La crise du yen au Japon menace le Bitcoin à 64 000 $ avec la hausse des taux de la BOJ

Le Japon souffre de trois blessures à la fois. Le yen, le marché obligataire et les calculs de la dette du pays s’effondrent ensemble — et les traders de Bitcoin surveillent chaque mouvement.

Le ministère des Finances a agi en premier le 30 juillet, vendant des dollars lorsque l’USD/JPY s’est rapproché de son niveau le plus faible depuis des décennies. Le Trésor américain a suivi, vendant des euros pour soutenir le yen — c’était la première fois que Washington faisait cela depuis 1998. Cela a fonctionné, brièvement. Le taux est passé de 164 à 157. Puis il est remonté à environ 159, et la plupart des gains se sont évaporés. Le problème de fond n’a pas disparu : les taux américains se situent entre 3,5 % et 3,75 %, ceux du Japon à seulement 1 %, et cet écart pousse les traders à vendre le yen pour rechercher des rendements ailleurs. Tokyo a dépensé environ 88 milliards de dollars lors de cette intervention de juillet. Cela a acheté quelques jours de répit, pas beaucoup plus.

Rendements obligataires à des niveaux jamais vus depuis 1996

Le marché obligataire a aggravé les choses. Le rendement à 10 ans du Japon a atteint 2,945 %, le niveau le plus élevé depuis 1996. Le rendement à 30 ans a dépassé 4,1 %. Dans des conditions normales, des rendements aussi élevés renforceraient une devise — les investisseurs affluent, la demande pour la monnaie locale augmente. Mais le Japon n’est pas un cas normal. Sa dette dépasse 200 % du PIB, le fardeau le plus lourd parmi les économies développées. Chaque fois que les rendements augmentent, le coût du service de cette montagne de dettes augmente également. C’est un piège. Des rendements plus élevés ne sauvent pas le yen ici ; ils rendent simplement la dette plus difficile à supporter.

La croissance n’aide pas non plus. Le PIB a augmenté de 1,1 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, manquant les prévisions. Les dépenses des ménages ont chuté pour la première fois en huit trimestres. Le Japon fait donc face à une croissance lente, une monnaie qui s’affaiblit, des rendements obligataires en hausse et une montagne de dettes qui rend chaque réponse politique plus coûteuse que la précédente.

Et la situation des réserves se resserre. En juin, le Japon a vendu 26,4 milliards de dollars en bons du Trésor américain — la plus grande réduction par un pays ce mois-là. Parmi les principaux détenteurs étrangers, y compris la Chine, le total des bons du Trésor américain a chuté de 61 milliards de dollars sur la même période. Ces réserves sont les munitions que le Japon utilise pour défendre le yen. Les brûler plus vite que prévu réduit considérablement les options.

Le risque de carry trade qui pèse sur le Bitcoin

Le Bitcoin se situait à environ 64 136 $, en légère hausse sur la journée, lorsque cet article a été imprimé. Stable, pour l’instant. Mais cette stabilité ne peut être tenue pour acquise étant donné ce qui se passe à Tokyo.

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Le yen est probablement la devise de financement la plus populaire au monde pour les carry trades. La stratégie est assez simple : emprunter à bas coût en yen, investir dans des actifs à rendement plus élevé — actions, obligations, crypto. Cela fonctionne bien jusqu’à ce que cela ne fonctionne plus. Lorsque le yen bouge brusquement ou que la Banque du Japon modifie les taux de manière inattendue, les traders débouclent rapidement ces positions. Tout est vendu. Août 2024 est le dernier exemple clair. Une hausse surprise des taux de la BOJ a durement frappé les actions de Tokyo et entraîné le Bitcoin avec elles. La corrélation était brutale et rapide.

C’est le risque qui pèse actuellement sur le Bitcoin. Les analystes surveillent d’autres hausses de taux de la BOJ. Si la banque centrale agit pour réduire l’écart de taux d’intérêt avec les États-Unis, les carry trades se défont, la volatilité du yen augmente, et la liquidité mondiale se resserre. Le Bitcoin a historiquement été sensible à ce type de changement. Ce n’est pas que les rendements obligataires du Japon déplacent directement les prix des crypto-monnaies — c’est que l’instabilité du yen se répercute sur les mécanismes de financement qui maintiennent les actifs risqués gonflés.

Ce qui attend les marchés

Deux événements à venir apporteront probablement beaucoup de clarté. Les totaux d’intervention officiels seront publiés d’ici la fin août — ces chiffres montreront exactement combien de puissance de feu Tokyo a utilisé et combien il en reste. Ensuite, la BOJ se réunit en septembre. Cette réunion pourrait soit calmer les choses, soit accélérer le débouclage des carry trades selon ce que la banque centrale signale concernant les taux.

Les participants au marché ne sont pas exactement détendus. L’intervention de juillet a coûté 88 milliards de dollars et a duré peut-être une semaine en termes d’impact réel. Les réserves du Japon sont finies. Le ratio dette/PIB signifie que la hausse des rendements n’est pas une solution — c’est un problème secondaire. La croissance est inférieure aux attentes. Les dépenses des ménages se contractent.

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C’est une mauvaise combinaison. Et le marché des crypto-monnaies, qui a tendance à ignorer le bruit géopolitique mais réagit fortement aux chocs de liquidité, ne peut ignorer ce qui se prépare au Japon. L’épisode d’août 2024 l’a prouvé. Une seule décision de taux à Tokyo a déplacé le Bitcoin de manière significative. Une autre surprise de la BOJ en septembre — ou pire, un mouvement désordonné du yen avant cette réunion — pourrait le faire à nouveau.

Bitcoin à 64 136 $. Réunion de la BOJ en septembre. Données d’intervention officielles attendues d’ici fin août.