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Ledn Inc. fait le pari du Bitcoin. La société de prêt crypto vient de boucler une vente historique de 188 millions de dollars d’obligations adossées à des cryptomonnaies, une première sur le marché de la dette garantie.
L’opération comprend deux tranches d’obligations dont une a décroché une notation investment grade avec un spread de 335 points de base au-dessus du taux de référence. Jefferies Financial Group a structuré l’affaire et tenu les livres. Plus de 5 400 prêts consommateurs garantissent ces obligations, tous adossés à du Bitcoin mis en collatéral par les emprunteurs. Le taux d’intérêt moyen pondéré de ces prêts atteint 11,8%, un niveau qui reflète les risques élevés du secteur crypto. Jefferies a souligné que la transaction pourrait ouvrir la voie à d’autres émissions similaires dans l’espace crypto.
Gros problème : la volatilité du Bitcoin.
Les prêts crypto peuvent virer au cauchemar si les prix s’effondrent brutalement. S&P Global Ratings pense que les investisseurs gardent une protection partielle grâce au système de liquidation algorithmique de Ledn. Le mécanisme vend automatiquement le Bitcoin en garantie quand certains seuils de défaut sont atteints. Mais février a montré les limites du système quand une chute du Bitcoin a forcé Ledn à liquider une « part significative » de prêts destinés à l’opération. Toutes les liquidations sont restées sous un seuil de LTV de 81,4%, permettant d’ajuster le portefeuille vers moins de prêts et plus de cash tout en maintenant 200 millions de dollars de garanties totales.
S&P a creusé trois points cruciaux.
L’agence a analysé le comportement de défaut des emprunteurs, les taux de récupération lors des liquidations et le risque de concentration. Les défauts liés aux marges représentent le scénario de stress le plus dur car les liquidations interviennent quand les prix du Bitcoin baissent. Ledn accorde des prêts principalement sur la base du Bitcoin en garantie plutôt que sur le profil de crédit des emprunteurs, ce qui limite l’utilité des métriques traditionnelles de performance des prêts à la consommation selon S&P. Cela fait suite à Strategy Achète 168 Millions de Bitcoin.
Au niveau de stress « A », l’agence a appliqué une hypothèse conservatrice de 100% de défaut. Les stress modélisés pour les notes incluent un taux de défaut de 79% et un taux de récupération de 68% pour la tranche de classe A BBB-. Pas vraiment rassurant.
S&P voit des protections structurelles solides : sur-garantie, déclencheurs d’amortissement anticipé, réserve de liquidité financée à 5% du solde des notes. Le moteur de liquidation automatisé de Ledn a liquidé 7 493 prêts sur sept ans sans pertes de capital, un track record plutôt impressionnant.
Ledn prévoit d’exiger des paiements d’intérêts cash pour les renouvellements dès 2027. S&P pense que ça réduira le stress sur la liquidité avec le temps. Le Bitcoin se traite actuellement autour de 66 000 dollars, soit 46% sous son pic d’octobre. Pas génial mais stable ces derniers temps.
Le 18 février 2026, Ledn a dit que la vente avait attiré une forte demande institutionnelle. Réponse positive qui reflète une confiance croissante dans les actifs numériques comme garantie de prêts, malgré la volatilité du Bitcoin. Un porte-parole de Ledn : « La transaction a été conçue pour démontrer la viabilité des actifs numériques en tant que garanties solides. Ça pourrait changer la perception des investisseurs institutionnels. » Voir aussi : eToro affiche une contribution nette de.
Jefferies a précisé que la structuration avait nécessité une analyse approfondie des risques Bitcoin. Ils ont noté que la volatilité crypto avait été un facteur majeur dans la détermination des conditions de l’émission. La diversification géographique des emprunteurs de Ledn aide à atténuer certains risques de concentration – les prêts touchent des emprunteurs dans plus de 20 pays, réduisant l’impact des chocs économiques locaux.
Le marché a réagi positivement à la nouvelle, le Bitcoin enregistrant une légère hausse le lendemain. Certains analystes y voient une indication de la confiance croissante dans les produits financiers adossés aux cryptos. S&P a averti que les mécanismes de liquidation algorithmique de Ledn, bien que robustes, nécessitent une surveillance continue pour éviter des ventes précipitées lors des mouvements brusques. La réussite de la transaction pourrait inciter d’autres entreprises à explorer des financements similaires selon l’agence. Bitcoin oscille toujours autour de 66 000 dollars, une stabilité perçue par certains analystes comme un signe de maturité croissante du marché crypto.
La Federal Reserve surveille de près ces nouveaux instruments financiers crypto. Jerome Powell avait exprimé des réserves sur l’intégration croissante des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel lors de sa dernière conférence de presse. Les régulateurs américains étudient actuellement un cadre spécifique pour les obligations adossées aux cryptos, avec la SEC qui pourrait publier de nouvelles directives d’ici fin 2024.
BlackRock et Fidelity observent attentivement cette évolution du marché obligataire crypto. Plusieurs fonds d’investissement institutionnels auraient manifesté leur intérêt pour participer à de futures émissions similaires, selon des sources proches du dossier. L’appétit grandit malgré les risques : MicroStrategy détient déjà plus de 190 000 Bitcoins au bilan, tandis que Tesla en possède environ 9 720. Ces positions massives d’entreprises cotées légitiment progressivement le Bitcoin comme réserve de valeur institutionnelle.
