Culper Research vend à découvert Nvidia, plus de 20 % des revenus liés à la Chine

Culper Research l’a prédit tôt. Le vendeur à découvert a parié contre Nvidia après avoir soupçonné que le fabricant de puces dirigeait discrètement les ventes de puces AI vers la Chine via des pays voisins — et jusqu’à présent, le pari semble juste.

Jensen Huang a déclaré aux investisseurs en novembre 2025 que les ventes de Nvidia en Chine seraient nulles pour l’avenir prévisible, invoquant les mesures de contrôle des exportations des États-Unis comme raison. C’était à peu près la ligne officielle. Mais Culper n’y croyait pas. Au 13 mai, la société avait construit une position courte sur les actions de Nvidia, convaincue que la demande chinoise de puces AI ne disparaissait pas — elle faisait simplement un détour par Taïwan, la Malaisie et Singapour. L’affirmation clé : plus de 20 % des revenus de calcul de l’exercice 2026 de Nvidia étaient indirectement motivés par la demande chinoise, prétendument acheminée par des intermédiaires d’Asie du Sud-Est pour contourner les restrictions à l’exportation. Ce n’est pas une erreur d’arrondi. C’est un problème structurel, si c’est vrai.

Le réseau d’intermédiaires nommé par Culper

Le rapport de Culper était précis. Il a nommé Megaspeed de Singapour, Speedmatrix de Malaisie et Giga Computing — une filiale de Gigabyte de Taïwan — comme acteurs clés dans ce qu’il a décrit comme un réseau plus large soutenant la demande chinoise de puces AI à travers des intermédiaires régionaux. Ce n’étaient pas des choix aléatoires. La société les a présentés comme faisant partie d’un arrangement coordonné impliquant plusieurs OEM et partenaires, tous essentiellement maintenant les acheteurs chinois approvisionnés malgré les restrictions officielles.

Et puis il y a la citation qui a probablement rendu nerveuse l’équipe juridique de Nvidia. Un ancien employé de haut niveau de Nvidia — aucun nom donné dans le rapport — a dit à Culper que Megaspeed était « la partie émergée de l’iceberg ». C’est une phrase assez chargée. Elle pointe vers quelque chose de plus grand, plus désordonné et plus difficile à contenir que quelques distributeurs voyous opérant indépendamment. On ne sait pas exactement comment Culper a vérifié l’affirmation, mais ils l’ont mise dans le rapport.

Nvidia a répliqué. L’entreprise a déclaré avoir effectué des tests de centres de données mondiaux pour vérifier la conformité et ne pas contourner les réglementations d’exportation. Huang lui-même a soutenu que Nvidia ne faisait rien d’illégal. Mais les démentis n’arrêtent pas les enquêtes.

Taïwan perquisitionne le domicile d’un employé de Nvidia

Juillet a apporté la première action légale concrète. Les procureurs taïwanais ont perquisitionné à la fois le domicile et le lieu de travail d’un employé de Nvidia accusé de contrebande de puces restreintes vers la Chine. C’est le premier mouvement légal connu dans l’enquête en expansion de Taïwan sur la contrebande de puces AI — et cela a eu lieu le même jour où Huang a rencontré le secrétaire au Commerce des États-Unis, Howard Lutnick. Probablement une coïncidence. Peut-être pas.

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Le timing a attiré l’attention. Une réunion au niveau de PDG avec un haut fonctionnaire du commerce américain le jour exact où les procureurs nationaux perquisitionnent le domicile de l’un de vos employés est le genre de chose qui se retrouve dans une audience au Congrès. Aucun mot pour l’instant sur si la réunion avec Lutnick a abordé spécifiquement l’enquête taïwanaise.

Les perquisitions ont mis les opérations régionales de Nvidia sous un projecteur difficile à éteindre. Les autorités taïwanaises ne mènent pas de perquisitions domiciliaires à la légère — ce genre d’escalade signifie généralement que les procureurs pensent avoir quelque chose. Que ce quelque chose soit lié aux décisions d’entreprise de Nvidia ou s’arrête à un employé voyou est la question centrale à laquelle personne ne peut encore répondre.

Ce que cela signifie pour la valorisation de Nvidia

Pour les traders et les investisseurs, le pari à découvert de Culper est un rappel de la rapidité avec laquelle l’exposition réglementaire peut revaloriser une action. Culper a repéré la divergence avant que toute action légale ne soit publique. Ils ont vendu à découvert l’action. Puis les perquisitions ont eu lieu. Cette séquence est importante.

Le démenti de Nvidia tient pour l’instant, mais l’enquête est toujours en cours. Les procureurs taïwanais ne sont clairement pas finis. Et si l’idée de « la partie émergée de l’iceberg » s’avère exacte — si Megaspeed et Speedmatrix ne sont que deux nœuds dans un réseau beaucoup plus vaste — l’exposition légale et financière devient plus difficile à calculer. Les violations des contrôles à l’exportation peuvent entraîner de lourdes sanctions, et le gouvernement américain a été de plus en plus agressif dans l’application des lois dans le domaine des puces AI.

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Il est également important de noter que Nvidia ne peut pas facilement se détourner de la demande chinoise même si elle le souhaite. La Chine a historiquement été l’un des plus grands marchés pour le matériel informatique haut de gamme. La couper complètement est douloureux. Cette douleur a probablement créé l’incitation pour les arrangements que Culper pense avoir découverts.

Huang dit que Nvidia est propre. Culper dit que les chiffres ne correspondent pas. Les procureurs taïwanais perquisitionnent des domiciles.