Grayscale : Hyperliquid génère 105 M$ de revenus mensuels grâce aux intérêts USDC de Coinbase

Une recherche de Grayscale publiée le 30 octobre détaille comment Hyperliquid génère des revenus mensuels réguliers à partir des intérêts payés par Coinbase sur environ 6 milliards de dollars de dépôts clients. Cet arrangement, qui a débuté en mai, prévoit que Coinbase reverse 90 % des intérêts générés sur les réserves USDC détenues sur la plateforme Hyperliquid à l’échange, indépendamment de l’activité de trading.

Les intérêts des stablecoins deviennent un revenu central

Hyperliquid, un échange basé sur la blockchain pour les paris à effet de levier sur les prix, a rapporté environ 105 millions de dollars de revenus en septembre, un chiffre quasi identique à celui de la même période un an plus tôt malgré un recul plus large du marché des cryptomonnaies. Grayscale décrit ces revenus d’intérêts comme la source la plus stable des revenus d’Hyperliquid, car ils ne dépendent ni du volume du marché ni des frais de trading. Les intérêts sont générés car les dépôts de stablecoins sont investis dans des bons du Trésor américain, produisant des rendements en espèces réels.

Le partenariat remonte à mai, lorsque Coinbase est devenu le partenaire de trésorerie pour USDC, un stablecoin adossé au dollar, sur Hyperliquid. Dans le cadre de cet accord, USDC a remplacé USDH, un stablecoin concurrent conçu pour maintenir les intérêts au sein de l’écosystème Hyperliquid, pour devenir la principale monnaie de trading de la plateforme. Coinbase conserve les 10 % restants des intérêts et détient les dépôts clients eux-mêmes.

Changement dans la composition des revenus

Les données de Grayscale montrent un changement significatif dans la mixité des revenus d’Hyperliquid. À la mi-2025, les frais de trading de cryptomonnaies représentaient plus de 90 % des revenus de la plateforme. En septembre, cette part était tombée à 64 %. Ce déclin reflète la croissance d’un modèle de revenus externalisés, qui, selon Grayscale, a atteint 38 millions de dollars le mois dernier et a attiré de grands partenaires institutionnels.

Dans ce modèle, des entreprises externes listent des contrats à terme sur des actifs tels que l’argent, le pétrole et les actions pré-ICO sur Hyperliquid. Ces partenaires externes conservent jusqu’à la moitié des frais générés par ces listings. Grayscale, qui vend le Grayscale Hyperliquid Staking ETF (HYPG) et déclare qu’il peut détenir les actifs qu’il couvre, a noté que le modèle externalisé a diversifié les flux de revenus de la plateforme.

Réaction de Wall Street et expansion aux États-Unis

Les analystes de Wall Street avaient déjà évalué l’impact financier du partenariat Coinbase-Hyperliquid. En juillet, Mizuho et JPMorgan sont devenus baissiers sur Circle, l’émetteur de USDC, et JPMorgan a réduit ses estimations de bénéfices pour Coinbase, citant la pression sur l’économie de USDC. JPMorgan a réduit ses prévisions pour les deux sociétés après le partenariat, notant l’érosion de l’économie de USDC causée par le reversement de 90 % des intérêts à Hyperliquid.

Selon les rapports antérieurs de Grayscale, 99 % des frais d’Hyperliquid vont à un fonds qui achète et brûle son jeton HYPE, un mécanisme similaire à un rachat d’actions. Les paiements d’intérêts de Coinbase alimentent directement ce fonds. Cette semaine, ICE, la société mère du NYSE, s’est associée à tradexyz pour construire des contrats à terme perpétuels sur Hyperliquid aux États-Unis. De plus, la société mère de Kraken a entrepris d’apporter Hyperliquid aux traders américains. Le jeton HYPE a bondi mercredi à la suite de nouvelles sur ces efforts d’entrée sur le marché américain. La note de Grayscale n’attribue pas de valeur spécifique à la part de Coinbase dans l’échange, bien qu’une augmentation des dépôts américains impliquerait de plus grands paiements d’intérêts à Hyperliquid.