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Le Bitcoin est une fois de plus au centre de la conversation sur le marché, mais cette fois l’attention ne porte pas uniquement sur le prix. Derrière la forte correction et la peur incessante qui dominent les cercles crypto, un changement plus profond, stimulé par l’offre, est en cours. Les réserves sur les plateformes d’échange se sont effondrées à leur plus bas niveau depuis huit ans, les baleines achètent de manière agressive et les mains faibles sortent progressivement. Les données ne racontent pas une histoire d’épuisement, mais plutôt celle d’une accumulation silencieuse.
Après que Bitcoin ait atteint un nouveau sommet historique il y a six semaines, le marché est entré dans une phase prolongée de ventes. Les détenteurs à court terme ont absorbé l’impact le plus lourd. Le STH MVRV — qui mesure les profits et pertes des portefeuilles détenant du BTC depuis moins de 155 jours — a chuté de 1,09 à 0,78. En termes simples, les acheteurs récents enregistraient environ 15 % de pertes non réalisées, un niveau de stress similaire à celui observé lors de l’effondrement de 2022. Cette chute de rentabilité reflétait la capitulation des détenteurs à court terme alors que le BTC reculait de 37 %, passant de 126 000 $ à 80 000 $.
La réaction en chaîne a fait de la volatilité la force dominante du marché une fois de plus. Les menaces d’une action réglementaire accrue, les questions autour des DAT, la perte de confiance concernant les perspectives de réduction des taux et les prises de position motivées par la peur ont fortement pesé sur le sentiment. L’offre en profit est descendue à 65 % — un niveau jamais observé depuis le début de 2023 — tandis que l’indice de peur et de cupidité est tombé à 12, en plein « extrême peur ». Dans de tels environnements, les acheteurs préfèrent généralement rester en attente jusqu’à ce que la vente s’essouffle.
Mais quelque chose a changé sous la surface.
Malgré la pression, Bitcoin a rebondi d’environ 3 % en moins de 48 heures. À première vue, cela ressemble à un simple mouvement de soulagement. Cependant, la véritable évolution ne se situait pas dans le prix — mais dans l’offre.
Plus de 630 000 BTC ont quitté les plateformes d’échange du jour au lendemain. Les portefeuilles de baleines détenant 10 000 BTC ou plus ont atteint un sommet de cinq mois, signe clair d’accumulation parmi les grands détenteurs. De plus, les réserves totales de Bitcoin sur les plateformes d’échange ont chuté à 1,8 million de BTC — leur niveau le plus bas depuis huit ans. Environ 560 000 BTC ont été retirés des plateformes en trois jours, correspondant à l’augmentation des avoirs des baleines et au rebond à court terme depuis le niveau de 86 000 $.
Les périodes de stress du marché révèlent souvent qui possède la conviction et qui ne l’a pas. Les dernières données on-chain montrent une situation familière : les investisseurs particuliers vendent agressivement pendant les corrections tandis que les baleines accumulent lors des creux. Cela correspond aux précédentes phases de transition du marché où l’offre passe des mains impatientes vers les croyants à long terme avant une reprise plus large.
Même si Bitcoin n’est pas à l’abri d’une nouvelle pression vendeuse — notamment si les difficultés macroéconomiques persistent — le comportement de l’offre ne ressemble pas à celui d’un sommet de marché. Lors des précédentes phases de distribution, les soldes d’échanges augmentaient à mesure que les détenteurs se pressaient pour sécuriser leurs profits. Aujourd’hui, c’est l’inverse qui se produit : les pièces quittent les plateformes pendant une baisse, et non l’inverse. Historiquement, ce profil s’est associé aux phases d’accumulation plutôt qu’aux cycles de sortie.
Au cours des deux dernières années, la structure de l’offre a joué un rôle majeur dans les mouvements directionnels du Bitcoin. À chaque halving, l’émission de blocs diminue, augmentant l’influence de l’offre existante. Lorsque les pièces sont transférées dans un stockage à long terme, la liquidité se resserre. La récente chute des réserves sur les plateformes d’échange, en particulier en période de forte volatilité, suggère que des acteurs plus puissants se positionnent pour l’avenir plutôt que d’abandonner le marché.
L’accumulation des baleines n’est cependant pas le seul facteur. L’offre des détenteurs à long terme reste proche de ses niveaux records, et les portefeuilles âgés de cinq ans ou plus sont pratiquement intacts malgré le recul du BTC. Les recherches de Glassnode montrent que les détenteurs à long terme ont continué d’accumuler pendant la baisse, renforçant l’argument que la conviction demeure intacte.
Parallèlement, les données sur les produits dérivés reflètent une stabilisation plutôt qu’un mouvement de panique. L’open interest est resté élevé au lieu de s’effondrer, ce qui signifie que les opérateurs à effet de levier n’ont pas quitté massivement le marché. Le funding est resté proche de neutre, indiquant qu’aucun des camps — haussiers ou baissiers — n’a pris une domination excessive. Cette situation apparaît souvent après d’importantes liquidations, lorsque le marché commence à se réinitialiser.
Bien sûr, rien ne permet d’écarter davantage de volatilité. Le support solide à 80 000 $ a tenu jusqu’à présent, mais si les tendances macroéconomiques se détériorent ou si les sorties des ETF se prolongent, Bitcoin pourrait retester des niveaux plus bas. Cela ne contredit pas l’accumulation — les marchés haussiers ne montent presque jamais en ligne droite. Au contraire, ils passent des mains faibles aux mains fortes avant qu’une nouvelle impulsion haussière n’émerge.
Le cycle actuel dépend désormais de la durée de cette transition de l’offre. Les soldes sur les échanges diminuent, les baleines étendent leurs avoirs et le sentiment du retail reste déprimé. Cette combinaison a historiquement précédé les phases de reprise, et non les sommets. Si l’accumulation reste constante, la liquidité se resserre naturellement, ce qui favorise le retour de la stabilité des prix.
Bitcoin a traversé de nombreuses vagues de volatilité au cours de la dernière décennie. Chaque fois, les réactions émotionnelles ont provoqué des ventes massives pendant que les données racontaient une autre histoire. Aujourd’hui, les indicateurs on-chain suggèrent que le marché se trouve au cœur d’un transfert plutôt que d’un effondrement.
Les creux ne sont jamais confirmés en temps réel — seulement avec le recul. Mais l’offre, elle, ment rarement. Si l’accumulation se poursuit et que les réserves sur les plateformes continuent de diminuer, Bitcoin n’aura peut-être pas besoin d’un catalyseur spectaculaire pour repartir à la hausse. Il pourrait n’avoir besoin que de temps.
Pour l’instant, la situation semble évoluer d’une vente motivée par la peur vers une confiance silencieuse — et les marchés qui commencent ainsi sont souvent ceux qui surprennent le plus bruyamment les sceptiques plus tard.
