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Le FMI a publié son rapport d’octobre sur la stabilité financière, et le verdict sur la finance tokenisée est à peu près ce que les sceptiques attendaient : un potentiel énorme, une réalité désordonnée.
Pourquoi c'est important
La mise en lumière des problèmes d'interopérabilité dans la finance tokenisée par le FMI souligne un défi majeur pour l'adoption de cette technologie dans un environnement financier déjà complexe. Alors que les actifs tokenisés affichent un potentiel de croissance significatif, leur valorisation actuelle, relativement modeste par rapport aux marchés traditionnels, met en exergue le besoin impératif d'une standardisation et d'une meilleure intégration entre les plateformes. Ce constat pourrait freiner l'enthousiasme des investisseurs et des institutions, limitant ainsi l'essor d'une finance décentralisée prometteuse.
Le fonds évalue la valeur totale des actifs tokenisés publics à environ 65 milliards de dollars, en excluant les instruments liés aux pensions. Ce chiffre semble important jusqu’à ce qu’on le compare aux marchés traditionnels. Le volume est faible. Les plateformes ne communiquent pas entre elles. Et l’ensemble est essentiellement concentré dans quelques endroits géographiques et structurels.
Pas un soutien retentissant.
Actions tokenisées : 2,3 milliards de dollars, deux plateformes, un gros problème
Les actions tokenisées ne représentent que 2,3 milliards de dollars de valeur totale. Et plus de 70 % de cela repose sur deux plateformes — Ondo Finance et Backed Finance. Ce type de concentration n’est pas un hasard. C’est un signe d’avertissement structurel. Si l’une ou l’autre de ces plateformes rencontre des problèmes, une grande partie du marché des actions tokenisées en pâtira.
La situation géographique n’est guère meilleure. La plupart des activités sont encore ancrées aux États-Unis et dans un nombre limité de lieux offshore. Le rapport du FMI est clair : le manque de compatibilité entre les différentes plateformes est un obstacle majeur — probablement le plus grand actuellement. Les investisseurs et les institutions ne peuvent pas facilement déplacer des actifs entre les systèmes, ce qui va à l’encontre de l’argument d’efficacité de la tokenisation dès le départ.
Les actifs tokenisés liés aux pensions racontent une histoire très différente. Le volume quotidien moyen y atteint 303 milliards de dollars. Ce n’est pas une faute de frappe. L’écart entre 2,3 milliards de dollars en actions tokenisées et 303 milliards de dollars en volume quotidien lié aux pensions en dit long sur l’endroit où la tokenisation fonctionne réellement par rapport à l’endroit où elle est encore ambitieuse. La gestion des garanties, il s’avère, est un créneau porteur.
Qui négocie réellement et quand
Voici où les choses deviennent intéressantes. Plus de la moitié de toutes les transactions d’actions tokenisées ont lieu en dehors des heures de marché américaines. C’est un vrai signal — les investisseurs veulent un accès 24 heures sur 24, et les marchés tokenisés le leur offrent quand les bourses traditionnelles ne le peuvent pas.
Et les tailles des transactions sont petites. Environ 80 % des transactions concernent moins d’une action. Les fractions d’actions soutenues par des crypto-actifs attirent les petits investisseurs de détail qui veulent une exposition sans le prix total du billet. C’est un véritable cas d’utilisation. Mais cela comporte un inconvénient — ces marchés sont plus volatils et moins liquides que les marchés boursiers conventionnels. Ainsi, les investisseurs prenant les plus petites positions assument également les conditions de marché les plus fragiles. C’est une tension que le FMI n’est manifestement pas à l’aise de passer sous silence.
Un règlement plus rapide ne signifie pas des marchés plus sûrs
L’avertissement principal du FMI mérite qu’on s’y attarde. La tokenisation n’élimine pas le risque financier. Elle accélère la vitesse à laquelle le risque se déplace. Des temps de règlement plus courts réduisent la fenêtre pour la gestion de la liquidité et les ajustements de position. Lorsque les marchés sont sous tension, ce calendrier compressé peut aggraver les choses plus rapidement.
Le fonds signale également l’effet de levier comme une préoccupation. Si les marchés tokenisés se développent avec un effet de levier intégré, l’amplification des tensions du marché devient un véritable problème systémique. L’interconnexion des registres — en gros, s’assurer que les différentes plateformes peuvent réellement communiquer — nécessite un travail sérieux avant que ce scénario ne se déroule mal.
Les priorités du FMI pour le secteur sont claires : certitude juridique, clarté réglementaire, interopérabilité des plateformes et actifs de règlement fiables. Il appelle à une réglementation technologiquement neutre, ce qui signifie que des activités financières similaires devraient être soumises aux mêmes règles, qu’elles fonctionnent sur la blockchain ou sur une infrastructure traditionnelle. C’est une position sensée et que les régulateurs de plusieurs juridictions sont encore loin de mettre en œuvre.
Concernant le règlement spécifiquement, le FMI souhaite l’implication de la monnaie des banques centrales. Il se méfie des solutions privées — et des stablecoins en particulier. Le fonds avait déjà signalé les risques des stablecoins en juillet, mettant en garde contre le potentiel de paniques bancaires importantes si les stablecoins deviennent profondément intégrés dans les processus de règlement. Le rapport d’octobre renforce cette préoccupation. Compter sur l’infrastructure stablecoin privée pour le règlement introduit un risque de contagion que l’implication des banques centrales aiderait à contenir.
C’est une position qui met le FMI en désaccord avec certaines parties de l’industrie crypto qui voient les stablecoins comme une couche de règlement naturelle. Le fonds ne dit pas que les stablecoins ne peuvent pas exister — il dit qu’ils ne devraient pas être l’épine dorsale de l’infrastructure financière critique.
L’adoption institutionnelle des actifs tokenisés reste limitée. Les contraintes de liquidité et la volatilité rendent les grands acteurs prudents, même lorsque les gains d’efficacité de la tokenisation sont théoriquement attrayants. Le rapport du FMI ne cache pas cet écart. Le marché croît, mais il croît de manière inégale, avec de réels problèmes structurels que l’enthousiasme seul ne résoudra pas.
Ondo Finance et Backed Finance occupent actuellement des positions dominantes dans les actions tokenisées, contrôlant ensemble plus de 70 % d’un marché de 2,3 milliards de dollars.
Questions Fréquentes
Quelle est la taille actuelle du marché de la finance tokenisée selon le FMI ?
Le FMI évalue les actifs tokenisés publics à environ 65 milliards de dollars, en excluant les instruments liés aux pensions, selon son rapport d’octobre.
Pourquoi le FMI met-il en garde contre les stablecoins dans les processus de règlement ?
Le FMI affirme que la dépendance aux solutions de stablecoins privés pour le règlement augmente les risques de contagion et le potentiel de paniques bancaires importantes, et recommande l’utilisation de la monnaie des banques centrales à la place.
