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Cboe BZX vient de changer les règles. La bourse a approuvé un changement de règle le 2 octobre qui ouvre la voie à six nouveaux ETF de Volatility Shares, chacun offrant trois fois le rendement quotidien d’actifs tels que le bitcoin, l’ether, l’or, l’argent, le pétrole brut et le gaz naturel.
Pourquoi c'est important
L'approbation par Cboe de ces ETF Bitcoin et Ethereum à effet de levier 3x marque un tournant significatif dans l'écosystème des produits dérivés cryptographiques aux États-Unis. En introduisant un levier plus élevé, les traders peuvent potentiellement réaliser des gains plus importants, mais cela accroît également considérablement le risque de pertes, ce qui pourrait attirer des investisseurs moins expérimentés. Ce développement intervient dans un contexte de volatilité persistante sur les marchés crypto, soulignant la nécessité d'une vigilance accrue face aux impacts que de tels produits peuvent avoir sur la stabilité du marché.
C’est une véritable rupture par rapport à ce qui était autorisé auparavant. Les fonds cryptographiques américains étaient plafonnés à un effet de levier de 2x — c’était le maximum pendant des années. Maintenant, Cboe BZX l’a porté à 3x, ce qui peut sembler être une petite augmentation mais en pratique signifie des fluctuations beaucoup plus importantes dans les deux sens. Pour les traders qui veulent une exposition amplifiée aux mouvements de prix du bitcoin ou de l’ether sans détenir réellement les jetons, ces produits sont essentiellement les outils les plus agressifs jamais offerts sur le marché américain. Mais le trading n’a pas encore commencé. Les fonds sont en attente jusqu’à ce que la SEC déclare le dossier d’enregistrement de Volatility Shares effectif. Aucun délai n’a été fixé pour cela.
Ce que ces ETF détiennent réellement
Il est important de préciser ici : ce ne sont pas des ETF au comptant. Ils ne détiendront pas de bitcoin ou d’ether réels. Les fonds échangent des contrats à terme réglementés liés à ces actifs. Ainsi, les investisseurs obtiennent une exposition aux mouvements de prix sans posséder directement les jetons sous-jacents. Cette structure est très importante lorsqu’on examine les coûts et les mécanismes.
Le rééquilibrage quotidien est là où les choses se compliquent rapidement. Pour maintenir un effet de levier de 3x, chaque fonds doit acheter plus de contrats à terme après des gains et vendre après des pertes — chaque jour. Les jours où les marchés bougent fortement, ce rééquilibrage peut amplifier les fluctuations intrajournalières de manière à surprendre les gens. Et pour les fonds plus importants, l’effet s’aggrave. Le réajustement quotidien signifie que les rendements sur plusieurs jours peuvent diverger de manière significative de ce que les investisseurs attendent lorsqu’ils entendent « 3x ».
Adam Back, PDG de Blockstream, l’a dit clairement. Les stratégies de réajustement automatique peuvent épuiser le capital lors de marchés volatils et latéraux — c’est le problème de la dégradation de la volatilité. Son exemple mérite réflexion : si le bitcoin augmente de 10 % un jour et chute de 10 % le lendemain, un ETF 3x ne revient pas à sa valeur de départ. Il finit en fait par baisser de 9 %. Ce n’est pas intuitif. La plupart des investisseurs particuliers ne modélisent probablement pas cela lorsqu’ils regardent une étiquette « ETF bitcoin 3x ».
La dégradation de la volatilité et le problème du roulement des contrats à terme
Volatility Shares a tout exposé dans son prospectus. Le dossier qualifie l’ETF Bitcoin 3x de spéculatif et indique qu’il peut ne pas convenir à tous les investisseurs. Le langage va plus loin — il soulève la possibilité d’une perte totale et exhorte uniquement ceux qui peuvent réellement absorber ce type de risque à envisager d’acheter.
Il y a aussi le coût du roulement des contrats à terme, qui est un frein distinct qui ne reçoit pas assez d’attention. À mesure que les contrats à terme approchent de leur expiration, les ETF doivent passer à des contrats à plus longue échéance. Ce processus — le roulement — coûte souvent de l’argent. Ce n’est pas une taxe unique. Cela se produit de manière répétée, créant un frein à la performance persistant qui se compose au fil du temps. Les ETF standard de contrats à terme sur le bitcoin lancés en 2021 ont rencontré exactement ce problème, et cela a grugé les rendements de manière à frustrer les détenteurs à long terme qui ne comprenaient pas pleinement ce qu’ils avaient acheté.
Ainsi, la structure des coûts ici est stratifiée : dégradation de l’effet de levier due au rééquilibrage quotidien, plus les coûts de roulement des contrats à terme, plus ce que la volatilité du marché plus large fait à tout moment donné. Pour les traders à court terme qui savent ce qu’ils font, c’est gérable. Pour quiconque envisage de détenir ces fonds sur plusieurs mois, c’est probablement un mauvais choix.
Pour qui ces produits sont réellement faits
Les analystes ont été assez constants sur ce point. Les ETF à effet de levier sont conçus pour le trading actif, pas pour l’investissement à long terme. Les mathématiques ne jouent tout simplement pas en votre faveur si vous les détenez pendant des semaines ou des mois dans un marché agité. Les ETF au comptant restent l’option la plus simple pour les investisseurs qui veulent une exposition à la crypto sans la complexité des mécanismes de rééquilibrage quotidien et des coûts des contrats à terme.
Mais la demande pour ces produits est réelle. Les marchés cryptographiques attirent les traders qui veulent de l’effet de levier, et jusqu’à présent 2x était la limite légale aux États-Unis. L’approbation de Cboe BZX déplace cette barre de manière significative. C’est aussi un autre signe que les produits financiers liés à la crypto sont absorbés dans l’infrastructure de marché traditionnelle — basés sur des contrats à terme, réglementés, cotés en bourse.
La question est le timing. Aucune date de début de trading n’existe encore. La SEC doit encore approuver le dossier d’enregistrement de Volatility Shares, et il n’y a aucune indication de quand cela se produira. Jusque-là, les six fonds sont approuvés mais indisponibles.
Volatility Shares a décrit l’investissement comme spéculatif et a mis en garde contre une possible perte totale dans son prospectus préliminaire.
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Questions Fréquentes
Qu’est-ce que le changement de règle de Cboe BZX a approuvé ?
Cboe BZX a approuvé un changement de règle le 2 octobre permettant à six nouveaux ETF de Volatility Shares d’offrir trois fois le rendement quotidien d’actifs tels que le bitcoin, l’ether, l’or, l’argent, le pétrole brut et le gaz naturel — par rapport au plafond précédent de 2x sur les fonds cryptographiques américains.
Pourquoi les investisseurs ne peuvent-ils pas encore échanger ces ETF ?
Le trading est en attente jusqu’à ce que la SEC déclare le dossier d’enregistrement de Volatility Shares effectif. Aucun délai n’a été fixé pour cette approbation.
