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Bakkt vient de publier un trimestre brutal. Les revenus ont chuté de 77 % pour atteindre 243,6 millions de dollars. La perte nette a atteint 0,41 $ par action. Et la réponse de l’entreprise ? Un virage serré vers l’infrastructure des stablecoins, misant tout sur un segment de marché qu’elle n’a pas encore dominé.
Les chiffres racontent une histoire sombre. Les volumes de transactions se sont taris sur toute la plateforme. Les utilisateurs se sont retirés. L’activité de trading de crypto sur laquelle Bakkt a bâti sa réputation s’est pratiquement effondrée en trois mois. Alors, l’entreprise a fait ce que les entreprises en difficulté font souvent quand leur activité principale s’effondre : elle a cherché une voie de sortie. Les stablecoins sont devenus cette voie. La logique semble assez simple : si le trading de crypto volatile ne peut plus payer les factures, peut-être que l’infrastructure derrière les stablecoins le peut. Mais les pivots comme celui-ci comportent des risques. De gros risques.
Échos de pivots échoués
Bakkt n’est pas la première entreprise à essayer de se réinventer en pleine crise. Kodak a raté la photographie numérique, puis s’est précipité dans la blockchain avec KodakCoin en 2018. Cela n’a pas fonctionné. Yahoo a acheté Tumblr en 2013, espérant inverser la baisse des revenus publicitaires. Cela n’a pas fonctionné non plus. Les deux entreprises ont tenté des mouvements audacieux en période de détresse financière. Les deux ont échoué à redresser la barre. Le schéma se répète dans tous les secteurs : quand les revenus plongent, les entreprises misent sur quelque chose de nouveau. Parfois, ça marche. Souvent, ça ne marche pas.
La différence ici pourrait être le timing. Les stablecoins ne sont pas un pari spéculatif comme l’était KodakCoin. Ce sont des infrastructures. De vraies entreprises les utilisent chaque jour pour les paiements transfrontaliers, la finance décentralisée et le règlement des transactions. La demande continue de croître. Si Bakkt peut réellement construire les infrastructures qui déplacent les stablecoins, elle pourrait accéder à des frais de transaction stables au lieu de courir après des volumes de trading capricieux. C’est du moins la théorie.
Ce que signifie réellement l’infrastructure stablecoin
Les stablecoins se situent entre la finance traditionnelle et la crypto. Ils sont le pont. Les entreprises ont besoin de moyens fiables pour les émettre, les déplacer, les conserver. Bakkt veut fournir cette technologie sous-jacente. Pensez-y comme devenir la plomberie plutôt que le casino. Les plateformes de trading vivent et meurent par le volume. Les fournisseurs d’infrastructure collectent des frais sur chaque transaction, qu’ils gagnent ou perdent. C’est un modèle d’affaires plus stable, à condition de remporter les contrats.
Mais Bakkt a de la concurrence. Circle, Paxos et d’autres possèdent déjà des parts de ce marché. S’y introduire ne sera pas bon marché. L’entreprise devra investir massivement dans de nouvelles technologies, de nouveaux partenariats, de nouveaux cadres de conformité. Et elle fait tout cela tout en perdant de l’argent. La perte de 0,41 $ par action n’est pas un incident isolé. C’est un signal que les coûts sont hors de contrôle et que les revenus ne reviendront pas d’eux-mêmes.
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La chute de 77 % des revenus reflète quelque chose de plus profond qu’un mauvais trimestre. Le volume de trading sur les plateformes de crypto a fortement chuté au premier trimestre. Les traders particuliers ont reculé. Les acteurs institutionnels sont devenus prudents. La volatilité a effrayé les gens. Pour une plateforme comme Bakkt qui dépend du volume de transactions, cet environnement est toxique. L’entreprise ne peut pas contrôler si les gens veulent trader des cryptos. Elle se tourne donc vers une activité où le volume de transactions importe moins et où les contrats d’infrastructure importent plus.
