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Ethena Pay a lancé son coffre-fort Earn+ le 28 octobre, associant des collatéraux USDe à l’emprunt de USDT sur Aave v4 sur Avalanche. Opéré par Upshift et Steakhouse, le service vise un effet de levier de 11x et annonce des rendements allant jusqu’à 12 % APY. Une évaluation technique par Aave Labs a révélé un écart structurel : l’oracle USDe sur Avalanche suit le prix de USDT, ce qui signifie qu’il ne refléterait pas une dépréciation spécifique d’USDe.
Alignement de l’oracle et écart de valorisation
La stratégie Earn+ consiste à emprunter des USDT contre des USDe. Dans les protocoles de prêt, le facteur de santé détermine la proximité de la liquidation en comparant la valeur du collatéral à la dette en cours. Aave Labs a déclaré dans son évaluation du 20 octobre que la référence de prix USDe sur Avalanche utilise un flux Chainlink USDT/USD avec un adaptateur plafonné à 1,04 $. Étant donné que le collatéral et la dette sont évalués par rapport à la même référence USDT, une décote du marché d’USDe par rapport à USDT ne modifierait pas immédiatement la santé du collatéral évaluée par l’oracle.
La recommandation d’intégration du 19 octobre de LlamaRisk proposait un facteur de collatéral de 93 % pour USDe dans une branche de l’écosystème Ethena sur Aave. Cependant, le câblage de l’oracle en production et les soldes actuels du coffre-fort Earn+ restent non vérifiés. L’objectif d’effet de levier de 11x est un paramètre de conception, et non nécessairement une position observée dans chaque compte. Aave Labs a également noté que l’USDe simple ne génère pas de rendement, contrairement à sUSDe ; ainsi, les taux de staking de sUSDe ne peuvent pas être appliqués directement au rendement du collatéral USDe d’Earn+.
Sensibilité à l’effet de levier et mécanismes de retrait
Dans une position hypothétique avec un effet de levier de 11x, 100 $ de capitaux propres initiaux soutiennent 1 100 $ de collatéral USDe et 1 000 $ de dette USDT. Si USDe est négocié avec une décote de 2 % par rapport à USDT tandis que USDT reste à 1 $, la valeur du collatéral tombe à 1 078 $. Après le remboursement de la dette de 1 000 $, les capitaux propres chutent à 78 $, soit une perte de 22 % des 100 $ initiaux avant intérêts ou frais. Une augmentation de 1 % des coûts d’emprunt annuels de USDT réduirait le rendement annuel simple sur les capitaux propres initiaux d’environ 10 %, en supposant que la dette reste dix fois supérieure aux capitaux propres initiaux.
La FAQ d’Ethena Pay plafonne les allocations globales d’Earn+ à 4,5 millions de dollars, avec des limites individuelles de 20 000 $ pour Standard, 50 000 $ pour Pro et 200 000 $ pour les utilisateurs VIP. Au lancement, Ethena Pay a rapporté plus de 8 millions de dollars de soldes USDe et environ 1 400 utilisateurs actifs dans 47 pays. Les États-Unis, l’Union européenne et le Royaume-Uni sont listés comme arrivant bientôt. Les demandes de retrait n’ont pas de période de verrouillage et sont généralement traitées vers le compte USD sous 24 heures, bien que la FAQ avertisse que cela peut prendre plus de temps. Le cadre de risque d’Upshift inclut des tampons de retrait et des limites de valeur nette active, mais les paramètres spécifiques à Earn+ et les déclencheurs de prix USDe restent non vérifiés. Le rachat par l’émetteur depuis Avalanche nécessite de transférer USDe vers Ethereum via le processus à autorisation d’Ethena.
Questions Fréquentes
L’oracle Earn+ reflète-t-il les décotes du marché d’USDe ?
Non. Aave Labs a déclaré que la référence de prix USDe sur Avalanche suit USDT et manquerait une dépréciation spécifique d’USDe, en utilisant un flux Chainlink USDT/USD avec un plafond de prix supérieur de 1,04 $.
Quelles sont les limites d’allocation pour Ethena Pay Earn+ ?
Ethena Pay plafonne les allocations globales à 4,5 millions de dollars. Les limites individuelles sont de 20 000 $ pour Standard, 50 000 $ pour Pro et 200 000 $ pour les utilisateurs VIP.
