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Le jeton natif d’Hyperliquid vient de réaliser un gain de 80% au cours des trois derniers mois. Le Bitcoin, quant à lui, a progressé de 10% sur la même période. C’est assez fou quand on regarde ce qui se passe en dessous.
Les chiffres racontent une histoire étrange. L’analyste crypto Michael Nadeau souligne que le marché paie plus pour chaque dollar de revenu que la plateforme génère. Le ratio prix/ventes entièrement dilué a atteint 47,3, en hausse de 67% par rapport au trimestre précédent. C’est à l’envers de la manière dont les choses fonctionnent habituellement—les évaluations ont tendance à diminuer lorsque les fondamentaux deviennent fragiles, pas à augmenter. Et les fondamentaux ? Ils deviennent fragiles.
L’échange perpétuel décentralisé d’Hyperliquid a généré 153,8 millions de dollars de frais au cours des 90 derniers jours. C’est une baisse de 13% par rapport au trimestre précédent, bien que cela reste une hausse de 12,3% d’une année sur l’autre. Pratiquement tous ces frais—99% d’entre eux—ont été directement utilisés pour des rachats de HYPE. Le volume moyen quotidien des échanges a augmenté de 6% d’un trimestre à l’autre pour atteindre 7,07 milliards de dollars. Mais l’intérêt ouvert ? Il a fortement chuté, tombant à 7,6 milliards de dollars. C’est une baisse de 51% par rapport au pic.
La domination du marché masque une faiblesse plus large
Hyperliquid est en tête parmi les échanges perpétuels décentralisés avec 72% de part de marché. Cela semble impressionnant jusqu’à ce que vous preniez du recul. En incluant les plateformes centralisées, le protocole ne capte qu’environ 5% du volume total. Les grands acteurs dominent toujours cet espace.
Les flux de capitaux dressent un tableau encore plus désordonné. Actuellement, 3,36 milliards de dollars sont bridgés dans Hyperliquid. C’est une baisse de 44% par rapport au pic. Au cours des 90 derniers jours, 730 millions de dollars ont quitté le réseau. Un demi-milliard de cela—500 millions de dollars—sont sortis depuis début avril seulement. Les gens retirent de l’argent, et rapidement.
Les adresses actives ont augmenté de 6,6% d’un trimestre à l’autre, atteignant en moyenne 46 000 par jour. Il y a donc une certaine croissance des utilisateurs. La question est de savoir si cela suffit à compenser la fuite de capitaux.
Le cadre HIP-3 explose tandis que HyperEVM trébuche
Tout ne décline pas. Le cadre HIP-3, qui permet à des tiers de lancer leurs propres DEX perpétuels sur l’infrastructure d’Hyperliquid, a vu ses volumes augmenter de 973% d’un trimestre à l’autre. Les volumes quotidiens ont atteint 2,58 milliards de dollars, représentant 36% de l’activité totale. C’est une énorme victoire pour l’approche écosystémique.
Mais le côté HyperEVM raconte une histoire différente. Les revenus y ont chuté de 33% d’un trimestre à l’autre pour atteindre 1,84 million de dollars. Les adresses actives ont également diminué. L’écosystème est actuellement divisé entre gagnants et perdants.
L’offre de stablecoins sur HyperEVM a grimpé à 1,83 milliard de dollars, principalement en raison des afflux de USDC. C’est un point positif dans un segment autrement trouble. Lorsque les stablecoins affluent, cela signifie généralement que les gens se préparent à échanger ou à déployer des capitaux. Reste à savoir s’ils le feront réellement.
Les dynamiques de jetons montrent que les rachats dépassent les nouvelles émissions au cours des 90 derniers jours. Cela crée une déflation nette pour HYPE, ce qui soutient théoriquement le prix. Le rendement des rachats a toutefois chuté à 2,55% sur une base entièrement diluée. Et les déverrouillages de jetons des contributeurs principaux continueront jusqu’en 2027, ajoutant une pression d’offre à long terme.
L’écart entre la valorisation et les fondamentaux continue de se creuser. Le prix de HYPE grimpe beaucoup plus vite que l’utilisation réelle de la plateforme et ses revenus. Ce genre de déconnexion ne dure pas éternellement. Soit les fondamentaux rattrapent, soit le prix redescend sur terre.
