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Sarah Pritchard vient de lancer un avertissement. La directrice générale adjointe de la FCA a déclaré lors du Sommet des marchés privés de l’Investment Association 2026 que les lacunes en matière de transparence pourraient détruire plus rapidement la confiance des investisseurs que les pertes réelles. Et elle a des preuves : une grande firme de crédit privé américaine a récemment plafonné les retraits après que des milliards de demandes de rachat ont afflué. La firme a blâmé le « sentiment négatif » plutôt que de mauvais prêts, mais c’est justement le problème : les investisseurs ont paniqué parce qu’ils ne pouvaient pas voir ce qui se trouvait réellement dans le portefeuille.
Pritchard a déclaré que le stress sur les marchés est pratiquement garanti. Ce qui importe, c’est de savoir si le système peut y faire face. La FCA soutient désormais le nouveau scénario exploratoire à l’échelle du système de la Banque d’Angleterre, ou SWES, qui testera le fonctionnement des marchés privés lorsque les choses se compliquent. L’initiative vise à donner aux régulateurs une vision complète du comportement du marché sous pression. Pritchard a clairement indiqué que les risques de conduite—ceux qui nuisent aux investisseurs et portent atteinte à l’intégrité du marché—sont tout aussi importants que les risques de stabilité financière, même s’ils sont différents.
Les processus d’évaluation sont sous le microscope.
Les contrôles d’évaluation sous une nouvelle surveillance
La FCA a publié un rapport en mars 2025 qui fixe des attentes sur la manière dont les entreprises devraient gérer les évaluations. Ce travail ne s’est pas arrêté là. Le régulateur continue de dialoguer avec les entreprises pour encourager des améliorations à l’échelle de l’industrie et surveille si ces changements perdurent réellement. Un examen distinct des conflits d’intérêts est en cours, avec des conclusions attendues plus tard cette année. L’objectif est de s’assurer que les décisions des entreprises s’alignent sur ce qui est le mieux pour les investisseurs à long terme, et non sur ce qui est simplement pratique pour l’entreprise.
Le gel des retraits aux États-Unis a illustré le point de la FCA mieux que n’importe quel rapport. Lorsqu’une grande firme de crédit privé a soudainement limité les rachats, cela a envoyé un signal qu’il pourrait y avoir un problème, même si les prêts eux-mêmes allaient bien. Les investisseurs n’avaient pas assez de visibilité sur le portefeuille pour faire la différence. Alors ils se sont retirés. La firme a déclaré que la ruée provenait de mauvaises vibrations, pas de problèmes réels avec les actifs sous-jacents, mais le mal était fait. La confiance s’est effondrée parce que la transparence n’était pas là pour la soutenir.
Pritchard pense que la solution est assez claire. Les entreprises ont besoin de contrôles robustes et doivent communiquer les changements dans les évaluations rapidement et clairement. Elle a dit que la confiance ne se fissure pas lorsque les valeurs changent, elle se fissure lorsque les investisseurs ne reçoivent pas d’explications en temps opportun sur les raisons de ces changements. La FCA veut que les entreprises construisent la confiance en montrant leur travail, pas en espérant que personne ne pose de questions.
Les conflits d’intérêts en cours d’examen
L’examen des conflits analysera comment les entreprises gèrent les intérêts concurrents au sein de leurs opérations. La FCA veut voir si les conflits compromettent la prise de décision et si les entreprises placent les intérêts des investisseurs en premier. C’est un enjeu majeur sur les marchés privés, où l’opacité peut masquer de nombreux problèmes jusqu’à ce qu’ils éclatent. Les conclusions de l’examen seront publiées plus tard cette année, et la FCA s’attend à ce que les entreprises utilisent réellement ces conclusions pour changer leur fonctionnement.
L’approche de la FCA est essentiellement la détection précoce. Pritchard a déclaré que de nombreux problèmes sur les marchés privés proviennent de lacunes dans les contrôles de première ligne—les vérifications de base qui devraient détecter les problèmes avant qu’ils ne se propagent. En identifiant où ces contrôles pourraient échouer sous pression, la FCA espère renforcer le système avant que le stress ne frappe. Le régulateur discute actuellement avec les entreprises pour voir comment elles intègrent les retours des examens d’évaluation et de conflit. Ce dialogue continu est censé conduire à de réelles améliorations, et pas seulement à cocher des cases.
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L’initiative SWES s’inscrit dans cette même stratégie. La Banque d’Angleterre simulera des scénarios pour voir comment les marchés privés pourraient se comporter lorsque les conditions se détériorent. La FCA soutient ce travail car il donne aux régulateurs une vue d’ensemble du système, et pas seulement des instantanés de firmes individuelles. Pritchard a souligné que comprendre l’ensemble du tableau est crucial, surtout à mesure que les marchés privés se développent et deviennent plus interconnectés avec le reste du système financier.
