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L’action du prix du Bitcoin continue de dérouter les traders. Malgré des achats réguliers provenant des ETP Bitcoin au comptant, des entreprises et des allocateurs institutionnels à long terme, le marché n’a pas montré la hausse décisive que beaucoup attendaient. Cela a conduit à une question récurrente sur les desks de trading et les plateformes sociales : Qui alimente le marché ?
Selon Chris Kuiper, CFA, vice-président de la recherche chez Fidelity Digital Assets, la réponse devient de plus en plus claire. Dans un post détaillé publié sur X, Kuiper a expliqué que les détenteurs à long terme — communément appelés HODLers — sont probablement la principale source de pression vendeuse dans cette phase du cycle.
Les détenteurs à long terme réduisent silencieusement l’offre
Kuiper a souligné un indicateur clé en chaîne appelé « Pourcentage de l’offre inactive depuis plus d’un an ». Cet indicateur suit la quantité de Bitcoin restée immobile pendant au moins un an. Historiquement, l’offre dormante augmente pendant les marchés baissiers, les investisseurs conservant leurs actifs malgré les pertes. Pendant les marchés haussiers, cette ligne chute souvent fortement à mesure que les détenteurs à long terme distribuent leurs coins pendant les périodes de force.
Cependant, Kuiper a noté qu’un phénomène inhabituel se produit dans le cycle actuel. Même si le Bitcoin a atteint de nouveaux sommets plus tôt dans l’année, le pourcentage de l’offre inactive à long terme n’a pas chuté aussi brutalement que lors des précédents marchés haussiers. Au lieu de cela, le déclin a été « un saignement lent et régulier ».
Il a expliqué que cela indique que les investisseurs à long terme ont vendu progressivement au fur et à mesure que le prix évoluait latéralement, plutôt que de procéder à des prises de bénéfices agressives au sommet, comme lors des cycles précédents de 2017–2018.
La fatigue des investisseurs s’installe
Kuiper a déclaré que ce schéma correspond à ce qu’il entend de ses clients. La performance du Bitcoin a été inférieure à celle de l’or et même du S&P 500 ces derniers mois. Beaucoup d’investisseurs à long terme qui espéraient une percée haussière plus explosive reconsidèrent désormais leurs positions.
Il a ajouté que plusieurs investisseurs se préparaient à réduire leur exposition durant ce qui est généralement une période saisonnièrement forte — octobre et novembre. Lorsque cette vigueur n’est pas apparue, certains détenteurs à long terme ont commencé à ajuster leurs portefeuilles avant la fin de l’année.
« Les gens commencent à se fatiguer », a écrit Kuiper. Beaucoup prennent désormais des gains là où ils le peuvent, repositionnent leurs actifs pour des raisons fiscales ou se retirent simplement après une longue période de volatilité et d’incertitude.
Un cycle différent de 2017 et 2021
Les données on-chain confirment que la structure actuelle du marché diffère des cycles précédents. Pendant le bull run 2017–2018, l’indicateur de l’offre des détenteurs à long terme s’est effondré brutalement alors que les prix grimpaient puis chutaient. Dans le cycle 2021, la baisse de l’offre inactive à long terme a été moins intense, mais a quand même montré un pic clair de distribution près du sommet.
Aujourd’hui, la courbe est en tendance descendante depuis 2023, mais sans chute dramatique. Cela indique une libération plus contrôlée des anciens coins — une forme de vente mesurée plutôt que des sorties paniquées ou des prises de bénéfices euphorique.
Cette distinction est importante car elle suggère que le Bitcoin pourrait être dans une phase transitoire où l’offre se rééquilibre lentement plutôt qu’agressivement.
Les données de CryptoQuant confirment le déstockage progressif
Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, a présenté une visualisation alternative qui soutient l’analyse de Kuiper. Moreno a mis en avant le « déclin de l’offre inactive sur 1 an », qui mesure combien de coins longtemps dormants retournent en circulation.
Son graphique montre :
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Cycle 2017–2018 : l’offre inactive a chuté d’environ 20 points de pourcentage
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Cycle 2021 : l’offre inactive a chuté d’environ 10 points de pourcentage
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Cycle 2024–2025 : l’offre inactive a de nouveau baissé d’environ 10 points de pourcentage jusqu’à présent
Bien que la quantité totale de supply quittant l’inactivité soit similaire à celle du cycle 2021, le rythme est beaucoup plus progressif. Au lieu d’une distribution brusque au sommet du cycle, le déstockage actuel ressemble à une rotation lente sur plusieurs mois.
Le graphique inversé de Moreno montre une courbe violette ascendante représentant cette tendance. Kuiper a salué cette visualisation et a indiqué qu’il continuerait de surveiller sa pente pour déterminer quand l’épuisement des vendeurs pourrait survenir.
Les fondamentaux du marché restent solides, mais le prix traîne
Kuiper a souligné que les fondamentaux plus larges soutenant le Bitcoin restent positifs :
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Les ETP Bitcoin au comptant détiennent collectivement plus d’1 million de BTC, soit environ 5 % de l’offre totale.
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L’exposition institutionnelle continue de s’étendre via des produits d’investissement régulés.
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La participation des trésoreries d’entreprise a augmenté régulièrement.
Malgré ces développements, le prix n’a pas suivi la même trajectoire haussière. Kuiper estime que cette divergence offre un aperçu précieux : les détenteurs à long terme distribuent l’offre sur le marché à un rythme régulier, ce qui freine le momentum haussier même si la demande se renforce.
Un marché en attente de l’épuisement des vendeurs
La question clé est maintenant de savoir si le marché approche de l’épuisement de cette supply. Kuiper estime que la surveillance de la pente des déstockages et d’autres indicateurs on-chain aidera à identifier quand les détenteurs à long terme auront terminé leur repositionnement.
D’ici là, le prix du Bitcoin pourrait continuer à refléter cette lutte entre une demande institutionnelle régulière et la distribution progressive par les détenteurs à long terme.
Pour l’instant, Kuiper conclut que le marché reste dans une phase où des fondamentaux solides et une action des prix lente continuent de s’opposer — mais ce déséquilibre pourrait finalement créer les conditions pour le prochain mouvement majeur.
