Le plan de refinancement du Trésor américain laisse entrevoir une fenêtre de liquidité pour le Bitcoin en décembre

La déclaration de refinancement du Trésor américain du 4 novembre prévoit un solde du compte général du Trésor (TGA) d’environ 1 025 milliards de dollars à la fin de novembre 2026 et à nouveau à la fin de janvier 2027, avec un solde supposé de 850 milliards de dollars à la fin de décembre. Cette baisse projetée en décembre crée une fenêtre potentielle de soulagement des réserves dans le système bancaire, une dynamique que les analystes surveillent pour ses implications sur les conditions de financement du Bitcoin.

Les pics de trésorerie encadrent le calendrier de décembre

La déclaration de refinancement estime que le TGA, le compte opérationnel du Trésor auprès de la Réserve fédérale, pourrait atteindre un pic de 1 025 milliards de dollars, plus ou moins 50 milliards de dollars, à la fois à la fin de novembre 2026 et à la fin de janvier 2027. La déclaration suppose que le solde tombera à 850 milliards de dollars d’ici la fin de décembre. De plus, les estimations d’emprunt de novembre supposent un solde de trésorerie de 1 000 milliards de dollars à la fin de mars 2027.

Le Trésor s’attend à maintenir les tailles actuelles des appels d’offres de bons de référence jusqu’à la fin de novembre et pourrait émettre un bon de gestion de trésorerie à court terme vers la fin du mois. En décembre, le Trésor prévoit de réduire les tailles des appels d’offres de bons à plus court terme, citant les recettes fiscales projetées des entreprises et non retenues à la source vers le milieu du mois. En janvier, la direction de l’émission devrait s’inverser, avec une augmentation des tailles d’appels d’offres sur toute la courbe des bons à mesure que les décaissements fiscaux saisonniers augmentent. Le Trésor conserve la capacité d’ajuster ces plans à mesure que les besoins d’emprunt évoluent.

Mécanique des réserves et tests de financement

Le mouvement de l’argent entre le Trésor et le système bancaire affecte directement les réserves bancaires. Les paiements du Trésor transfèrent les soldes du TGA vers les comptes des banques auprès de la banque centrale, augmentant ainsi les réserves. Inversement, les paiements d’impôts qui affluent vers le TGA drainent les réserves bancaires. Cette distinction est cruciale pour décembre : bien que les recettes fiscales attendues permettent au Trésor de réduire les appels d’offres de bons, ces mêmes recettes peuvent absorber les réserves. De plus petits appels d’offres ne garantissent pas à eux seuls que les flux de trésorerie combinés allégeront les conditions de financement.

Le mouvement net réalisé dans le TGA intègre déjà le financement, les recettes et les dépenses. Soustraire à nouveau l’émission de cette variation nette de trésorerie compterait l’effet du financement deux fois. D’autres changements du bilan de la Réserve fédérale, tels que les achats de titres, le prêt ou les mouvements de la monnaie et des opérations de reverse repo, peuvent également modifier le total final des réserves. De plus, la taille brute du refinancement ne doit pas être interprétée comme une demande entièrement nouvelle de trésorerie. Le Trésor prévoit de vendre 125 milliards de dollars contre environ 97 milliards de dollars de notes et d’obligations détenues par le secteur privé arrivant à échéance le 15 novembre, levant ainsi environ 28 milliards de dollars de trésorerie privée nouvelle. Les appels d’offres à trois ans, dix ans et trente ans sont programmés pour les 9, 10 et 12 novembre respectivement, avec un règlement pour tous le 16 novembre.

Les données actuelles fournissent des bases datées pour évaluer ces dynamiques. Le dernier solde de trésorerie de clôture rapporté par le Trésor était de 938 milliards de dollars au 3 novembre. Le taux de financement à un jour garanti (SOFR), qui mesure l’emprunt à un jour contre des garanties du Trésor, était de 3,97 % au 3 novembre. La publication du bilan de la Réserve fédérale du 29 octobre rapporte des réserves bancaires d’environ 2 895 milliards de dollars au 28 octobre. Ces chiffres ne constituent pas un signal synchronisé que le financement s’est allégé, mais ils établissent le point de départ pour le test de décembre.

Pour le Bitcoin, l’argument de la liquidité dépend des mouvements de trésorerie réalisés, des compensations du bilan de la Réserve fédérale et de preuves que le financement plus facile atteint la demande. Une baisse de la trésorerie réalisée en décembre accompagnée de réserves stables et d’un financement plus facile renforcerait l’argument du soulagement temporaire. Inversement, une baisse de trésorerie compensée ailleurs sur le bilan de la Réserve fédérale l’affaiblirait. Toute amélioration en décembre pourrait faire face à un autre test si le Trésor reconstruit sa trésorerie vers son pic projeté de fin janvier tout en augmentant les tailles des appels d’offres de bons.