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La société de Michael Saylor manque de munitions. Strategy, la société de trésorerie axée sur le Bitcoin, a désormais brûlé 1,28 milliard de dollars de son fonds de secours STRC de 2 milliards de dollars, ne laissant que moins de 724 millions de dollars pour maintenir le cours de l’action à flot. Et l’action ne parvient toujours pas à maintenir les 100 dollars.
Pourquoi c'est important
La situation actuelle de STRC illustre les défis auxquels sont confrontées les entreprises de cryptomonnaie dans un environnement de marché volatil. La brûlure significative de son fonds de secours met en évidence la fragilité des modèles économiques reposant sur la spéculation et soulève des questions quant à la viabilité des investissements dans des actifs numériques, surtout lorsque la confiance des investisseurs commence à fléchir. Ce déclin du soutien financier pourrait avoir des répercussions sur l'ensemble du marché, en exacerbant l'incertitude et en influençant les décisions d'autres acteurs du secteur.
STRC était censé être le pari sûr. Lancée en juillet 2025 en tant qu’action préférentielle perpétuelle, elle a été présentée aux investisseurs comme un instrument à haut rendement qui bénéficierait de la hausse du Bitcoin sans la volatilité brutale qui accompagne la détention directe de Bitcoin. Le dividende semblait attractif. La structure paraissait stable. Saylor et le PDG de Strategy l’ont comparée à des produits financiers fiables, insistant fortement sur l’histoire du dividende tout en minimisant les inconvénients. Les investisseurs ont adhéré. Puis le prix a commencé à chuter.
Le prix de STRC a rarement atteint les 100 dollars
Au cours de l’année écoulée, STRC s’est principalement échangé en dessous de 99 dollars. Pas légèrement en dessous — les actions ont plongé dans les 70 et 80 dollars à certains moments, ce qui est loin de l’objectif de 100 dollars intégré dans l’identité du produit dès le premier jour. L’action a ouvert à 99,18 dollars après une récente session, ce qui compte comme une sorte de reprise étant donné qu’elle était auparavant tombée en dessous de 72 dollars. Mais c’est une marge de confort assez mince pour un produit vendu sur la stabilité.
Le programme de rachat de titres de crédit numérique de 2 milliards de dollars a été mis en place pour racheter STRC et trois autres actions — STRF, STRD, et STRK. En pratique, la puissance de rachat a été presque entièrement consacrée à STRC. Les trois autres n’ont pas vu d’activité de rachat significative. Strategy semble faire un triage, mettant des ressources là où l’hémorragie est la plus grave.
La semaine dernière seulement, la société a dépensé 151,7 millions de dollars pour racheter des actions STRC. Le prix moyen de rachat était de 98,86 dollars par action. C’est en forte hausse par rapport à 86,52 dollars en juillet, ce qui vous en dit long sur la manière dont les calculs évoluent. Acheter des actions plus proches de 100 dollars coûte plus cher par unité et épuise le fonds plus rapidement. Strategy a maintenant racheté environ 13,3 millions d’actions — soit environ une sur huit actions en circulation. Ce n’est pas une petite opération.
La dilution de MSTR finance l’ensemble de l’opération
C’est là que cela devient inconfortable pour les actionnaires ordinaires. Le programme de rachat est principalement financé par la dilution de MSTR, l’action ordinaire de la société. Strategy émet plus d’actions MSTR, lève des fonds, puis utilise ces fonds pour racheter STRC. MSTR est subordonné à STRC dans la structure du capital, donc les actionnaires ordinaires absorbent essentiellement le coût pour soutenir les détenteurs privilégiés. C’est un choix délibéré, et la société n’a pas hésité à le faire — mais cela soulève des questions sur la durée pendant laquelle ce compromis restera acceptable.
La performance du Bitcoin n’a pas aidé. STRC a été conçu en partie sur l’hypothèse que le Bitcoin continuerait à grimper, générant des rendements qui rendraient les promesses de dividende faciles à tenir. Cela ne s’est pas déroulé comme Strategy l’espérait. Le Bitcoin a sous-performé par rapport aux attentes, ce qui a mis la pression sur la structure du dividende. La réponse du conseil d’administration a été d’augmenter le dividende de STRC à 12 % — puis d’autoriser un fonds de rachat plus important. D’abord 1 milliard de dollars, autorisé le 29 juin. Puis doublé à 2 milliards de dollars le 8 septembre. Les deux mouvements sont venus directement du conseil d’administration.
Donc l’escalade ressemble à ceci : le prix chute, le dividende est augmenté, le fonds de rachat est étendu, plus de MSTR est dilué pour financer les achats. Rincer. Le cycle n’est pas encore brisé.
Coûts en hausse, marge de manœuvre en baisse
La pression financière est réelle et elle augmente. Lorsque le prix moyen de rachat était de 86,52 dollars, chaque dollar du fonds achetait plus d’actions. Maintenant que la moyenne a grimpé à 98,86 dollars, le fonds s’épuise plus rapidement pour le même nombre d’actions. Strategy a dépensé 1,28 milliard de dollars et n’a toujours pas verrouillé un trading constant à 100 dollars. Il reste moins de 724 millions de dollars. Il n’est pas clair si cela suffira pour terminer le travail.
Aucun autre commentaire de Strategy sur ce qui se passera ensuite si le fonds s’épuise. Ce silence est probablement notable. La société n’a pas exposé de plan B publiquement, et le conseil d’administration n’a pas annoncé d’expansion supplémentaire du fonds au-delà des 2 milliards de dollars déjà autorisés.
Les trois autres actions du programme — STRF, STRD, STRK — restent essentiellement intactes par l’activité de rachat. Toute l’attention est sur STRC. Cette concentration a du sens étant donné où la douleur du prix a été, mais cela signifie également que ces autres instruments sont pour l’instant livrés à eux-mêmes.
Strategy a racheté environ 13,3 millions d’actions STRC à un prix moyen de 98,86 dollars.
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Questions Fréquentes
Combien du fonds de rachat de STRC de Strategy a été dépensé ?
Strategy a dépensé 1,28 milliard de dollars de son programme de rachat de titres de crédit numérique de 2 milliards de dollars, laissant moins de 724 millions de dollars restants.
Comment Strategy finance-t-il le programme de rachat de STRC ?
Les rachats sont principalement financés par la dilution de l’action ordinaire MSTR — Strategy émet de nouvelles actions MSTR pour lever les fonds nécessaires au rachat des actions STRC.
