surveillance sans être spécifique.
Les règles de trading onchain pourraient remodeler le fonctionnement des échanges décentralisés. Les plateformes comme Uniswap ou Curve n’ont pas de carnets d’ordres traditionnels ou d’intermédiaires. Les utilisateurs échangent directement depuis leurs portefeuilles. La SEC a du mal à intégrer cela dans la loi sur les valeurs mobilières car il n’y a pas d’entité évidente à réguler. Atkins a laissé entendre que l’agence réfléchit à la manière d’amener ces systèmes en conformité sans briser leur conception fondamentale. C’est délicat. Si la SEC exige un KYC pour chaque portefeuille interagissant avec un protocole, cela tue le modèle décentralisé. Si elle ne le fait pas, les mauvais acteurs continuent d’utiliser les plateformes pour la fraude. Pas de réponses faciles.
Les règles des courtiers-négociants compliquent encore les choses. Les courtiers-négociants traditionnels s’enregistrent auprès de la SEC, rejoignent la FINRA, tiennent des registres détaillés et respectent des exigences de capital. Les plateformes onchain ne font rien de tout cela. Certaines n’ont même pas d’entités corporatives—elles ne sont que des contrats intelligents gouvernés par des détenteurs de jetons. Atkins a déclaré que la SEC envisage comment appliquer les cadres des courtiers-négociants à ces configurations, mais il n’a pas offert de solutions. Les avocats de l’industrie pensent que l’agence pourrait créer un niveau d’enregistrement plus léger pour les intermédiaires onchain, similaire à ce qu’elle a fait pour les portails de financement sous les règles de crowdfunding. Cela permettrait aux plateformes de fonctionner légalement sans les charges complètes des courtiers-négociants.
Le règlement et le dénouement ont également été mentionnés. Les transactions sur les échanges traditionnels se règlent via des chambres de compensation comme la DTCC. Les transactions onchain se règlent instantanément via des contrats intelligents. La SEC veut déterminer si ce règlement instantané nécessite une surveillance, ou si le code lui-même offre une protection suffisante. Atkins a noté que la transparence et l’immutabilité de la blockchain changent le profil de risque par rapport aux systèmes traditionnels. Mais il a aussi dit que l’agence ne peut pas ignorer complètement le risque de règlement, surtout si les valeurs mobilières tokenisées commencent à être échangées à grande échelle. La SEC pourrait exiger des pistes d’audit ou des rapports en temps réel même pour le règlement onchain.
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Les parties prenantes devront suivre cela de près. L’industrie crypto attend des règles claires depuis 2017, et la SEC a avancé lentement. Atkins semble plus disposé à s’engager que les présidents précédents, mais cela ne garantit pas des règles favorables. Certaines entreprises pourraient faire face à des exigences d’enregistrement qu’elles ne peuvent pas satisfaire. D’autres pourraient obtenir des exemptions si elles font pression efficacement. Le résultat réglementaire déterminera quels modèles d’affaires survivent et quelles plateformes ferment ou se déplacent à l’étranger. Pas de calendrier pour l’instant, donc l’attente continue.
Questions Fréquentes
Quelles plateformes spécifiques la SEC prévoit-elle de réglementer ?
La SEC n’a pas encore nommé de plateformes spécifiques. Atkins a dit que l’agence développe des règles pour les systèmes hybrides qui combinent le trading traditionnel et basé sur la blockchain, mais les détails sur les entreprises qui feront face à de nouvelles exigences restent non divulgués.
Quand la SEC finalisera-t-elle ces règles de trading onchain ?
Aucun calendrier n’a été annoncé. Atkins a dit que le travail en est aux étapes préliminaires, donc les projets de règles et les périodes de commentaires publics ne devraient pas arriver bientôt.
