Les contrats à terme sur Bitcoin voient le collatéral crypto chuter à 12% alors que les stablecoins montent

Il ne reste que 12%. C’est la part des intérêts ouverts sur les contrats à terme Bitcoin encore garantie par la crypto elle-même, selon les données de Glassnode. Un chiffre aussi bas aurait été impensable il y a cinq ou six ans, lorsque pratiquement tous les contrats à terme sur le marché reposaient sur un collatéral Bitcoin. Les choses ont changé — rapidement.

En 2019 et 2020, les traders avaient pratiquement une seule option : déposer du Bitcoin en tant que marge. Vous vouliez acheter ou vendre à découvert, vous déposiez du BTC. Ce système fonctionnait bien jusqu’à ce qu’il ne fonctionne plus — car lorsque les prix chutaient fortement, le collatéral chutait aussi, déclenchant des appels de marge en cascade qui aggravaient les ventes massives. Les positions garanties par des cryptos sont intrinsèquement circulaires de cette manière. L’actif sur lequel vous pariez est aussi celui qui maintient votre position en vie, donc une mauvaise journée peut devenir catastrophique en quelques heures. Les positions garanties par des stablecoins n’ont pas ce problème. Elles conservent leur valeur en dollars que le Bitcoin soit à 80 000 $ ou à 40 000 $, ce qui signifie que les traders peuvent traverser la volatilité sans voir leur collatéral s’évaporer en temps réel.

Les stablecoins prennent le relais

Les chiffres le confirment. Les positions garanties par des cryptos sont passées d’une domination quasi totale à une infime partie — 12% de l’intérêt ouvert total sur toutes les bourses. Le collatéral stablecoin n’est plus une nouveauté. C’est la norme. Et ce changement ne se produit pas dans le vide. Coinbase a récemment lancé le trading de dérivés au Royaume-Uni via Hyperliquid, offrant jusqu’à 50x de levier. Les ETF Bitcoin ont attiré 854 millions de dollars en seulement cinq jours. Ces deux mouvements indiquent un marché qui devient plus institutionnel, plus libellé en dollars, et plus axé sur le type de règlement propre que les produits adossés à des monnaies fiduciaires fournissent.

Les institutions, de manière générale, n’aiment pas détenir des cryptos en tant que collatéral. Elles veulent de la prévisibilité du côté de la marge, même si la transaction elle-même est volatile. Les stablecoins leur offrent cela. Donc le changement de collatéral n’est probablement pas une coïncidence — il suit de près ceux qui prennent de plus en plus place à la table.

Ce n’est pas pour autant que les marges en stablecoins rendent tout sûr. Loin de là.

570 millions de dollars effacés en une journée

Le prix du Bitcoin est passé d’environ 57 000 $ à près de 79 175 $ récemment, un gain d’environ 1,88%. Ce rebond a suivi une période de trading assez calme, avec des prix bloqués entre 60 000 $ et 68 000 $ pendant un certain temps. Puis la pression a frappé.

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En 24 heures, 570,08 millions de dollars de positions ont été liquidés. Les positions courtes ont subi le plus gros coup — 329,60 millions de dollars partis — contre 240,48 millions de dollars en positions longues. La plus grande liquidation unique était une position Bitcoin de 103,54 millions de dollars sur Bitget. Les liquidations spécifiques au Bitcoin se sont élevées à 295,41 millions de dollars du total. Ce ne sont pas de petits chiffres, et ils sont survenus malgré le changement général vers des structures de collatéral supposément plus sûres.

Donc le type de collatéral a changé. Le comportement, pas vraiment.

Le levier reste du levier. Les traders continuent de l’empiler, continuent de se faire piéger lorsque le marché se retourne contre eux. Les marges en stablecoins signifient que votre collatéral ne rétrécit pas lorsque le Bitcoin se vend, mais elles ne vous empêchent pas d’être surendetté dès le départ. La pression qui a effacé 570 millions de dollars n’était pas le produit d’un mauvais collatéral — c’était le produit d’une position courte encombrée qui s’est rapidement dénouée. Cette dynamique est à peu près indépendante de ce qui soutient la transaction.

Ce que signifie réellement le changement de collatéral

Le marché plus large des dérivés est en train de mûrir. C’est clair. Le passage au collatéral stablecoin en est une partie — aux côtés des entrées d’ETF, de la participation institutionnelle, et des plateformes lançant des produits réglementés avec un levier élevé dans de nouvelles juridictions. Les traders accèdent plus facilement que jamais aux marchés adjacents aux monnaies fiduciaires, ce qui leur offre plus d’options et, peut-être, un cadre plus stable pour gérer le risque du côté de la marge.

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Mais les fluctuations de prix du Bitcoin ne vont nulle part. La structure du marché est peut-être plus propre. La volatilité, non. Le levier continue d’amplifier les deux côtés — les gains et les explosions — et l’événement de liquidation récent l’a rendu évident. Une position de 103,54 millions de dollars sur Bitget ne disparaît pas parce que le collatéral était en stablecoins. Elle disparaît parce que la transaction a échoué et que le levier était trop élevé.

Le chiffre de 12% est frappant. C’est un véritable changement structurel, et cela réduit probablement les boucles de rétroaction qui rendaient les liquidations à l’ancienne garanties par des cryptos si brutales. Mais cela ne réécrit pas les règles d’un marché à effet de levier. Les pressions à la hausse se produisent toujours. Les cascades de liquidation se produisent toujours. Le collatéral est plus stable — les traders, pas toujours.

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