Le fondateur de Real Vision, Raoul Pal, pense que le capital revient vers la crypto. La raison ? Les actions liées à l’IA se refroidissent, ce qui pousse l’argent ailleurs — et il croit que les plateformes de contrats intelligents sont les principales bénéficiaires de ce mouvement.
L’analyse de Pal sur le marché est assez simple : lorsque l’élan des actions centrées sur l’IA s’estompe, les traders cherchent la prochaine opportunité. La crypto, notamment Ethereum et Solana, devient cette opportunité. Il a déjà observé ce schéma de rotation et il le voit se reproduire maintenant. Son parcours — avec des passages chez Goldman Sachs et GLG Partners avant de fonder Real Vision — influence sa lecture de ces changements macroéconomiques, et il n’hésite pas à établir des liens entre la finance traditionnelle et les actifs numériques.
Tout le monde n’est pas d’accord avec son interprétation. Mais la logique n’est pas difficile à suivre.
La faiblesse du dollar pourrait être le véritable catalyseur
Selon Pal, la grande histoire macroéconomique, c’est le dollar américain. Un dollar plus faible serait le signal le plus clair pour les marchés crypto, dit-il. Actuellement, les rendements obligataires élevés et un dollar fort étouffent la liquidité — et c’est un véritable obstacle. L’indice du dollar américain reste élevé, ce qui maintient des conditions serrées. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,29 %, et les hausses de taux de la Réserve fédérale ont fait grimper les coûts d’emprunt dans tous les domaines. Ce n’est pas un environnement favorable pour les actifs à risque.
Le scénario idéal de Pal implique un dollar plus faible associé à une courbe des taux plus raide. Cette combinaison donnerait aux banques la possibilité d’élargir l’offre monétaire, et une liquidité plus lâche a tendance à se diriger rapidement vers la crypto. Si cela ne se produit pas, il voit un marché stable des actions IA comme le deuxième meilleur scénario — pas parfait, mais suffisant pour maintenir le capital en rotation vers les actifs numériques plutôt que de fuir complètement le risque.
Il est également clair sur le revers de la médaille. Si les actions IA ne font pas qu’une pause mais s’effondrent réellement, c’est une autre histoire. Un véritable effondrement du marché de l’IA pourrait drainer largement la liquidité, et la crypto n’y échapperait pas. Elle serait également touchée.
Pourquoi Ethereum et Solana, pas Bitcoin
Pal ne se concentre pas particulièrement sur Bitcoin ici. Il pense que Bitcoin ne captera probablement pas autant de potentiel lié à l’activité économique stimulée par l’IA que les plateformes de contrats intelligents. Selon lui, Ethereum et Solana sont mieux positionnés pour cette opportunité spécifique, car les agents IA ont réellement besoin de blockchains programmables pour fonctionner — pas seulement d’une réserve de valeur.
L’angle des agents IA est concret, pas théorique. Amazon Web Services a introduit en juin une capacité permettant aux agents IA d’accéder au contenu web en utilisant des stablecoins. Coinbase gère la vérification et le règlement des paiements via son protocole x402, avec l’USDC sur Base parmi les méthodes de paiement prises en charge. C’est un cas d’utilisation réel et vivant pour l’infrastructure de contrats intelligents — et c’est exactement le type d’intégration que Pal souligne.
Mais Ethereum et Solana ne sont pas la même chose, et Pal consacre du temps à expliquer la différence. Solana est en tête pour les adresses actives. Ethereum domine dans les protocoles de finance décentralisée. Ce ne sont pas des faits concurrents — ce sont juste des choses différentes, et elles comptent pour des raisons différentes.
Le critère auquel Pal revient sans cesse est ce qu’il appelle la « densité économique ». Il y arrive en divisant la valeur totale verrouillée par le nombre d’utilisateurs actifs. Ethereum gagne ce calcul — il attire plus de capitaux par utilisateur. L’activité de Solana a tendance à être de plus petite envergure, s’orientant vers des transactions spéculatives plutôt que vers un déploiement massif de capitaux. Aucun n’est nécessairement meilleur, mais la distinction façonne la manière dont chaque réseau se développe et qui l’utilise pour quoi.
Scepticisme sur l’appel Solana-dépasse-Ethereum
Kyle Samani de Multicoin Capital a récemment déclaré que la capitalisation boursière de Solana pourrait dépasser celle d’Ethereum au cours de ce cycle de marché. Pal n’y croit pas — du moins pas sans sérieuse prudence. Il reconnaît le potentiel de Solana, mais il est sceptique quant à cette prédiction spécifique. L’écart dans la domination des protocoles DeFi est difficile à combler rapidement, et la position établie d’Ethereum dans la concentration de capitaux n’est pas qu’un chiffre — elle reflète des années d’activité des développeurs et de familiarité institutionnelle.
Sur les objectifs de prix du Bitcoin, Pal refuse essentiellement de jouer à ce jeu. Il voit les prédictions de prix spécifiques comme spéculatives et souvent mal utilisées. Il ne donnera pas de chiffre public. Le point plus large qu’il a fait — que le Bitcoin atteignant un million de dollars serait symbolique d’une adoption et d’une utilité massives — il le présente plus comme un repère conceptuel qu’une véritable prévision. Ne vous attendez pas à un calendrier de sa part.
Et il a probablement raison de rester vague là-dessus. Les marchés évoluent rapidement, les conditions économiques changent, et quiconque a été dans la finance assez longtemps sait que les objectifs précis ont tendance à mal vieillir.
Ce dont Pal est plus sûr, c’est du cas structurel pour Ethereum et Solana à mesure que l’adoption de l’IA s’accélère. L’intégration du protocole x402, l’USDC sur Base en tant que canal de paiement, les agents IA fonctionnant sur des contrats intelligents — c’est l’écosystème qui, selon lui, capte la prochaine vague. Que le dollar coopère ou non, cette infrastructure est en train d’être construite de toute façon. La valeur totale verrouillée d’Ethereum par rapport à sa base d’utilisateurs est bien au-dessus de celle de Solana selon le propre calcul de Pal.
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Questions Fréquentes
Que dit Raoul Pal à propos d’Ethereum par rapport à Solana ?
Pal utilise un critère qu’il appelle « densité économique » — valeur totale verrouillée divisée par utilisateurs actifs — et constate qu’Ethereum attire plus de capitaux par utilisateur, tandis que l’activité de Solana tend vers des transactions plus petites et plus spéculatives. Solana mène en adresses actives ; Ethereum domine dans les protocoles DeFi.
Comment les agents IA sont-ils liés à l’adoption d’Ethereum et Solana ?
Amazon Web Services a introduit une fonctionnalité permettant aux agents IA d’accéder au contenu web via des stablecoins, Coinbase gérant la vérification des paiements via son protocole x402 et l’USDC sur Base comme l’une des méthodes de paiement prises en charge — un cas d’utilisation direct pour les plateformes de contrats intelligents comme Ethereum et Solana.
