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Wintermute balance une alerte brutale. Les mineurs de Bitcoin crèvent sous la pression et attendre le prochain bull run, c’est fini comme stratégie. Pas le choix.
Le rapport de la boîte dit cash : les mineurs doivent devenir des pros de l’infrastructure et de la trésorerie pour tenir jusqu’au prochain halving. Jasper De Maere, analyste chez Wintermute, voit le truc différemment des cycles 2018 et 2022. Bitcoin coupe les récompenses par deux tous les quatre ans, mais là le prix n’a pas doublé en parallèle. Résultat ? Les revenus des mineurs baissent pour de vrai. Sur quatre ans glissants, Bitcoin a fait que 1,15 fois. Loin des multiples de 10x à 20x d’avant. Les hausses explosives masquaient tout avant, les mineurs comptaient sur les bull markets pour rattraper les marges pourries après chaque halving.
Ça change vite.
Maintenant Bitcoin joue avec les institutions, les ETF et les trésoreries d’entreprises. L’actif se comporte comme un truc macro traditionnel, donc les pumps de 20x deviennent improbables. Les marges sont dans le rouge. En minage Bitcoin, les coûts c’est surtout l’énergie et la puissance de calcul. Simple mais limité pour protéger les profits quand les revenus plongent. L’analyse Wintermute montre que les marges brutes ont touché un pic vers 30% dans ce cycle. Un niveau qui marquait les fonds des bear markets précédents, pas le sommet.
Les frais de transaction n’aident pas non plus. Les pics de frais liés aux cycles de hype et à la congestion des mempool apparaissent sur les graphiques mais disparaissent vite. Ils contribuent rarement à plus de quelques pourcents des revenus totaux des mineurs.
L’opportunité IA existe. Mais pour quelques-uns seulement. L’idée de pivoter vers le calcul haute performance et les charges de travail IA attire l’attention. Les grosses boîtes tech et startups IA cherchent à sécuriser rapidement de la capacité de centres de données. Pour les mineurs qui ont déjà des sites avec énergie bon marché, c’est naturel.
Mais tous les mineurs n’ont pas la localisation adéquate, le bilan solide ou la capacité opérationnelle pour se transformer en entreprise de centres de données. Pas évident. Cette évolution s’inscrit dans la continuité de Le Bitcoin vise une clôture hebdomadaire, soulignant des tendances plus larges.
Wintermute propose autre chose : la gestion active des trésoreries. Les mineurs détiennent environ 1% de tout le Bitcoin et ont souvent suivi une stratégie de conservation. Pourtant plusieurs ont dû vendre une partie de leur trésorerie pour compenser des marges réduites et des dettes. La boîte préconise l’utilisation de stratégies de dérivés comme les calls couverts et les puts sécurisés en espèces pour générer des rendements sur leurs avoirs. Même au prix de prendre certains risques de marché. En parallèle, ils peuvent investir leurs pièces dans des marchés de prêt en chaîne pour générer des revenus d’intérêt.
Le design de Bitcoin fonctionne toujours mais l’ère facile pour les mineurs est finie. La difficulté peut s’ajuster mais elle ne peut pas surmonter la croissance lente des prix, un marché des frais qui n’a pas évolué, et les coûts énergétiques croissants qui réduisent chaque récompense de bloc.
Wintermute insiste sur l’ajustement des coûts pour les mineurs. En février 2026, plusieurs mineurs ont déjà commencé à réduire leurs dépenses opérationnelles en négociant des contrats d’énergie plus compétitifs. L’objectif ? Atténuer l’impact des marges compressées et prolonger la viabilité de leurs opérations. Certaines entreprises comme Marathon Digital Holdings explorent des partenariats innovants pour maximiser l’utilisation de leur infrastructure existante.
En janvier, Marathon a annoncé une collaboration avec une startup technologique pour développer des solutions d’optimisation énergétique. Ça pourrait réduire leurs coûts de 15% d’ici la fin de l’année. Pas mal. Cela rejoint les thèmes abordés dans Le Bitcoin chute sous les 25, illustrant l’évolution du paysage.
Et la volatilité des prix de Bitcoin en mars 2026 a poussé les mineurs à reconsidérer leurs stratégies de couverture. Wintermute note que certaines entreprises adoptent maintenant des positions de couverture plus agressives sur les futures de Bitcoin pour se protéger contre de nouvelles fluctuations. Une adaptation rapide aux conditions changeantes du marché.
Le rapport mentionne aussi que la consolidation du secteur pourrait s’intensifier. Des entreprises comme Riot Platforms envisagent des acquisitions stratégiques pour renforcer leur position sur le marché. Ces mouvements pourraient remodeler le paysage minier, créant des entités plus robustes capables de résister aux défis actuels. L’avenir s’annonce dur sans changement stratégique majeur.
La consolidation touche déjà le terrain. Cleanspark a racheté trois installations de minage en difficulté au Texas pour 180 millions de dollars en février, récupérant 50 000 machines ASIC à prix cassé. Une stratégie qui permet aux gros joueurs d’absorber la capacité des plus faibles.
D’autres régions émergent comme alternatives. Le Kazakhstan et l’Éthiopie attirent les mineurs avec des tarifs électriques sous les 0,03$/kWh, contre 0,08$ en moyenne aux États-Unis. Mais les risques géopolitiques restent élevés dans ces zones.
