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Le Bitcoin n’a pas cédé. Pas une seule fois ce cycle. C’est en fait un gros enjeu — et les données on-chain qui le sous-tendent méritent d’être examinées attentivement.
Pourquoi c'est important
La résistance du Bitcoin au-dessus de son prix réalisé durant ce cycle baissier témoigne d'une dynamique de marché potentiellement plus robuste que lors des précédents cycles. Ce phénomène pourrait indiquer un changement dans le comportement des investisseurs et une adoption croissante des actifs numériques, suggérant que le seuil de rentabilité pourrait désormais jouer un rôle crucial dans la détermination des tendances futures. Ainsi, cette situation mérite une attention particulière, car elle pourrait influencer les décisions de trading et les stratégies d'investissement à long terme.
Dans chaque grand marché baissier depuis 2018–2019 et à nouveau en 2022–2023, le prix du Bitcoin a finalement clôturé en dessous de son prix réalisé. C’est le niveau représentant le coût moyen de toutes les pièces déplacées pour la dernière fois on-chain. C’est essentiellement le seuil de rentabilité agrégé du marché. Tomber en dessous signale une perte profonde et généralisée. Ce cycle ? Cela ne s’est pas produit. Même le creux de juin est resté au-dessus de cette ligne. Les données de Glassnode placent le prix réalisé dans une fourchette que le prix spot du Bitcoin n’a jamais touchée sur une base de clôture, et la Vraie Moyenne du Marché — autour de 77 000 $ — a jusqu’à présent agi comme un plancher plutôt qu’un plafond.
Ce n’est pas une petite chose.
NUPL reste positif, les détenteurs à long terme se regroupent à 84K–85K
Le métrique de Profit/Perte Non Réalisé Net, ou NUPL, est resté positif tout au long du cycle actuel. Lors des précédents ralentissements, le NUPL est devenu négatif — ce qui signifie que le marché, dans son ensemble, subissait des pertes. Cela ne s’est pas produit ici. Certaines pièces sont évidemment sous l’eau, c’est sûr. Mais l’ensemble du tableau n’a pas atteint la même profondeur de douleur observée lors des cycles précédents. C’est un stress plus superficiel, globalement parlant.
Les détenteurs à long terme méritent d’être observés de près en ce moment. Il y a un regroupement notable de l’offre entre 84 000 $ et 85 000 $ — une concentration de pièces déplacées pour la dernière fois à ces niveaux de prix. Cela ne signifie pas automatiquement que ces détenteurs sont rentables ou qu’ils sont sur le point de vendre. Cela signifie simplement qu’une grande partie de l’offre est ancrée là. Au-dessus de ce regroupement, le prix moyen MVRV se situe à 96 700 $. C’est le niveau où les gains moyens des détenteurs à long terme s’alignent à peu près avec les normes historiques — ni euphorie maximale, ni capitulation, un juste milieu.
Le MVRV des détenteurs à long terme est resté au-dessus de 1 tout au long de ce cycle. Cela signifie que les détenteurs ne sont pas forcés de sortir. Ils ne se précipitent pas pour vendre. C’est une base patiente, probablement plus que lors des cycles précédents, et ce changement de comportement est important pour la façon dont ce marché absorbe la pression.
Les bénéfices réalisés sont également restés limités. Les prises de bénéfices récentes ont été bien inférieures à celles observées lors des pics de marché de 2024 et 2025. Donc, la pression de vente, bien que présente, n’est pas écrasante.
Les flux vers les ETF reviennent, le volume spot double depuis le creux d’août
Du côté de la demande, les choses ont changé. Les ETF spot américains ont attiré 1,3 milliard de dollars en cinq jours après une période de sorties nettes. C’est un retournement significatif. Cela ne satisfera probablement pas les haussiers qui souhaitent une accumulation institutionnelle soutenue, mais c’est au moins un signe que les gros investisseurs ne se sont pas entièrement retirés.
Le volume spot bouge aussi. Le chiffre sur 24 heures a plus que doublé depuis son creux d’août — une augmentation de 121 %, selon les données. Toujours environ 30 % en dessous de ce qu’il était il y a un an, donc ce n’est pas comme si le marché était en ébullition. Mais la direction est bonne, et cette augmentation donne à la narration de la reprise quelque chose de tangible sur lequel s’appuyer.
La couverture des dealers ajoute une autre couche. Entre le spot et 92 000 $, l’activité de couverture pourrait en fait accélérer le mouvement des prix dans un sens ou dans l’autre. Se rapprocher de 95 000 $ et ces mêmes dynamiques pourraient au contraire atténuer la volatilité. Donc, le chemin n’est pas linéaire. Il est probablement plus chaotique qu’il n’y paraît.
La zone des 95 000–97 000 $ est le véritable test
Voici où cela devient compliqué. Le Bitcoin fait face à une convergence autour de 95 000–97 000 $. Le positionnement des options et le MVRV pointent tous deux vers cette fourchette comme critique. Le gamma positif a culminé près de 95 000 $. Le gamma négatif se construit en dessous de 92 000 $. Cette structure crée une zone où le marché peut soit être tiré vers le haut, soit glisser plus rapidement selon le côté de ces niveaux où se situe le prix.
Le prix moyen MVRV à 96 700 $ est la cible spécifique. Pour y arriver, il faut maintenir au-dessus de 84 000 $. Une chute en dessous de 77 000 $ — la Vraie Moyenne du Marché — serait une toute autre histoire. Ce n’est plus une narration de reprise. C’est une fissure dans la fondation.
Donc, la configuration est assez claire même si le résultat ne l’est pas. Le Bitcoin a évité les scénarios du pire qui se sont déroulés en 2018 et 2022. Le NUPL est resté vert. Le prix réalisé a tenu comme support. L’argent des ETF est revenu. Le volume a augmenté. Et les détenteurs à long terme n’ont pas bronché.
Mais 95 000 $ est toujours là, non résolu. Le marché des options le sait. Les données on-chain le savent. Le volume spot à 30 % en dessous de la moyenne de l’année dernière n’est pas exactement un signal de marché haussier déchaîné. Et une augmentation de 121 % du volume depuis une base basse reste une augmentation depuis une base basse — à noter mais pas à exagérer.
Le niveau de 84 000 $ doit tenir. C’est la ligne à court terme. Au-dessus, la cible de 96 700 $ reste en jeu. En dessous de 77 000 $, toute la narration de la résilience devient beaucoup plus difficile à défendre.
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Questions Fréquentes
Quel est le prix réalisé du Bitcoin et pourquoi est-ce important ce cycle ?
Le prix réalisé représente le coût moyen de tous les Bitcoins déplacés pour la dernière fois on-chain. Ce cycle est notable car le prix du Bitcoin n’a jamais clôturé en dessous de ce niveau, contrairement aux marchés baissiers de 2018–2019 et 2022–2023.
Combien a été investi récemment dans les ETF Bitcoin spot américains ?
Les ETF Bitcoin spot américains ont vu 1,3 milliard de dollars d’entrées sur cinq jours, inversant une période antérieure de sorties nettes et signalant un intérêt institutionnel renouvelé.
