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Les trésoreries d’actifs numériques (DAT) ont atteint environ 135 milliards de dollars de détentions totales, mais la société d’investissement VanEck a émis un avertissement pour les investisseurs en Ethereum (ETH). Selon leur dernier rapport, les détenteurs d’ETH qui ne participent pas au staking pourraient faire face à un risque croissant de dilution alors qu’Ethereum passe d’un modèle de rendement basé sur les frais à un cadre davantage orienté vers les actifs monétaires.
Avec la baisse des revenus liés aux frais sur la Layer 1 et l’augmentation de la participation au staking, VanEck avertit que les non-stakers pourraient voir leur proposition de valeur à long terme s’éroder. Les récompenses de staking continuent de se cumuler pour les validateurs actifs, tandis que les détenteurs passifs voient leur part relative de l’offre totale d’ETH diminuer.
L’essor des DAT et sa base fragile
Le rapport de VanEck de septembre met en évidence la montée fulgurante des trésoreries d’actifs numériques, menées par des entreprises comme Bitmine Immersion Technologies et Strategy. Toutefois, la société exprime des inquiétudes quant à la durabilité de cet essor, soulignant que les DAT dépendent fortement de mécanismes de financement liés à la volatilité.
Ces entités, décrites comme des « réacteurs de volatilité », reposent sur une turbulence persistante du marché pour financer l’achat continu de cryptomonnaies. Avec la volatilité du Bitcoin sur 30 jours en baisse constante au cours de la dernière décennie, VanEck s’interroge sur la capacité de ce moteur de croissance à perdurer dans un marché plus calme.
Pour ajouter à l’incertitude, plusieurs DAT majeurs — y compris Semler Scientific, Strive, KindlyMD et Empery Digital — se négocient désormais en dessous de leur valeur nette d’inventaire (NAV). Une récente levée de fonds de Bitmine avec une décote de 75 % par rapport à la NAV souligne encore la fragilité du paysage actuel des DAT.
La mise à jour Fusaka d’Ethereum pourrait creuser le fossé de dilution
Un autre facteur complexe est la prochaine mise à jour Fusaka d’Ethereum, prévue pour le 3 décembre. Le cofondateur Vitalik Buterin décrit Fusaka comme l’initiative de mise à l’échelle la plus ambitieuse d’Ethereum à ce jour. La mise à jour introduit PeerDAS, un système d’échantillonnage de disponibilité des données permettant aux validateurs de vérifier de petits segments aléatoires de données au lieu de blocs complets. Cette innovation vise à plus que doubler la capacité de stockage des blobs d’Ethereum, augmentant le débit tout en réduisant les coûts pour les réseaux Layer 2.
Cependant, VanEck avertit que l’adoption accrue des Layer 2 pourrait réduire encore les revenus de frais sur le mainnet, intensifiant la dilution pour les détenteurs d’ETH non-stakeurs. À mesure que davantage de transactions se déplacent hors chaîne, les revenus directs provenant des frais — principale source de rendement pour les non-stakeurs — pourraient diminuer, tandis que les récompenses de staking restent concentrées parmi les validateurs actifs.
L’accumulation institutionnelle s’accélère malgré les risques
Malgré ces avertissements, l’intérêt institutionnel pour Ethereum reste fort. Bitmine a étendu ses avoirs en ETH de 69 millions de dollars via le desk OTC de Galaxy Digital le 19 septembre, portant son total à environ 1,95 million d’ETH, valorisé à environ 8,66 milliards de dollars.
D’autres acteurs institutionnels suivent le mouvement. SharpLink Gaming a accumulé 838 152 ETH, générant plus de 3 200 ETH en récompenses de staking depuis juin, tandis que The Ether Machine a ajouté 150 000 ETH avant sa fusion prévue avec Dynamix Corporation. Collectivement, ces acquisitions représentent près de 3,1 % de l’offre en circulation d’Ethereum, soulignant la confiance croissante dans l’ETH en tant qu’actif de réserve à long terme.
Points de vue contrastés : Standard Chartered voit une opportunité
Alors que VanEck tire la sonnette d’alarme sur la dilution, les analystes de Standard Chartered adoptent une perspective plus optimiste. Geoffrey Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs numériques, soutient qu’Ethereum pourrait surperformer le Bitcoin dans l’écosystème des DAT.
Kendrick met en avant la nature génératrice de rendement d’Ethereum et son rôle évolutif en tant qu’« infrastructure numérique », suggérant que les rendements du staking justifient des primes de marché par rapport à la NAV plus élevées que pour les trésoreries basées sur Bitcoin. Selon la banque, les trésoreries Ethereum ont déjà absorbé 3,1 % de l’offre totale depuis juin, signe que les institutions considèrent de plus en plus l’ETH comme un actif productif et composé plutôt que comme un simple investissement spéculatif.
La route à suivre
À l’approche de la mise à jour Fusaka, Ethereum se trouve à un carrefour critique. L’évolution du réseau vers une meilleure scalabilité et l’efficacité des Layer 2 est indéniablement haussière pour l’utilisabilité et l’adoption. Cependant, elle redéfinit également les incitations économiques liées à la détention d’ETH.
Pour les stakers, l’avenir peut sembler de plus en plus lucratif, offrant des récompenses composées et un potentiel de rendement plus élevé. Pour les non-stakeurs, cependant, l’avertissement de VanEck constitue un rappel sévère : la transition d’Ethereum vers une couche de règlement monétaire pourrait réduire la valeur passive conservée.
Les investisseurs doivent désormais peser les avantages du staking face à la dilution potentielle, tenir compte des signaux institutionnels et surveiller de près les tendances d’adoption des Layer 2. À mesure qu’Ethereum continue d’étendre son infrastructure, les décisions prises aujourd’hui par les détenteurs individuels et institutionnels pourraient déterminer les résultats à long terme dans le paysage évolutif des actifs numériques.
