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Le CME Group veut se battre. Pas dans une salle de marché — dans une salle d’audience.
Terrence Duffy, PDG sortant du CME, a annoncé en direct sur CNBC, dans l’émission « Fast Money », que la société déposerait une plainte contre la Commodity Futures Trading Commission. Le CME a confirmé dans la foulée. La cible : une décision de la CFTC prise fin mai, qui a ouvert la porte à Kalshi pour proposer des futures perpétuels sur le bitcoin aux États-Unis — une première dans le pays. Pour Duffy, c’est une ligne rouge. Et il dit l’avoir préparé pendant huit mois avec le conseil d’administration.
Pas une réaction à chaud, donc. Un choix calculé.
Swaps ou futures : le cœur du problème
Le vrai débat, c’est une question de classification. Duffy et le CME soutiennent que les futures perpétuels — les fameux « perps » dans le jargon crypto — ne sont pas des futures au sens légal du terme. Ce sont des swaps. Et ça change tout.
Pourquoi ? Parce que sous la loi Dodd-Frank, swaps et futures obéissent à des règles très différentes : compensation, déclaration, lieux de négociation autorisés. Si les perps sont des swaps, alors le cadre réglementaire qui leur s’applique est complètement autre. Le CME dit que la CFTC a mal classé ces produits, et que l’approbation accordée à Kalshi est donc défectueuse à la base.
Les futures perpétuels, pour ceux qui ne sont pas familiers : ce sont des contrats dérivés sans date d’expiration fixe. Pas de règlement à une date précise. À la place, des paiements de financement périodiques s’échangent entre les traders pour maintenir le prix du contrat proche du sous-jacent. Ces produits peuvent intégrer un effet de levier jusqu’à 50 contre 1. Ça amplifie les gains. Ça amplifie aussi les pertes, évidemment.
La CFTC défend Kalshi — et Coinbase
Du côté régulateur, Michael Selig, président de la CFTC, a défendu les décisions prises. Pour lui, approuver ces contrats perpétuels réglementés, c’est une façon de rapatrier sous supervision domestique une part importante des dérivés crypto qui s’échangent actuellement ailleurs, souvent offshore, souvent sans garde-fous. Sa logique : mieux vaut encadrer que laisser proliférer dans l’ombre.
Selig à CNBC : « Il est temps d’approuver des contrats à terme réglementés qui n’ont pas de date d’expiration. »
Et la CFTC n’a pas seulement approuvé Kalshi. L’agence a aussi autorisé Coinbase à connecter des clients américains au trading de futures perpétuels offshore. Deux décisions en peu de temps, dans la même direction. La CFTC, elle, qualifie la plainte du CME de « frivole » et dit être prête à répondre.
Duffy, lui, a aussi mis sur la table un autre argument : le CME détient des licences exclusives sur des indices de marché clés. Son raisonnement — toute concurrence sur les contrats perpétuels devrait passer par le CME, quelle que soit leur classification finale. C’est à la fois un argument juridique et un argument commercial. Probablement les deux en même temps.
Un changement de direction au sommet du CME
Le timing de cette annonce n’est pas anodin. CME a déposé sa plainte le même jour où Duffy a annoncé son successeur. Il quittera ses fonctions en mars 2027. Lynne Fitzpatrick, actuellement Présidente et Directrice financière du groupe, prendra la tête de l’entreprise — première femme PDG dans l’histoire du CME.
Duffy part donc en attaquant. Pas vraiment le style d’une sortie discrète.
Le même jour, la CFTC faisait face à un autre front juridique, totalement séparé. Un juge fédéral du district occidental du Michigan, Paul L. Maloney, a rejeté la demande de Polymarket pour une injonction préliminaire contre des régulateurs du Michigan. Maloney a statué que les paris sur les marchés de prédiction liés au sport ne sont pas des swaps — et ne relèvent donc pas de la juridiction de la CFTC.
Sa formulation est directe : l’interprétation de l’autorité de la CFTC sur les dérivés était, selon lui, « si vaste qu’elle engloberait des pans entiers d’activités jamais associées à l’industrie financière. »
Deux défis juridiques le même jour. La CFTC se retrouve à devoir gérer simultanément la plainte du plus grand opérateur de marchés à terme au monde et une décision judiciaire qui recadre l’étendue de son autorité. Pas simple comme journée.
Ce qui est clair : le marché des dérivés crypto aux États-Unis entre dans une phase de turbulences réglementaires sérieuses. La question de savoir si les perps sont des swaps ou des futures n’est pas qu’une querelle de juristes — elle va déterminer qui contrôle ce marché, sous quelles règles, et pour combien de temps. Fitzpatrick héritera du dossier dès mars 2027.
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Questions Fréquentes
Pourquoi le CME Group attaque-t-il la CFTC en justice ?
Le CME conteste la décision de la CFTC de fin mai qui a permis à Kalshi de proposer des futures perpétuels sur le bitcoin, arguant que ces produits sont des swaps et non des futures, ce qui impliquerait un cadre réglementaire différent sous la loi Dodd-Frank.
Qui est Lynne Fitzpatrick et quel est son rôle dans cette affaire ?
Lynne Fitzpatrick est l’actuelle Présidente et Directrice financière du CME Group. Elle deviendra PDG en mars 2027 quand Terrence Duffy quittera ses fonctions, héritant du litige en cours contre la CFTC.
Qu’a décidé le juge Maloney concernant Polymarket ?
Le juge fédéral Paul L. Maloney a rejeté la demande d’injonction de Polymarket contre des régulateurs du Michigan, statuant que les paris sur marchés de prédiction liés au sport ne sont pas des swaps et n’entrent pas dans la juridiction de la CFTC.
