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Capital B a ajouté 376 Bitcoin entre le 17 août et le 7 septembre. Cela représente une augmentation de 12 %, passant de 3 145 BTC à 3 521 BTC. Et pourtant, les actionnaires n’en ont pas vraiment ressenti les effets.
La raison réside dans la manière dont l’entreprise compte ses actions. Capital B, cotée sur Euronext Growth Paris et anciennement connue sous le nom de The Blockchain Group avant novembre 2024, prend en compte les actions futures potentielles lorsqu’elle calcule le Bitcoin par action. Ainsi, même si le stock de Bitcoin a augmenté, le nombre d’actions diluées a augmenté en parallèle — maintenant le chiffre des satoshis par action à peu près stable. Les satoshis sont la plus petite unité de Bitcoin, et les suivre par action est essentiellement la façon dont l’entreprise montre combien de Bitcoin chaque action représente théoriquement. Quand le numérateur et le dénominateur évoluent ensemble, le ratio ne bouge pas beaucoup. C’est la mathématique, et ce n’est pas une bonne nouvelle pour ceux qui espéraient que l’accumulation de trésorerie se traduirait directement par une part plus riche.
Comment Capital B finance ses achats de Bitcoin
L’entreprise finance ses acquisitions de Bitcoin par un mélange de trésorerie d’exploitation, de ventes d’actions et d’emprunts. Chacune de ces voies comporte un coût.
La vente de nouvelles actions apporte des liquidités mais dilue les détenteurs existants. L’emprunt ajoute des obligations de remboursement. Capital B émet également des packages qui combinent des actions ordinaires avec des bons de souscription — des instruments qui permettent aux détenteurs d’acheter des actions futures à des prix fixes, avec des échéances de cinq ans. Les bons peuvent éventuellement apporter plus de liquidités s’ils sont exercés, ce qui pourrait alors servir à acheter plus de Bitcoin. Mais ce n’est pas garanti. Les bons ne se convertissent en liquidités que si les conditions d’exercice sont avantageuses pour le détenteur. Jusque-là, ils restent simplement comme une potentielle future réclamation sur les capitaux propres de l’entreprise.
La dette convertible ajoute une autre couche. Capital B utilise des instruments convertibles libellés en Bitcoin, mentionnés dans sa présentation des résultats annuels. Lier le remboursement de la dette à la valeur du Bitcoin est une configuration à double tranchant. Si le Bitcoin s’apprécie, le montant en euros dû au remboursement augmente. Ainsi, une hausse du prix du Bitcoin, censée être une bonne nouvelle pour une entreprise axée sur le Bitcoin, peut simultanément gonfler ses obligations. Les termes spécifiques de conversion et de remboursement sont ici d’une importance capitale, et la source n’a pas précisé tous les détails publiquement.
L’entreprise utilise également un financement à coupon zéro dans certaines structures, ce qui signifie qu’elle évite les paiements d’intérêts périodiques. Mais les prêteurs ne font pas cela gratuitement — ils sont compensés par d’autres termes, y compris des droits de conversion. C’est une autre forme de coût de la dette, pas une absence de celui-ci.
Le métrique de rendement BTC et ce qu’il signifie réellement
Capital B suit quelque chose qu’elle appelle « rendement BTC ». Cela mesure le changement en pourcentage du Bitcoin par action diluée au fil du temps. Cela semble prometteur. Mais cela ne se traduit pas en liquidités pour les actionnaires. Pas directement, en tout cas.
Le rendement BTC est plus un tableau de bord qu’un chèque de paie. Il montre si l’entreprise accumule du Bitcoin plus rapidement qu’elle ne dilue son nombre d’actions. Un rendement BTC positif signifie que le stock de Bitcoin croît proportionnellement plus vite que le nombre d’actions. Un rendement plat ou négatif signifie que la dilution suit le rythme ou l’emporte. Pour la période se terminant le 7 septembre, le métrique est resté presque plat — l’augmentation des réserves a essentiellement reflété l’expansion du nombre d’actions diluées.
Ensuite, il y a eu le regroupement d’actions le 8 septembre. Capital B a consolidé les actions sur une base de dix pour une. Ce mouvement a réduit le nombre total d’actions par un facteur de dix, ce qui a mécaniquement augmenté le Bitcoin attribué par nouvelle action. Mais cela n’a pas changé le total des avoirs en Bitcoin de l’entreprise ni ses obligations totales. Le ratio semble meilleur sur le papier après un regroupement d’actions. La base d’actifs sous-jacente reste la même.
Les rendements réels des actionnaires dépendent des prix de négociation et de ce que l’entreprise doit. Le chiffre brut de Bitcoin par action a un certain aspect. La valeur nette des actifs — qui soustrait les obligations des actifs — peut sembler très différente. Les droits de conversion, la dilution potentielle des bons non exercés et les conditions de remboursement de la dette libellée en Bitcoin affectent tous ce que les investisseurs détiennent réellement par rapport aux réserves de Bitcoin de l’entreprise.
Capital B suit une stratégie qui est devenue plus courante parmi les petites entreprises cotées européennes : accumuler du Bitcoin en tant qu’actif de trésorerie, le financer par des capitaux propres et de la dette, et suivre la performance via des métriques liées au BTC. L’attrait est évident dans un marché Bitcoin en hausse. La complexité est réelle dans n’importe quel marché.
Le dépôt du 7 septembre de l’entreprise a mis à la fois le nombre d’actions diluées et les avoirs en Bitcoin sur la table ensemble. Les investisseurs qui ne regardent qu’un de ces chiffres passent probablement à côté de l’image complète.
Les bons ont des échéances de cinq ans et des prix d’exercice variés.
Questions Fréquentes
De combien les avoirs en Bitcoin de Capital B ont-ils augmenté entre août et septembre 2026 ?
Les réserves de Bitcoin de Capital B ont augmenté de 3 145 BTC à 3 521 BTC entre le 17 août et le 7 septembre, soit une augmentation d’environ 12 %.
Qu’a fait le regroupement d’actions de Capital B à son ratio Bitcoin par action ?
Le regroupement d’actions le 8 septembre a consolidé les actions sur une base de dix pour une, ce qui a mécaniquement augmenté le Bitcoin attribué par nouvelle action sans changer le total des avoirs en Bitcoin de l’entreprise ou ses obligations.
Pourquoi c'est important
L'augmentation des avoirs en Bitcoin de Capital B souligne une tendance croissante parmi les entreprises cotées en bourse à diversifier leurs portefeuilles d'actifs numériques, témoignant de l'intérêt soutenu pour les cryptomonnaies. Toutefois, cette situation soulève des interrogations quant à l'impact réel de telles acquisitions sur la valorisation des actions, particulièrement dans un contexte où les attentes des investisseurs évoluent rapidement. La complexité de la comptabilisation des actions futures pourrait également exacerber les tensions entre la performance des actifs numériques et le retour sur investissement pour les actionnaires.
