Le marché des cryptomonnaies se remet encore difficilement des répercussions du krach éclair du 10 octobre, qui a liquidé plus de 19 milliards de dollars de positions sur diverses plateformes. Alors que les traders évaluent les dégâts, le fondateur d’OKX, Star Xu, a lancé un avertissement sérieux concernant les risques liés au USDe d’Ethena, un jeton souvent décrit comme un stablecoin, mais qui, selon Xu, en est très éloigné.

Xu estime que considérer le USDe comme un actif totalement stable, adossé au dollar, pourrait exposer l’ensemble de l’écosystème crypto à un nouveau type de risque systémique. Il insiste plutôt sur le fait que le USDe doit être vu comme un « fonds spéculatif tokenisé », reflétant ses mécanismes sous-jacents plutôt qu’un simple ancrage 1:1 au dollar.

L’avertissement de Star Xu au marché Dans un message publié peu après le krach, Xu a expliqué que la mauvaise compréhension de la nature du USDe avait contribué à amplifier la panique qui a balayé les marchés. Bien qu’il reconnaisse avoir été un investisseur précoce dans Ethena, Xu souligne que la structure du jeton ne le rend pas apte à être classé comme un stablecoin.

« Il est important de rappeler au marché que le USDe ne doit pas être considéré comme un stablecoin indexé à 1:1 — c’est un fonds spéculatif tokenisé », a déclaré Xu. Il a ajouté que sans des contrôles de risque solides, cette conception pourrait entraîner des effondrements en chaîne, similaires à ceux observés lors de la chute du vendredi précédent.

« Traiter le USDe comme un actif stable 1:1 pourrait introduire à l’avenir des risques systémiques dans toute l’industrie crypto », a-t-il averti.

L’incident de désancrage sur Binance Le USDe d’Ethena a brièvement perdu son ancrage au dollar le 10 octobre, chutant jusqu’à 35 % sur Binance avant de se redresser. Bien que l’événement ait été qualifié d’« isolé » par le fondateur d’Ethena, Guy Young, ses effets ont été tout sauf contenus.

Young a tenté de rassurer les utilisateurs en affirmant qu’il ne s’agissait pas d’un « véritable désancrage », attribuant cette variation de prix à un déséquilibre interne dans le carnet d’ordres de Binance. Cependant, la chute temporaire de la valeur du USDe a déclenché des liquidations massives sur les positions à effet de levier, les garanties des traders tombant sous les seuils de sécurité.

En quelques minutes, des milliards de dollars de positions ont été effacés. À la fin de la journée, les analystes estimaient que plus de 19 milliards de dollars avaient été liquidés — un record dépassant même l’effondrement de FTX et la crise du COVID-19.

Un cauchemar pour les traders à effet de levier Pour de nombreux investisseurs, la perte de l’ancrage sur Binance a rappelé brutalement les dangers d’un effet de levier excessif et d’une liquidité limitée. Les carnets d’ordres s’étant asséchés, les systèmes automatisés peinaient à trouver des acheteurs pour les actifs liquidés, accélérant la chute des prix.

Les altcoins ont été les plus touchés, plusieurs d’entre eux perdant plus de 90 % de leur valeur en pleine panique. L’accès à Binance est également devenu instable pendant la crise, empêchant les teneurs de marché d’intervenir pour stabiliser les prix.

Haseeb Qureshi, associé du fonds de capital-risque Dragonfly, a décrit la scène ainsi : « C’est comme si un incendie avait éclaté sur Binance, mais que toutes les routes étaient bloquées, empêchant les pompiers d’intervenir. Le feu s’est propagé sur Binance, puis pratiquement partout ailleurs. »

Sur les plateformes décentralisées comme Hyperliquid, les systèmes automatisés de gestion des risques se sont activés rapidement. Les mécanismes d’auto-désendettement (ADL) ont clôturé des positions à des pénalités importantes pour éviter des faillites en cascade, démontrant la capacité des protocoles on-chain à maintenir la stabilité en période de chaos.

Compensation de Binance et reprise du marché À la suite du krach, Binance a confirmé avoir indemnisé les utilisateurs affectés à hauteur de plus de 280 millions de dollars. Ces paiements visaient principalement les traders utilisant des positions garanties par des cryptomonnaies, dont le USDe.

Malgré la reprise rapide de certains actifs, notamment le jeton natif d’Ethena, ENA, qui a rebondi de plus de 10 % après l’incident, le sentiment général du marché est resté prudent. Les analystes notent que, même si la stabilisation se poursuit, la mémoire de la vitesse à laquelle tout s’est effondré risque de hanter les investisseurs pendant des mois.

Un test de résistance pour l’industrie crypto Beaucoup d’observateurs considèrent le krach du 10 octobre comme un véritable test de résistance pour le secteur, révélant les vulnérabilités profondes des systèmes interconnectés de la crypto. Les stablecoins et actifs pseudo-stables comme le USDe jouent un rôle central dans les infrastructures de trading, et les classer à tort peut avoir des conséquences graves.

Pour Xu et d’autres vétérans du secteur, la leçon clé est claire : la transparence et la gestion du risque doivent évoluer au même rythme que l’innovation. « Le krach a été douloureux, mais nécessaire », a commenté un stratège de marché. « Il a rappelé à tout le monde que tout actif étiqueté “stable” n’est pas forcément sans risque. »

L’avenir d’Ethena et du USDe Le USDe d’Ethena a suscité à la fois l’admiration et la controverse en raison de sa conception hybride, combinant des stratégies de couverture delta avec une garantie on-chain. Cette approche vise à créer un actif synthétique libellé en dollar sans dépendre du système bancaire traditionnel. Cependant, les critiques estiment que la dépendance du modèle à la couverture de marché le rend fragile lors des périodes de forte volatilité.

Face à la récente polémique, l’équipe d’Ethena a promis d’examiner ses protocoles de risque et de renforcer la transparence avec la communauté. Les acteurs du marché réclament des informations plus claires sur le maintien de l’ancrage, ainsi que de meilleurs plans d’urgence pour éviter de futurs incidents similaires.

Leçons pour l’ensemble de l’écosystème crypto Le krach éclair et le désancrage du USDe soulignent une réalité cruciale : le risque systémique peut provenir non seulement des plateformes centralisées, mais aussi des instruments que les traders utilisent au quotidien. À mesure que les stablecoins et actifs synthétiques prennent de l’importance dans l’économie numérique, il devient essentiel de comprendre leurs mécanismes sous-jacents.

Le débat autour du USDe reflète également les préoccupations des régulateurs. Les autorités financières avertissent depuis longtemps que les actifs commercialisés comme « stables » peuvent représenter une menace systémique si leurs réserves ou stratégies de gestion du risque manquent de transparence. Le krach du 10 octobre pourrait inciter les régulateurs à examiner de plus près la montée des stablecoins algorithmiques et synthétiques.

Pour l’instant, les traders et investisseurs adoptent une approche plus prudente. Même si le marché montre des signes de résilience et une reprise partielle, les cicatrices psychologiques laissées par cet épisode restent vives. Cet événement rappelle qu’au sein du paysage crypto en constante évolution, innovation et risque avancent souvent main dans la main — et qu’une mauvaise évaluation de l’un peut ébranler tout le système.