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Le marché des cryptomonnaies s’agite face à un signal inhabituel dans les marchés monétaires américains. Le taux de financement sécurisé au jour le jour (SOFR) a atteint 4,29 % mercredi dernier, tandis que le taux de récompense des opérations de prise en pension inversée de la Réserve fédérale (ON RRP) était de 4,00 %. Cette différence de 29 points de base, observée en dehors des fins de trimestre, indique un resserrement des conditions de financement au cœur du système financier. Le même jour, le programme de prise en pension de la Fed a été sollicité à hauteur de 6,5 milliards de dollars, un record depuis sa création en dehors d’une fin de trimestre. Cela traduit des tensions sur les réserves disponibles.
Pour les investisseurs crypto, cette situation rappelle les contraintes de rareté des réserves qui ont amené la Fed à changer de cap en 2019. Le podcast « On the Margin », animé par Felix Jauvin, souligne cette observation en reprenant un argument de l’analyste Sahil Mehta : « La différence SOFR-RRP de 29 points de base un mercredi ordinaire. » Joe Consorti, de Horizon et Theya, illustre davantage ce contexte : les banques régionales ont chuté de 4,5 %, l’or a dépassé les 4 300 dollars l’once, et le pic du SOFR/RRP semble indiquer qu’une réponse politique est imminente.
Ces mouvements reflètent une attente grandissante parmi les investisseurs crypto, sensibles aux macro-évolutions, qu’un soutien de liquidité — soit par un arrêt prématuré du resserrement quantitatif (QT), soit par des opérations de prise en pension renforcées — pourrait être annoncé lors de la réunion de la Fed du 28-29 octobre. Cette anticipation vient à un moment où les banques régionales américaines enregistrent des baisses significatives, renforçant l’idée d’un stress croissant sur la liquidité.
L’analyste Furkan Yildirim a souligné sur le réseau social X que cette différence de taux était un signe classique de pression sur le financement, et que la déplétion du tampon de prise en pension inversée, combinée à la poursuite du QT, entraîne une réelle rareté de liquidités, notamment en période d’émissions importantes de bons du Trésor et de paiement des impôts. « Nous observons ici un classique signe de pression sur le financement, c’est-à-dire un stress sur le marché monétaire à court terme. Les banques et les grands acteurs financiers peinent à trouver suffisamment d’argent bon marché pour se refinancer du jour au lendemain. Nous avons observé ce phénomène en 2019, peu avant que la Fed ne doive réinjecter des liquidités dans le système », a-t-il déclaré.
Un autre commentateur, sous le pseudonyme @The_Prophet_, a lié ce phénomène à une dissociation plus large entre les taux fixés par le marché et le corridor administré par la Fed. Il a mentionné que cette situation, bien que qualifiée de technique par la Fed, pourrait être considérée par l’histoire comme le moment où le contrôle a commencé à s’effriter. Malgré des propos enflammés, cette divergence — un SOFR au-dessus du taux des fonds fédéraux, une large différence SOFR-RRP, et un recours important à la SRF en milieu de mois — pourrait précéder une réévaluation des politiques de la Fed.
Les responsables politiques eux-mêmes semblent s’orienter dans cette direction. Après une réduction de 25 points de base le 17 septembre, les responsables de la Fed ont montré une ouverture à davantage d’assouplissements. Le gouverneur Christopher Waller a soutenu une nouvelle réduction de 25 points de base lors de la réunion d’octobre, et le président Jerome Powell a reconnu les conditions financières qui se resserrent et la fin approchante du QT. Si la Fed interrompt le dénouement de son bilan ce mois-ci, cela rappellerait l’expérience de 2019, lorsque le stress sur le marché des repo avait poussé à un changement rapide d’opération.
Pour le marché des cryptomonnaies, le message est clair même si le calendrier reste incertain : des difficultés persistantes de financement conduisent à des soutiens de liquidité officiels ; ces soutiens assouplissent les conditions financières ; et historiquement, des conditions plus souples ont favorisé les actifs sensibles à la liquidité. Cependant, plusieurs voix avertissent que cet écart actuel n’est pas synonyme d’euphorie, mais de tension. Cette nuance est cruciale. Une réponse politique en situation de stress peut certes stimuler les marchés, mais elle révèle aussi une fragilité sous-jacente dans le circuit financier.
Actuellement, la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies s’élève à 3,6 billions de dollars. Les investisseurs suivent de près l’évolution des politiques monétaires, conscientes des précédents historiques et des potentiels retournements de situation. Cependant, un risque persiste : trop compter sur un changement de politique pourrait s’avérer périlleux si la Fed opte pour une approche plus prudente et ne fournit pas le soutien attendu. Les marchés devront alors ajuster leurs attentes et leurs stratégies, tout en restant vigilants face aux signaux économiques et financiers.
