L’action préférentielle STRC de MicroStrategy se négocie 11 $ en dessous de sa valeur

Khing Oei pense que le marché se trompe lourdement sur STRC. L’ancien investisseur en crédit de Goldman Sachs affirme que l’action préférentielle de MicroStrategy est mal évaluée d’environ 13 %, et il a mis un chiffre dessus : 96,30 $, contre un prix de négociation actuel d’environ 85,29 $.

Ce n’est pas un petit écart. Et l’argument d’Oei est assez précis.

Pourquoi le rendement de 14 % est trompeur

Le rendement affiché de STRC semble attractif — environ 14 % — mais Oei dit que ce chiffre est essentiellement un piège pour les investisseurs qui ne lisent pas les petits caractères. Le calcul du rendement suppose des paiements perpétuels, ce qui ignore une réalité structurelle clé : STRC n’arrive pas à échéance et ne garantit pas le remboursement de sa valeur nominale de 100 $. Les dividendes dépendent entièrement de la capacité de MicroStrategy à les payer. Il n’y a pas de plancher dur ici.

L’action a chuté de 25 % en dessous de sa valeur nominale lors d’une vente de Bitcoin en juin, ce qui a rendu le rendement encore plus alléchant sur le papier. Mais ce genre de rendement optiquement élevé peut tromper les gens en leur faisant croire que le risque de baisse est déjà pris en compte. Oei n’achète pas cela.

Son approche est de traiter STRC plus comme une obligation — de l’évaluer sur les paiements en espèces réels, pas sur des paiements perpétuels spéculatifs qui peuvent ou non se matérialiser. Enlevez le scénario de fantaisie où les dividendes courent éternellement, et les calculs sont différents.

MicroStrategy détient 843 775 Bitcoin, actuellement évalués à 54 milliards de dollars, plus 3 milliards de dollars en espèces. Mais cette réserve n’est pas entièrement disponible pour les détenteurs de STRC. Environ 8 milliards de dollars sont déjà réclamés par la dette et les actions préférentielles seniors. La réclamation de 10,5 milliards de dollars de STRC vient après cela. Une fois que vous avez traversé l’empilement, 50,2 milliards de dollars d’actifs soutiennent les actions préférentielles, avec une exigence de dividende annuelle de 1,73 milliard de dollars au-dessus de tout cela.

Les calculs de dividendes sur 29 ans

C’est là que le modèle d’Oei devient intéressant. Il calcule que le Bitcoin n’a besoin de croître que de 3,4 % par an pour soutenir ces dividendes indéfiniment. Même dans un scénario de Bitcoin stable — zéro appréciation, rien — les fonds dureraient 29 ans. C’est une longue piste.

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Escomptez 29 ans de paiements à 12 %, et vous obtenez 96,30 $. Le marché paie 85,29 $, ce qui, selon Oei, n’implique que 17 ans de couverture de dividendes. Il pense que c’est trop pessimiste, surtout quand on regarde STRF — une action préférentielle MicroStrategy plus sûre — qui offre un rendement de 10,4 %. L’écart entre STRC et STRF semble large par rapport à la différence de risque réelle, du moins selon ses calculs.

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Certains investisseurs semblent être d’accord. Une enquête de BitcoinTreasuries a révélé que plus de la moitié des détenteurs de STRC ont acheté l’action lors de sa chute en dessous de la valeur nominale. Ce n’est pas un comportement de vente panique. Ce sont des gens qui misent sur la valeur.

Le prix du Bitcoin est probablement la plus grande variable dans tout cela. L’analyse de sensibilité d’Oei est assez claire : si le Bitcoin atteint 80 000 $, STRC pourrait revenir à 100 $. S’il tombe à 40 000 $, l’action tombe à environ 58 $. La fourchette est large, et c’est la vérité inconfortable de tout instrument aussi étroitement lié aux prix des cryptos.

Conflits, sceptiques et questions ouvertes

Il est important de signaler : Oei est impliqué avec Treasury, une entreprise européenne de trésorerie en Bitcoin. Si la mauvaise évaluation de STRC est reconnue et que l’action est réévaluée à la hausse, il en bénéficiera probablement. Cela ne rend pas son analyse fausse, mais c’est un contexte que les investisseurs devraient avoir.

Les sceptiques ne sont pas difficiles à trouver. Certains participants du marché voient un risque réel de baisse pour le Bitcoin à partir d’ici, ce qui mettrait évidemment la pression sur toute la thèse. Et la question centrale n’a pas changé — les 57 milliards de dollars d’actifs de MicroStrategy fournissent-ils réellement un coussin suffisant pour une obligation de dividende annuelle de 1,73 milliard de dollars ? Oei dit oui. D’autres ne sont pas si sûrs.

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MicroStrategy a montré qu’elle est prête à agir sur le côté des dividendes. La société a augmenté le dividende de STRC de 9 % lors de son introduction en juillet 2025 à 12 % maintenant. Ce mouvement visait probablement à combler l’écart entre le prix du marché et la valeur perçue. Cela a aidé, mais pas assez pour ramener STRC à la valeur nominale.

Et ce n’est pas seulement le taux de dividende. Des réserves de trésorerie supplémentaires et des rachats potentiels pourraient également modifier la valeur de l’action, selon le modèle d’Oei. La direction a des leviers ici. Qu’ils les actionnent — et quand — n’est pas clair.

L’écart entre 85,29 $ et 96,30 $ est soit une erreur de marché, soit une décote raisonnable pour la volatilité du Bitcoin. L’argument d’Oei est détaillé et fondé sur l’empilement réel des actifs. L’argument du marché est essentiellement : le Bitcoin peut chuter fortement, et il l’a déjà fait. Les deux parties peuvent pointer vers juin.

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