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Twenty One Capital se précipite pour respecter une échéance fixée à vendredi. La société de trésorerie en bitcoins — soutenue par Tether — doit résoudre un problème de composition du conseil d’administration ou faire face à un avertissement formel de non-conformité de la Bourse de New York.
Les ennuis ont commencé le 19 mai, lorsque Tether a acheté l’intégralité des actions de classe A de SoftBank dans Twenty One et annulé les actions de classe B correspondantes. Cette transaction a mis fin à un accord de gouvernance qui accordait à SoftBank des pouvoirs de veto spécifiques sur les décisions du conseil. Deux administrateurs liés à cet arrangement — Jared Roscoe et Vikas Parekh — ont immédiatement démissionné. Le départ de Roscoe a laissé Twenty One avec un seul membre indépendant du comité d’audit, soit un de moins que ce qu’exigent les règles de la NYSE pendant la période de transition post-cotation. La bourse a émis un avis de non-conformité la semaine dernière. La société a confirmé l’échéance de vendredi ce matin, bien qu’elle ait reconnu être au courant du problème depuis deux semaines.
Le cours de l’action raconte sa propre histoire.
Les actions de Twenty One ont chuté de 83 % au cours de l’année écoulée. Ce n’est pas une baisse. C’est un effondrement soutenu qui précède ce désordre de gouvernance, en partie enraciné dans l’échec de l’entreprise à lancer plusieurs initiatives commerciales qu’elle avait promises aux investisseurs. La dynamique de leadership n’a pas aidé non plus. Raphael Zagury, qui est aligné avec Tether, a pris des responsabilités qui incombaient auparavant à Jack Mallers. La transition a été chaotique, et le marché n’a pas été indulgent.
Ce que signifie réellement l’avis de non-conformité
Si Twenty One ne nomme pas un nouveau membre indépendant du comité d’audit avant vendredi, la NYSE apposera un indicateur BC — Below Compliance — à sa cotation. Ce n’est pas une radiation. Mais ce n’est pas rien non plus. Un drapeau BC est visible publiquement, il signale aux investisseurs institutionnels qu’il y a un problème au niveau de la gouvernance, et cela peut compliquer les levées de capitaux, les partenariats et la crédibilité générale sur le marché. Pour une entreprise dont la capitalisation boursière est déjà inférieure à 2,5 milliards de dollars tout en détenant 43,514 BTC d’une valeur d’environ 3,1 milliards de dollars, ce genre de dommage à la crédibilité est probablement la dernière chose dont elle a besoin.
L’écart entre les avoirs en Bitcoin et la capitalisation boursière est assez frappant. Le trésor en BTC de l’entreprise vaut plus que l’ensemble de l’entreprise, du moins selon la valorisation du marché. Cette divergence ne se produit pas sans un sérieux doute des investisseurs sur la gestion, la stratégie, ou les deux.
Twenty One affirme qu’elle prévoit de nommer bientôt un administrateur indépendant supplémentaire. Elle n’a pas précisé qui, ni qui exactement prend cette décision. Aucun détail sur le candidat, aucun calendrier au-delà de « bientôt », aucune explication publique du processus. Il est difficile de savoir si ce flou est stratégique ou simplement le reflet de la rapidité avec laquelle les choses évoluent en interne.
Confiance de Tether contre scepticisme du marché
Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a publiquement soutenu l’entreprise le 20 mai. C’était quelques jours avant que la NYSE ne cite officiellement Twenty One pour non-conformité, donc le timing est un peu gênant rétrospectivement. L’expression de confiance d’Ardoino n’a pas empêché l’avis de non-conformité de tomber, et elle n’a pas visiblement stabilisé le cours de l’action.
L’influence de Tether sur Twenty One est désormais considérablement plus grande après l’achat des actions de SoftBank. Le retrait de SoftBank a supprimé un contrepoids de gouvernance. L’accord du conseil qui donnait à SoftBank des pouvoirs de veto a disparu. Et les deux administrateurs qui accompagnaient cet arrangement sont également partis. Cela fait beaucoup de contrôles institutionnels qui disparaissent en une seule transaction.
Les sociétés de trésorerie en bitcoins sont devenues une catégorie distincte sur les marchés crypto au cours des dernières années, les entreprises accumulant des BTC dans leurs bilans comme stratégie commerciale principale plutôt qu’un investissement secondaire. Le modèle est souvent comparé à l’approche de MicroStrategy. Mais détenir des Bitcoins ne se traduit pas automatiquement par la confiance des investisseurs si la structure sous-jacente de l’entreprise semble fragile. Les marchés évaluent le risque de gouvernance séparément de la valeur des actifs, et en ce moment, Twenty One apprend cela à ses dépens.
L’échec de l’entreprise à tenir ses promesses commerciales antérieures se profile en arrière-plan de tout cela. Ce n’est pas seulement une histoire de gouvernance. C’est une histoire de crédibilité. La baisse de 83 % des actions sur douze mois ne s’explique pas uniquement par les mouvements de prix du Bitcoin — le BTC a connu une période volatile mais pas catastrophique au cours de la même période. Quelque chose d’autre tire Twenty One vers le bas, et l’instabilité du conseil n’aide probablement personne à comprendre ce que c’est.
Questions Fréquentes
Quel est exactement le problème de non-conformité à la NYSE chez Twenty One Capital ?
Twenty One Capital n’a qu’un seul membre indépendant du comité d’audit après les démissions de Jared Roscoe et Vikas Parekh, ce qui la laisse un membre en deçà des exigences de la NYSE. La bourse a émis un avis de non-conformité et fixé une échéance à vendredi pour résoudre le problème ou recevoir un indicateur BC — Below Compliance — sur sa cotation.
Qu’est-ce qui a déclenché les démissions des administrateurs chez Twenty One Capital ?
Le 19 mai, Tether a acheté l’intégralité des actions de classe A de SoftBank et annulé les actions de classe B correspondantes, mettant fin à un accord de gouvernance qui avait donné à SoftBank des pouvoirs de veto. Roscoe et Parekh, tous deux liés à cet arrangement, ont démissionné suite à la transaction.