Pritchard a également souligné que les risques de conduite peuvent saper la confiance du marché même lorsque la stabilité financière n’est pas immédiatement menacée. Si les investisseurs pensent que les entreprises cachent des conflits ou jouent avec les évaluations, ils retireront leur argent. C’est ce qui est arrivé avec la firme de crédit privé américaine—le sentiment est devenu négatif parce que la transparence faisait défaut, et la firme a dû freiner les retraits pour éviter une panique totale.
Le rapport de la FCA de mars 2025 sur les évaluations a défini des attentes claires en matière de gouvernance. Les évaluations doivent être robustes, bien documentées et capables de résister à un examen minutieux. Le régulateur veut que les entreprises communiquent tout changement clairement et le justifient avec des raisons solides. Il ne s’agit pas seulement de prévenir la panique, mais de bâtir une culture où les investisseurs font réellement confiance à ce qu’on leur dit. Pritchard a déclaré que la FCA continuera de s’engager avec les entreprises pour s’assurer que ces normes deviennent une pratique courante, et pas seulement des objectifs aspirants.
L’incident américain rappelle que les marchés privés ne peuvent pas se fier à des hypothèses de stabilité. Lorsque des milliards de demandes de rachat frappent une entreprise, c’est généralement parce que les investisseurs ont perdu confiance en ce qu’ils ne pouvaient pas voir. L’accent mis par la FCA sur la transparence et des contrôles robustes vise à prévenir ce type d’effondrement de la confiance. Pritchard veut que les entreprises montrent aux investisseurs ce qui se trouve dans le portefeuille et expliquent pourquoi les valeurs changent lorsqu’elles le font. Sans cette visibilité, même de bons portefeuilles peuvent entraîner de mauvais résultats.
L’examen des conflits d’intérêts examinera comment les entreprises gèrent réellement ces questions au quotidien. La FCA veut savoir si les cadres de gestion des conflits fonctionnent en pratique ou s’ils ne sont que des apparences. En examinant les processus de prise de décision réels, le régulateur espère s’assurer que les intérêts des investisseurs ne sont pas mis de côté lorsque des conflits surviennent. Les conclusions de cet examen donneront à la FCA—et à l’industrie—une image plus claire des améliorations nécessaires.
Pritchard a souligné que le travail de la FCA consiste à identifier préventivement les points faibles. Le régulateur ne veut pas attendre le prochain gel des retraits ou la prochaine crise de confiance pour comprendre où les contrôles ont échoué. En fixant des attentes claires dès maintenant et en poursuivant un engagement continu, la FCA vise à rendre les marchés privés plus résilients. L’objectif est un système capable de gérer les turbulences sans s’effondrer, et cela commence par les entreprises qui font bien les bases : des évaluations transparentes, des conflits gérés et une communication claire avec les investisseurs.
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La FCA se concentre également sur la manière dont les entreprises communiquent avec les investisseurs lorsque les choses changent. Pritchard a déclaré que des explications en temps opportun comptent plus que des valeurs stables. Les investisseurs peuvent gérer la volatilité s’ils comprennent ce qui la motive. Ce qu’ils ne peuvent pas gérer, c’est d’être laissés dans l’ombre. Le régulateur veut que les entreprises privilégient ce type de transparence, en construisant la confiance par l’ouverture plutôt qu’en espérant que la stabilité durera éternellement.
Le plafonnement des retraits par la firme de crédit privé a montré ce qui se passe lorsque la transparence échoue. Les investisseurs ne pouvaient pas vérifier si le portefeuille était sain, ils ont donc supposé le pire et ont tenté de sortir. La firme a blâmé le sentiment, mais le sentiment ne devient pas négatif dans le vide—il devient négatif lorsque l’information est rare et la confiance faible. L’initiative de la FCA pour des contrôles robustes et une communication claire vise à prévenir ce type de spirale, en maintenant les marchés privés stables même lorsque les conditions générales deviennent agitées.
Questions Fréquentes
De quoi parle l’initiative SWES de la FCA ?
Le SWES, ou scénario exploratoire à l’échelle du système, est une initiative de la Banque d’Angleterre soutenue par la FCA pour tester le fonctionnement des marchés privés sous stress et fournir aux régulateurs une vue d’ensemble du comportement du marché.
Pourquoi la firme de crédit privé américaine a-t-elle plafonné les retraits ?
La firme a fait face à des milliards de demandes de rachat et a limité les retraits pour éviter une panique totale, attribuant la ruée au sentiment négatif plutôt qu’à des problèmes réels avec son portefeuille de prêts.
Quand la FCA publiera-t-elle son examen des conflits d’intérêts ?
L’examen par la FCA des conflits d’intérêts sur les marchés privés devrait être publié plus tard en 2026, avec des conclusions visant à garantir que les entreprises privilégient les intérêts des investisseurs.
