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Le stablecoin USD1 de World Liberty Financial a perdu environ 401 millions de dollars de capitalisation boursière en neuf jours. Rapidement. Et presque sans bruit.
Le 6 octobre, le jeton s’élevait à 4,43 milliards de dollars. Lundi, les données de CoinGecko l’évaluaient à environ 4,02 milliards, soit une baisse d’environ 9,1 %. De son côté, le tableau de bord des preuves de réserves de World Liberty Financial affichait des réserves d’environ 4,01 milliards de dollars, un chiffre proche de celui de CoinGecko, mais pas identique. Personne n’a expliqué cet écart, aussi faible soit-il.
La cause, dans l’ensemble, était une vague de rachats sur deux réseaux : Ethereum et BNB Chain. La société de recherche sur la blockchain Onchain Benchmark a examiné les données on-chain et relevé des destructions d’USD1 pour des centaines de millions de dollars sur les deux chaînes pendant cette période.
Le portefeuille mystère de BNB Chain
BNB Chain a supporté la plus grande partie du mouvement. Onchain Benchmark a recensé 200,43 millions de dollars de rachats au moyen de seulement 12 destructions entre le 6 et le 15 octobre. La quasi-totalité — près de 200 millions de dollars — provenait d’une seule adresse non identifiée. Onchain Benchmark n’a pas pu déterminer qui contrôlait les fonds ni pourquoi ils avaient été retirés. Aucun détail à ce sujet.
L’adresse a procédé par lots. Des montants de 30 à 50 millions de dollars ont été transférés à la fois, de façon méthodique et discrète. Impossible de savoir s’il s’agissait d’une institution, d’un fonds qui dénouait une position ou d’autre chose. Les données ne le précisent pas.
Sur Ethereum, le scénario était différent : les destructions étaient plus nombreuses, mais les montants individuels plus faibles. Les rachats nets d’USD1 sur Ethereum ont atteint 184,60 millions de dollars, répartis sur 63 destructions de jetons au cours de la même période de neuf jours. Plus de 99 % de ces jetons sont passés par un portefeuille identifié comme appartenant à BitGo, que les données désignent comme l’émetteur et le dépositaire actuel d’USD1. Sur Ethereum, du moins, le parcours des rachats peut donc être retracé. Sur BNB Chain, il reste opaque.
Les mouvements entre les deux réseaux ? Pratiquement inexistants. Les transferts entre Ethereum et BNB Chain ont totalisé moins d’un million de dollars pendant la période, un montant dérisoire au regard des 385 millions de dollars de rachats cumulés enregistrés sur les deux chaînes. Aucun flux compensatoire important n’a déplacé des actifs d’un réseau vers l’autre.
L’ancrage au dollar tient, pas l’offre
Voici ce qui importe probablement le plus aux détenteurs : USD1 n’a pas perdu son ancrage au dollar. Onchain Benchmark a constaté que le jeton s’était échangé entre 0,998 et 1,000 dollar pendant toute la période étudiée. Pas de décrochage prolongé. Le cours est resté proche de 1 dollar, même si l’offre diminuait.
La distinction est importante. Une baisse de la capitalisation d’un stablecoin due aux rachats de ses détenteurs n’est pas la même chose qu’une perte de son ancrage. L’un est un comportement normal. L’autre, une crise. D’après les données disponibles, USD1 a connu le premier cas.
La contraction de l’offre sur Ethereum a néanmoins été plus forte que celle observée pour plusieurs autres stablecoins indexés sur le dollar pendant la même période. L’offre d’USD1 sur Ethereum a reculé de 11,45 % entre le 6 et le 15 octobre. Celle d’USDe a baissé de 4,93 %, celle d’USDC de 2,18 % et celle d’USDT de seulement 0,76 %. Ces chiffres concernent spécifiquement Ethereum, et non la capitalisation globale de chaque jeton, mais le contraste est frappant. Sur ce réseau, USD1 a évolué plus vite et plus fortement que ses pairs.
Dans le même temps, l’offre d’USD1 sur Solana est restée relativement stable, à environ 1,42 milliard de dollars, pendant les neuf jours examinés par Onchain Benchmark. Solana n’a pas pris le relais. Aucune hausse des nouvelles émissions n’y a compensé les destructions sur Ethereum et BNB Chain.
Le changement d’émetteur ajoute à l’incertitude
Selon Onchain Benchmark, le prochain véritable test d’USD1 viendra avec le changement d’émetteur. La société fiduciaire de World Liberty n’a pas encore commencé ses activités, et la validité juridique de sa charte fait toujours l’objet d’un débat devant les tribunaux. Ce n’est pas un détail : c’est probablement la principale question qui pèse sur l’évolution du jeton à court terme.
La concentration des rachats complique l’interprétation du signal. Lorsqu’une seule adresse non identifiée est à l’origine de près de 200 millions de dollars de destructions sur BNB Chain, il est difficile de savoir si cela reflète le sentiment général des détenteurs ou la décision particulière d’un grand acteur, motivée par des raisons inconnues des observateurs extérieurs.
Onchain Benchmark a pris soin de ne pas surinterpréter les données. La société a indiqué que les informations disponibles ne permettaient pas d’établir si de nouvelles émissions sur Solana ou ailleurs reconstitueraient l’offre totale d’USD1. Elle a également évoqué la possibilité que le niveau de l’offre en octobre se maintienne pendant la période où le jeton aura un nouvel émetteur — autrement dit, la contraction pourrait ne pas s’inverser rapidement, voire ne pas s’inverser du tout.
BitGo reste le dépositaire actuel. Les données d’émission des prochaines semaines seront très révélatrices.
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Questions Fréquentes
De combien la capitalisation d’USD1 a-t-elle baissé entre le 6 et le 15 octobre ?
La capitalisation d’USD1 a diminué d’environ 401 millions de dollars, passant de 4,43 milliards le 6 octobre à environ 4,02 milliards lundi, soit une baisse d’environ 9,1 %.
USD1 a-t-il perdu son ancrage au dollar pendant la vague de rachats ?
Non. Onchain Benchmark a constaté qu’USD1 s’était échangé entre 0,998 et 1,000 dollar pendant toute la période et n’a relevé aucun signe de décrochage prolongé.
Qui était à l’origine des importants rachats sur BNB Chain ?
Près de 200 millions de dollars de destructions sur BNB Chain provenaient d’une seule adresse non identifiée, qui a transféré les fonds par lots de 30 à 50 millions de dollars ; Onchain Benchmark n’a pas pu déterminer qui contrôlait le portefeuille ni pourquoi les rachats avaient eu lieu.
