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La récente envolée du prix de l’Ethereum, principalement alimentée par d’importants flux entrants dans les ETF au comptant, a ravivé l’enthousiasme sur les marchés crypto et boursiers. Parmi les bénéficiaires inattendus figure SharpLink Gaming (SBET), une entreprise qui s’est rapidement transformée d’un fournisseur de logiciels de jeux en ligne à plus grand détenteur d’Ether côté entreprise. Cependant, ce virage agressif n’est pas passé inaperçu, et Daniel Yan—fondateur de Kryptanium Capital et ancien cadre chez Bitmain et Merrill Lynch—fait part de ses inquiétudes. Dans une publication détaillée, Yan trace une nette distinction entre SBET et MicroStrategy (MSTR), souvent saluée pour sa stratégie d’accumulation de Bitcoin. Selon lui, les similitudes entre les deux sont plus superficielles que structurelles.
Le marché s’est empressé de comparer SBET à MicroStrategy, surtout depuis que SBET a accumulé plus de 280 000 ETH (environ 925 millions de dollars) depuis le 2 juin. Cette accumulation massive, obtenue par des ventes d’actions sur le marché (ATM), démontre une confiance dans le potentiel à long terme d’Ethereum. Pourtant, Yan estime que les mécanismes derrière cette initiative peuvent engendrer des risques inattendus. Contrairement à MicroStrategy, qui a principalement financé ses achats de Bitcoin par des obligations convertibles, SBET s’est appuyée presque exclusivement sur l’émission de nouvelles actions, ce qui dilue fortement les actionnaires existants.
La méthode de MicroStrategy est considérée comme stratégique, car ses obligations convertibles ne diluent les actions que si le cours de l’action monte, alignant ainsi l’émission avec le sentiment haussier des investisseurs. À l’inverse, l’émission constante d’actions par SBET affecte la valeur actionnariale quelle que soit la performance boursière, ce qui, selon Yan, compromet la viabilité du modèle SBET. Plus SBET émet d’actions pour acheter de l’ETH, plus chaque action est diluée, rendant le cours potentiellement vulnérable aux chocs futurs.
Un autre facteur complexe réside dans la gouvernance de SBET. Yan souligne que l’entreprise a récemment été recapitalisée par un groupe important de détenteurs d’Ethereum, dont les actions SBET seront débloquées dans environ cinq mois. Cela soulève des doutes sur leur engagement à long terme. Yan évoque une sorte de « dilemme du prisonnier multipartite », dans lequel les initiés pourraient être incités à vendre dès la fin de leur période de blocage, au lieu de viser une stratégie durable sur plusieurs décennies. Cette incitation à court terme pourrait entraîner une instabilité du prix et une perte de confiance du marché.
À titre de comparaison, MicroStrategy bénéficie d’une direction centralisée et cohérente sous Michael Saylor, qui a publiquement promis de ne jamais vendre ses Bitcoins. De plus, Saylor détient la majorité des droits de vote de l’entreprise, renforçant l’alignement avec les actionnaires et le marché sur le long terme. Cette centralisation du pouvoir a permis à MicroStrategy de maintenir une stratégie ferme et cohérente, ce que SBET pourrait avoir du mal à reproduire en raison de sa structure capitalistique plus fragmentée.
La direction de SBET a tenté de rassurer en mettant en avant un indicateur appelé « concentration ETH » — soit le ratio d’ETH détenu par 1 000 actions diluées. Selon l’entreprise, ce chiffre est passé de 2,00 à 2,46 ETH en cinq semaines, suggérant une valeur par action en hausse malgré la dilution. Toutefois, Yan reste sceptique. Il souligne que même si cette concentration peut augmenter temporairement, elle ne compense pas les risques à long terme liés à la dilution et à la gouvernance.
Les implications pour Ethereum dans son ensemble méritent aussi réflexion. Si des entreprises comme SBET continuent d’acheter massivement de l’ETH sans disposer de fondements financiers solides, elles pourraient contribuer à la volatilité plutôt qu’à la stabilité des prix. La récente envolée d’Ethereum—atteignant des sommets sur 16 mois—pourrait être remise en question si des acteurs majeurs sont contraints de vendre ou subissent des pressions de leurs actionnaires en cas de baisse du cours de leurs actions.
En résumé, si l’acquisition agressive d’ETH par SBET suscite de l’enthousiasme et un sentiment haussier, la critique de Daniel Yan apporte un contre-discours important. Il met en lumière le fait que toutes les stratégies crypto d’entreprises ne se valent pas. La dépendance de SBET aux ventes d’actions et l’expiration imminente des périodes de blocage des initiés représentent des risques majeurs, non seulement pour ses actionnaires, mais potentiellement aussi pour Ethereum. À mesure que l’écosystème crypto évolue, il sera crucial pour les investisseurs de faire la distinction entre une accumulation motivée par la hype et une stratégie d’entreprise durable.
