La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a mis en garde l’industrie de la crypto. Les coffres de crypto et les produits de prêt sur chaîne pourraient être soumis aux lois américaines sur les valeurs mobilières — et cela dépend presque entièrement de leur construction et de leur fonctionnement.
L’avertissement n’était pas accompagné d’une décision formelle ou d’une action d’application spécifique. Mais ce n’était pas nécessaire. Lorsqu’un commissaire en exercice de la SEC commence à parler publiquement de la possibilité qu’une catégorie de produits déclenche la loi sur les valeurs mobilières, l’industrie écoute. Les protocoles DeFi, les fournisseurs de coffres de garde et les plateformes de prêt sur chaîne se posent tous maintenant la même question inconfortable : sommes-nous déjà dans le territoire des valeurs mobilières sans le savoir ?
Ce n’est pas vraiment une nouvelle préoccupation. Mais elle est plus aiguë maintenant.
Ce que Peirce a réellement dit
Les remarques de Peirce se sont concentrées sur deux types de produits qui ont explosé dans l’écosystème crypto ces dernières années. Premièrement, les coffres de crypto — essentiellement des structures basées sur des contrats intelligents utilisées pour stocker ou verrouiller des actifs numériques, souvent en échange de rendements ou d’un autre retour. Deuxièmement, les produits de prêt sur chaîne, qui permettent aux utilisateurs d’emprunter et de prêter directement sur les réseaux blockchain sans intermédiaire traditionnel.
Son point était assez direct : la structure et le fonctionnement de ces outils sont ce qui importe légalement. Un coffre qui ne fait que détenir des actifs pourrait être une chose. Un coffre qui regroupe les fonds des utilisateurs, génère des rendements et les distribue aux déposants commence à ressembler beaucoup plus à un produit de valeurs mobilières selon la loi américaine existante. La même logique s’applique aux prêts. Le prêt peer-to-peer sur une blockchain n’est pas automatiquement exempté des réglementations sur les valeurs mobilières simplement parce qu’il fonctionne sur un contrat intelligent.
La SEC n’a pas encore émis de directives formelles sur des produits spécifiques. Pas de décisions, pas de déclarations officielles sur des plateformes ou protocoles nommés. Mais l’évaluation est en cours, et les commentaires de Peirce indiquent clairement que la commission surveille de près.
Pourquoi la structure et la conception sont si importantes
La question juridique ici se résume essentiellement au test de Howey — le cadre vieux de plusieurs décennies utilisé par les tribunaux américains pour déterminer si quelque chose est un contrat d’investissement et donc une valeur mobilière. Pour qu’un produit soit qualifié, il doit généralement y avoir un investissement d’argent, une entreprise commune, et une attente de profit dérivée des efforts d’autrui.
Les coffres de crypto et les produits de prêt sur chaîne peuvent cocher ces trois cases selon leur configuration. Si les utilisateurs déposent des actifs dans un coffre commun géré par une équipe de protocole, gagnent des rendements basés sur les décisions de cette équipe sur la manière de déployer le capital, et ne peuvent pas influencer significativement le résultat eux-mêmes — c’est un argument de valeurs mobilières assez clair.
La partie délicate est que tous les coffres ne fonctionnent pas de cette manière. Certains sont entièrement automatisés sans intervention humaine. Certains donnent aux déposants un contrôle direct. La ligne entre un produit de valeurs mobilières et un outil logiciel est véritablement floue ici, et c’est probablement pourquoi la SEC ne l’a pas encore tracée formellement.
Il n’est pas clair si des directives formelles seront bientôt émises. Aucun calendrier n’a été donné.
Ce que l’industrie surveille
Pour les entreprises opérant dans cet espace, l’incertitude est le problème. C’est une chose de savoir que vous êtes réglementé et de vous conformer. C’en est une autre de fonctionner pendant des années dans une zone grise et de soudainement faire face à une action d’application qui traite votre produit comme une valeur mobilière non enregistrée.
Le prêt sur chaîne est devenu un segment de plusieurs milliards de dollars du marché DeFi plus large. Les produits de coffre sont une infrastructure de base pour les stratégies de rendement à travers les principaux protocoles. Si la SEC décide de classer l’une ou l’autre catégorie comme valeurs mobilières, la charge de conformité change radicalement. Les exigences d’enregistrement, les obligations de divulgation, les règles d’accréditation des investisseurs — tout cela pourrait potentiellement s’appliquer.
Les entreprises dans cet espace parlent probablement déjà à des avocats. Ou elles devraient le faire.
Peirce a historiquement été l’une des voix les plus favorables aux crypto-monnaies à la commission, ce qui rend ses commentaires dignes d’être pris au sérieux. Ce n’est pas quelqu’un qui utilise habituellement l’étiquette de valeurs mobilières à la légère. Lorsqu’elle signale qu’une catégorie de produits pourrait déclencher les lois sur les valeurs mobilières, c’est un signe que la discussion interne est déjà bien avancée.
La poussée plus large de la SEC pour réglementer les actifs numériques progresse depuis des années. Les coffres de crypto et les prêts sur chaîne ne sont que les derniers types de produits à entrer dans le champ de vision de la commission. Aucune action formelle n’a été annoncée. Aucune entreprise spécifique nommée. Mais la direction semble assez claire.
L’évaluation est en cours. Jusqu’à ce que des directives formelles soient publiées, chaque protocole de coffre et plateforme de prêt fonctionne essentiellement sur du temps emprunté — et avec une patience réglementaire empruntée.
Questions Fréquentes
Qu’a dit la commissaire de la SEC Peirce à propos des coffres de crypto ?
Peirce a déclaré que les coffres de crypto pourraient déclencher les lois américaines sur les valeurs mobilières selon leur structure et leur fonctionnement, bien qu’aucune décision formelle n’ait été émise.
Qu’est-ce que les produits de prêt sur chaîne et pourquoi la SEC les examine-t-elle ?
Les produits de prêt sur chaîne sont des mécanismes basés sur la blockchain pour emprunter et prêter sans intermédiaires traditionnels ; la SEC évalue si leur conception et leur fonctionnalité les classifient comme valeurs mobilières selon la loi américaine existante.
