Community Trust ScoreVérifié
ZROZ est en chute libre. Le fonds négocié en bourse de PIMCO lié aux remboursements principaux à long terme du Trésor américain vient d’atteindre un niveau record de 53,73 $, en baisse de 16 % cette année seulement et de 73 % par rapport à son pic de mars 2020.
Pourquoi c'est important
La chute significative de l’ETF ZROZ de PIMCO met en lumière les tensions actuelles sur les marchés obligataires, exacerbées par la hausse des taux d'intérêt et l'inflation persistante. Cette situation reflète un désintérêt croissant des investisseurs pour les actifs liés à la dette à long terme du Trésor américain, ce qui pourrait signaler des changements plus larges dans la perception des risques sur les marchés financiers. Les implications de cette dynamique sont d'autant plus préoccupantes pour les portefeuilles qui s'appuient sur des actifs traditionnellement considérés comme refuges.
Ce prix de pointe était supérieur à 202 $ par action. Réfléchissez-y un instant — les investisseurs qui ont acheté près du sommet et ont conservé leurs actions ont vu près des trois quarts de leur argent s’évaporer. Le fonds est coté à la Bourse de New York et existe depuis 2009, mais son historique est pratiquement une ligne droite vers le bas si l’on exclut les dividendes. Même en tenant compte des dividendes, il aurait fallu acheter des actions avant septembre 2011 pour réaliser un quelconque gain aujourd’hui. Quiconque est entré après cela ? Toujours en perte.
Ce que ZROZ suit réellement
Le fonds suit les STRIPS du Trésor américain — des instruments à coupon zéro avec des échéances de 25 à 30 ans. Les STRIPS ne paient pas d’intérêts en cours de route. Leur valeur provient entièrement de la valeur actuelle d’un paiement principal unique à l’échéance. Lorsque les taux d’intérêt étaient proches de zéro, ce paiement futur valait beaucoup en dollars d’aujourd’hui. Ainsi, les actions ZROZ étaient chères. Cela a du sens.
Mais les taux ont bougé. Fortement. Les obligations du Trésor paient désormais 5,64 % par an, et soudainement ce paiement principal lointain semble beaucoup moins attrayant lorsque vous pouvez obtenir une obligation à coupon régulier et percevoir des revenus tous les six mois. Les investisseurs se sont éloignés des STRIPS de manière assez constante, et le prix de l’ETF a suivi.
Ce n’est pas un échec de gestion, pour être clair. PIMCO ne fait pas de mauvais choix ici. Le fonds est passif — il suit simplement l’indice sous-jacent. Lorsque l’indice baisse, ZROZ baisse. Il n’y a pas de stratégie active pour pivoter, pas de gestionnaire qui intervient pour se tourner vers quelque chose de mieux. La structure le verrouille.
Les frais et les dividendes n’aident pas
ZROZ facture des frais de gestion de 0,15 % et a versé seulement 3,25 $ par action en dividendes au cours des 12 derniers mois. Pour un fonds à 53,73 $, c’est un rendement maigre. Comparez cela à une obligation du Trésor standard rapportant 5,64 % et le calcul devient rapidement inconfortable. Les investisseurs à la recherche de revenus n’ont pratiquement aucune raison de rester.
Le prospectus du fonds est également assez clair sur un point — ZROZ n’est pas assuré ou garanti par une agence gouvernementale, y compris la Federal Deposit Insurance Corporation. Le gouvernement américain soutient les remboursements principaux du Trésor sous-jacents eux-mêmes, mais le fonds en tant que produit ? Pas de filet de sécurité. Les investisseurs portent tout le poids du risque de prix, et en ce moment ce risque est très réel.
Il a été conçu comme un outil de couverture. Les traders d’obligations l’utilisent pour isoler la valeur des remboursements principaux à long terme, séparant cela du revenu des taux d’intérêt. Pour cet objectif précis, ZROZ fait toujours ce qu’il est censé faire. Mais en tant qu’investissement autonome ? Son attrait a considérablement diminué.
Qui détient encore et pourquoi
Il existe un type spécifique de trader qui veut exactement ce que ZROZ offre — une exposition pure à la valeur actuelle des principaux du Trésor à long terme, sans rien d’autre attaché. Les fonds de pension, les stratégies d’appariement de durée, les desks sophistiqués de revenu fixe. Ils n’achètent pas ZROZ parce qu’ils pensent que les taux vont baisser le trimestre prochain. Ils l’utilisent pour couvrir les profils de responsabilité à long terme.
Mais c’est un public restreint. Et même au sein de ce groupe, les pertes soutenues rendent probablement les conversations internes plus difficiles. Lorsqu’un instrument de couverture chute de 73 % par rapport à son sommet, quelqu’un dans un comité de risque va poser des questions.
La base d’investisseurs plus large est clairement passée à autre chose. Des actifs à rendement plus élevé sont partout en ce moment — des obligations du Trésor régulières, de la dette d’entreprise, des fonds du marché monétaire offrant tous des rendements plus immédiats. ZROZ ne peut pas rivaliser sur le revenu. Il ne peut pas rivaliser sur l’appréciation des prix dans l’environnement actuel des taux. Et il ne peut pas s’appuyer sur une garantie gouvernementale du fonds lui-même pour calmer les investisseurs nerveux.
Les actifs notés AA à l’intérieur du fonds sont solides d’un point de vue crédit. Personne ne s’inquiète du défaut de paiement du gouvernement américain sur ces remboursements principaux. Le problème n’est pas le risque de crédit. C’est le risque de durée et le coût d’opportunité — être enfermé dans un instrument qui ne paie rien jusqu’à l’échéance alors que le reste du marché à revenu fixe distribue des rendements annuels de plus de 5 %.
Donc, le fonds continue de glisser. Seize pour cent de baisse cette année. Soixante-treize pour cent depuis le sommet. Un frais de gestion de 0,15 % et 3,25 $ de dividendes annuels par action. Niveau record à 53,73 $.
Questions Fréquentes
Qu’est-ce que ZROZ et pourquoi a-t-il chuté si brusquement ?
ZROZ est un ETF de PIMCO qui suit les STRIPS du Trésor américain avec des échéances de 25 à 30 ans. Il a chuté de 73 % par rapport à son sommet de mars 2020 et a atteint un niveau record de 53,73 $ car la hausse des taux d’intérêt réduit la valeur actuelle de ces paiements forfaitaires lointains.
Le gouvernement américain garantit-il ZROZ contre les pertes ?
Non. Bien que les remboursements principaux du Trésor sous-jacents soient soutenus par le gouvernement américain, ZROZ lui-même n’est pas assuré ou garanti par une agence gouvernementale, y compris la FDIC, selon son propre prospectus.