Certains segments s’étendent tandis que d’autres se contractent. Les volumes HIP-3 en hausse de 973% montrent un réel intérêt des développeurs pour construire sur l’infrastructure d’Hyperliquid. Les DEX perpétuels tiers représentent désormais plus d’un tiers du volume total des échanges. C’est une adoption significative de la technologie de base de la plateforme.
Les sorties de capitaux sont plus difficiles à ignorer. Quand 730 millions de dollars quittent en 90 jours, dont 500 millions en seulement quelques semaines, quelque chose a effrayé les détenteurs. Peut-être s’agit-il de prises de bénéfices après la montée du jeton. Peut-être s’agit-il de préoccupations sur la durabilité. Les données ne le disent pas.
L’intérêt ouvert chutant de 51% par rapport aux niveaux de pointe signale que les traders ferment des positions ou se déplacent ailleurs. C’est un signal d’alarme pour toute plateforme de dérivés. Le volume peut rester élevé même si l’intérêt ouvert diminue, mais cela signifie généralement des échanges à plus court terme plutôt que des paris de conviction.
La part de marché de 72% d’Hyperliquid dans le marché perpétuel décentralisé semble dominante jusqu’à ce que l’on se souvienne que les échanges centralisés gèrent toujours la grande majorité des échanges de dérivés. Pénétrer dans les 95% restants du marché sera difficile. Les plateformes centralisées offrent une liquidité plus profonde, une exécution plus rapide et plus de paires de trading. Les alternatives décentralisées doivent rivaliser sur d’autres facteurs—transparence, auto-garde, résistance à la censure.
La baisse de 33% des revenus d’HyperEVM d’un trimestre à l’autre soulève des questions sur la viabilité de cet écosystème. Lorsque les revenus diminuent alors que l’offre de stablecoins augmente, cela suggère que les gens y parquent des capitaux mais n’utilisent pas activement la plateforme. Ce n’est pas durable à long terme.
Les rachats dépassant les émissions créent un soutien de prix à court terme. Mais avec un rendement de rachat à 2,55% sur une base entièrement diluée, la pression déflationniste n’est pas massive. Les déverrouillages de jetons se poursuivant jusqu’en 2027 ajouteront une pression de vente constante à mesure que les contributeurs et les premiers soutiens encaissent.
Le ratio prix/ventes bondissant de 67% en un trimestre alors que les revenus chutent de 13% est la tension centrale ici. Les marchés parient sur une croissance future qui ne s’est pas encore matérialisée. Ce pari pourrait payer si Hyperliquid parvient à percer dans la part de marché des échanges centralisés ou si l’adoption de HIP-3 s’accélère. Mais pour l’instant, le jeton devance la réalité.
La croissance des adresses actives de 6,6% d’un trimestre à l’autre montre une certaine expansion de la base d’utilisateurs. C’est un signal positif enfoui dans des données par ailleurs mitigées. De nouveaux utilisateurs arrivent tandis que les flux de capitaux sortent, créant une dynamique intéressante. Peut-être que de plus petits traders arrivent alors que les baleines sortent.
Les 3,36 milliards de dollars toujours bridgés dans Hyperliquid représentent un capital réel engagé dans l’écosystème. Ce n’est pas rien. Mais la baisse de 44% par rapport aux niveaux de pointe et l’accélération récente des sorties suggèrent que la confiance s’érode. La plateforme doit stabiliser ces flux avant qu’ils ne deviennent un problème plus important.
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Questions Fréquentes
Combien le jeton HYPE a-t-il gagné récemment par rapport au Bitcoin ?
HYPE a bondi de 80% au cours des 90 derniers jours tandis que le Bitcoin n’a gagné que 10% pendant la même période, montrant une performance de prix nettement plus forte malgré des fondamentaux mitigés.
Que se passe-t-il avec les flux de capitaux sur Hyperliquid ?
Actuellement, 3,36 milliards de dollars sont bridgés dans Hyperliquid, en baisse de 44% par rapport aux niveaux de pointe, avec 730 millions de dollars sortis au cours des 90 derniers jours et 500 millions de dollars de cela sortis depuis début avril.
