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L’un des investisseurs les plus en vue de Wall Street, Cliff Asness, relance le débat autour du Bitcoin en lançant une critique virulente contre ses partisans les plus enthousiastes. Le fondateur d’AQR Capital Management a qualifié les plus grands défenseurs du Bitcoin de « cultistes du système Ponzi », s’alignant ainsi avec le célèbre vendeur à découvert Jim Chanos, qui exprime ouvertement son scepticisme envers les entreprises très exposées à la crypto, comme Strategy (MSTR).
Cette déclaration survient dans un contexte de tensions croissantes entre les sceptiques du Bitcoin et ses défenseurs inconditionnels, notamment autour des sociétés comme Strategy qui détiennent d’importantes quantités de Bitcoin. Alors que les marchés des cryptomonnaies attirent de nouveau l’attention après des rallyes récents, le fossé entre les investisseurs institutionnels optimistes et pessimistes semble plus marqué que jamais.
Chanos vend Strategy à découvert, mais achète directement du Bitcoin
Jim Chanos, vendeur à découvert chevronné connu pour avoir révélé le scandale Enron, a récemment fait parler de lui en confirmant sa position à découvert contre Strategy, la société cofondée par le défenseur du Bitcoin Michael Saylor. Dans un retournement inattendu, Chanos a révélé qu’il achète également du Bitcoin directement.
Cette stratégie inhabituelle illustre la position de Chanos : Bitcoin pourrait avoir une certaine valeur à long terme, mais il estime que les actions de Strategy, vendues à un prix supérieur à leur valeur nette d’inventaire (VNI), sont surévaluées en raison d’un excès d’enthousiasme des investisseurs.
Strategy, qui est actuellement le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin, se négocie souvent avec une prime par rapport à sa valeur nette d’actifs en raison de l’engouement des investisseurs. Chanos soutient que cette prime n’est pas soutenable et qu’elle devrait diminuer avec le temps, ce qui représente un risque important à la baisse pour l’action.
Cliff Asness prend position sur Bitcoin et Saylor
Cliff Asness, reconnu pour son analyse approfondie et ses méthodes d’investissement quantitatives, ne mâche pas ses mots. Il défend publiquement Chanos, le qualifiant de l’un des « GOAT » (Greatest of All Time, le plus grand de tous les temps) du short selling. Il ajoute sa propre critique des partisans du Bitcoin, les qualifiant de « cultistes du système Ponzi » sur la plateforme sociale X.
Asness n’a jamais été particulièrement enthousiaste à l’égard du Bitcoin. Par le passé, il s’est décrit comme « pas fan » de la cryptomonnaie, sans toutefois aller jusqu’à la qualifier de fraude totale. Il avait même établi un parallèle entre Bitcoin et le S&P 500, arguant qu’ils se comportent de façon similaire en termes de risque ajusté, mais avec des niveaux de volatilité différents.
Ses dernières remarques traduisent une frustration croissante face à ce qu’il perçoit comme un comportement sectaire dans certains milieux de la crypto, où la critique objective est souvent mal accueillie.
Activité des initiés et questionnement sur la valorisation de Strategy
Le débat s’enrichit encore avec l’activité récente des initiés chez Strategy. Chanos a partagé des données montrant des ventes importantes d’initiés, notamment des transactions impliquant Michael Saylor lui-même. Selon Chanos, ce schéma reflète des dirigeants qui encaissent leurs gains tandis que les investisseurs particuliers continuent d’accumuler, attirés par l’exposition de la société au Bitcoin.
Si la vente par des initiés ne signifie pas systématiquement une faiblesse, des ventes importantes ou répétées de la part de la haute direction soulèvent souvent des interrogations sur la direction future de l’entreprise et sur sa valorisation. L’action de Strategy reste fortement corrélée au prix du Bitcoin, mais ses détracteurs estiment que sa valeur a parfois largement dépassé celle de ses actifs sous-jacents.
Michael Saylor, pour sa part, demeure un des supporters les plus fervents du Bitcoin. Sous sa direction, Strategy a continué à accumuler des BTC même en période baissière, se positionnant comme un croyant à long terme des actifs numériques.
Divisions à Wall Street : risque, conviction et volatilité
Le désaccord public entre Chanos, Asness et la communauté crypto plus large souligne une fracture idéologique profonde à Wall Street. D’un côté, les traditionalistes qui privilégient la valeur fondamentale et la gestion du risque. De l’autre, les croyants du Bitcoin qui considèrent cet actif comme une protection contre l’inflation et un pilier du futur système financier.
Cet écart s’est creusé ces dernières années avec l’arrivée croissante des institutions dans la crypto. Certains fonds spéculatifs et gestionnaires d’actifs ont investi prudemment, tandis que d’autres ont adopté des stratégies plus agressives.
Asness, représentant de l’approche analytique et ajustée au risque, se montre sceptique face à la rapidité avec laquelle certaines entreprises et investisseurs particuliers ont adopté la crypto. Sa critique reflète également des préoccupations liées à la psychologie du marché, où l’enthousiasme spéculatif peut l’emporter sur l’analyse rationnelle.
Primes sur le Bitcoin et exposition des entreprises
La présence croissante du Bitcoin dans les bilans des entreprises a introduit de nouvelles complexités. Des sociétés comme Strategy sont devenues des substituts à l’exposition directe au Bitcoin, notamment sur les marchés financiers traditionnels où l’achat de BTC au comptant reste compliqué pour certains investisseurs institutionnels.
Cela a conduit à des primes significatives sur les actions comme MSTR, perçues par les investisseurs comme des moyens indirects de miser sur le Bitcoin. Mais, comme le souligne Chanos, cette prime peut devenir un handicap si le sentiment des investisseurs change ou si le Bitcoin entre dans une phase de stagnation.
Ces dynamiques attirent également l’attention des régulateurs et des analystes, qui surveillent de près les risques pris par les entreprises via les actifs numériques.
Au-delà du débat : la vision d’ensemble
Malgré les critiques de Chanos et Asness, le Bitcoin continue de gagner du terrain dans le monde entier. Gouvernements, sociétés d’investissement et même banques centrales explorent ou adoptent des stratégies autour des monnaies numériques. L’implication institutionnelle s’est fortement développée, notamment avec la montée en puissance des ETF spot et l’entrée de gestionnaires d’actifs comme BlackRock.
Cependant, le scepticisme des vétérans de l’industrie rappelle que le monde de la crypto reste polarisant. Pour chaque gestionnaire de fonds qui embrasse le Bitcoin, un autre met en garde contre la surévaluation ou les risques potentiels.
Chanos et Asness ne sont pas nécessairement anti-Bitcoin — ils appliquent simplement une approche traditionnelle basée sur la valeur et la transparence à un secteur souvent porté par le récit et l’optimisme.
Conclusion
La dernière critique de Cliff Asness souligne à quel point le sentiment reste divisé autour des cryptomonnaies, surtout parmi les acteurs financiers traditionnels. Son soutien à l’approche contrariante de Jim Chanos renforce le poids des interrogations sur les stratégies crypto des entreprises, notamment chez Strategy.
Alors que le Bitcoin continue d’évoluer en tant que classe d’actifs numériques, il demeure un champ de bataille idéologique, philosophique et de conviction à long terme. Que le pari à découvert de Chanos porte ses fruits ou que la conviction de Saylor l’emporte, le marché observera cela de très près.