Les dynamiques du marché ont forcé la main de Bakkt. L’espace de trading de crypto est devenu saturé. Trop de plateformes poursuivent les mêmes utilisateurs. Les frais se sont compressés. Le volume a migré vers des bourses plus grandes avec une liquidité plus profonde. Bakkt s’est retrouvée coincée au milieu : pas assez grande pour rivaliser avec Coinbase ou Binance, pas assez spécialisée pour posséder un créneau spécifique. Le pivot vers les stablecoins est une tentative d’échapper à ce piège et de trouver une position défendable dans un marché moins encombré.
La pression financière est réelle. Les revenus sont tombés à 243,6 millions de dollars contre plus d’un milliard l’année précédente. Ce n’est pas une correction. C’est un effondrement. La perte nette de 0,41 $ par action signifie que l’entreprise brûle ses réserves de trésorerie tout en essayant de financer ce pivot. Chaque trimestre qui passe sans amélioration resserre l’étau. Bakkt a besoin que ce pari sur les stablecoins porte ses fruits rapidement, probablement dans les deux prochains trimestres. Sinon, elle envisage des licenciements, des ventes d’actifs ou pire.
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Trois choses à surveiller. Premièrement, le volume de transactions en stablecoins traité par Bakkt au cours des six prochains mois. Si la plateforme peut pousser 500 millions de dollars ou plus en transactions de stablecoins, c’est un signe que le jeu d’infrastructure prend de l’ampleur. Deuxièmement, la perte nette dans le prochain rapport financier. Une réduction en dessous de 0,30 $ par action montrerait une discipline des coûts et des premiers gains de revenus de la nouvelle stratégie. Troisièmement, la part de marché dans l’infrastructure des stablecoins d’ici la fin de l’année. Capturer ne serait-ce que 5 % validerait le pivot et donnerait à Bakkt un point d’appui sur lequel construire.
L’entreprise parie que les stablecoins peuvent stabiliser les revenus. C’est un pari logique. L’utilisation des stablecoins continue de grimper dans les paiements, les envois de fonds et la DeFi. Mais la logique ne garantit pas l’exécution. Bakkt doit développer de nouvelles capacités, signer de nouveaux clients et rivaliser avec des acteurs bien établis, tout en gérant une crise financière. La survie de l’entreprise dépend probablement de la rapidité avec laquelle elle peut réussir cette transition.
Les concurrents dans l’espace de l’infrastructure stablecoin devraient suivre de près. Si Bakkt entre de manière agressive avec des prix compétitifs et une technologie solide, elle pourrait faire pression sur les marges dans tout le secteur. Mais si le pivot échoue, c’est un concurrent de moins à craindre. Les enjeux sont doubles. Pour les parties prenantes de Bakkt, les deux prochains trimestres détermineront si l’entreprise trouve une voie à suivre ou rejoint la liste des plateformes crypto qui n’ont pas pu s’adapter assez rapidement.
La baisse de 77 % des revenus à 243,6 millions de dollars reflète un problème plus large dans le trading de crypto. Les volumes ont chuté dans tout le secteur. L’engagement des utilisateurs a diminué. La frénésie spéculative qui a alimenté le trading en 2021 et début 2022 a disparu. Bakkt a été plus durement touché que la plupart parce qu’il n’avait pas la force de la marque ou la profondeur de liquidité pour retenir les utilisateurs lorsque le marché s’est refroidi. La plateforme est devenue optionnelle. Et dans la crypto, optionnel signifie obsolète assez rapidement.
FAQ
Qu’est-ce qu’un stablecoin ?
Un stablecoin est une cryptomonnaie conçue pour minimiser la volatilité de son prix en étant adossée à un actif de réserve, comme le dollar américain.
Pourquoi Bakkt se tourne-t-il vers les stablecoins ?
Bakkt se tourne vers les stablecoins pour trouver une source de revenus plus stable, car le trading de crypto est devenu trop volatil et imprévisible.
Quels sont les risques associés à ce pivot ?
Les risques incluent la concurrence intense, les coûts élevés d’entrée sur le marché et la nécessité de construire de nouvelles capacités tout en gérant une crise financière.
Quels sont les signes de succès pour Bakkt dans ce nouveau secteur ?
Les signes de succès incluent un volume de transactions stablecoin élevé, une réduction des pertes nettes et une part de marché significative dans l’infrastructure stablecoin.
